白酒板塊最新反饋來了！

今天的文章，我們繼續聚焦白酒板塊。

近期白酒行業持續吸引市場目光，就連大佬段永平也頻頻發聲。隨着春節臨近，作爲傳統消費旺季，當下主流白酒企業的基本面究竟如何？今天的文章，我們結合招商最新的渠道調研反饋，來了解一下市場的行情脈絡。

以下爲概括內容：

根據招商證券對河南、安徽、四川等多地渠道的調研，招商認爲當下白酒行業整體動銷仍呈雙位數下滑，但表示符合預期。

分場景來看，商務宴請仍以“小局”爲主，中高端餐飲仍較蕭條，送禮需求有部分回補；品牌側則分化明顯，其中茅臺動銷表現優異，春節備貨需求潛質，其他品牌承壓。

招商認爲，茅臺獨樹一幟的原因有三點：

1.春節備貨需求前置，傳統渠道發貨進度達25%(與去年同期持平)，且當前渠道上基本沒有庫存；

2.i茅臺平臺在1月預計貢獻超1500噸增量，拉動總需求實現雙位數增長，渠道調研也印證了這一結論，多地茅臺動銷增長雙位數甚至更高，增速遠超此前持平或下滑的悲觀預期。

3.1499元飛天茅臺對大衆需求刺激顯著，大衆購買佔比從小個位數提升至20%以上。

供需偏緊下，招商判斷茅臺本輪春節旺季價格底部或確認，終端備貨積極性也較往年有所提升，後續看好公司對價格的掌控能力。

其他主要品牌表現不一，其中：

五糧液：動銷表現區域分化，但整體同比實現增長。

山西汾酒：青花20、玻汾等核心產品動銷表現良性，但渠道利潤有所收窄。

區域酒方面：安徽市場：古井貢酒的古20下滑約20%，古5、獻禮版也有下滑，僅古8、古16表現穩健；迎駕貢酒的洞藏6、9勢能延續，但洞藏16、20下滑明顯。(區域酒方面，展現出高性價比優勢的終端價格帶產品具有韌性)

四川市場反饋：瀘州老窖動銷下滑20%-30%；捨得酒業同比下滑接近20%。

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關於對白酒板塊的看法，招商從短中長期維度展開展望：

招商認爲，短期層面，供需偏緊批價易漲難跌。研報強調了茅臺。

招商表示，茅臺批價的供需關係不改，年前配額基本執行完畢，經銷商庫存較低，供給偏緊，需求側同比雙位數增長有支撐，價格或延續上行態勢，對股價形成支撐。

中期層面，行業依舊演繹集中度提升及庫存出清的邏輯，率先調整的企業，將在業績、動銷低基數下有望迎來同比增長。(這點上仍需觀察後續表現)。

但頭部強者恆強趨勢仍在，招商認爲每個價格帶的頭部品牌有望收穫更多份額。

長期層面，招商是從行業週期視角來看的，當前白酒行業整體處於週期底部，需求受到經濟承壓、政策等因素制約。未來一旦制約因素緩解，行業供需平衡被打破，或有望帶動估值和業績提升。

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關於白酒，證星研究院向來的觀點就是關注頭部白酒(茅臺)，並認爲能買龍一就不會關注龍二龍三，曉榮老師對於主流頭部酒企的排序向來是：茅 五瀘汾 洋(排名分先後，空格有意義)，相信不少粉絲也能在下行時期，感受出品牌之間其實亦有差別，後續頭部集中的表現或將更加明顯。

曉榮老師在近期與價投圈討論中，對於茅臺的觀點是：投資並不是說有能能力去預測最低，而是需要在自身理解估值意義的情況下，接受一個合理的內涵收益率。哪怕短期市場悲觀已在股價中有所體現。

熟悉我們的粉絲應該知道曉榮老師的觀點：茅臺長期大概率能夠跑贏通脹：未來回報大致可由跑平通脹(約5%增長)加上股息再投(約4%)支撐，20倍茅臺估值具有長期確定性。這樣的觀點，其實也與前幾天段永平的點評不謀而合。

參考研報：

《招商證券春節前白酒渠道跟蹤報告》