【券商聚焦】海通國際維持老鋪黃金(06181)新品迭代節奏清晰 有望帶動整體收入進一步提升
金吾財訊 | 海通國際研報指出，老鋪黃金(06181)2025年7–12月期間在上海恆隆廣場、深圳灣萬象城、香港IFC等頂級商圈新增約5家門店，並對部分存量門店進行擴建升級，體現出公司在覈心城市“高密度、強存在感”的渠道打法；其中2025年8月上海新天地新店開業並通過限時活動引流，強化品牌熱度與到店轉化。同時公司推進海外渠道，2025年6月21日新加坡濱海灣金沙（Marina Bay Sands）海外首店開業，爲品牌國際化與高淨值客羣觸達提供新增場景。從渠道結構看，截至2025年12月19日公司46多家自營門店（含島櫃）已覆蓋16個城市，選址高度集中於一線/一線高端商業體，在SKP與萬象城兩大體系佈局尤爲深入（分別約6家、12家）。未來公司或將通過門店遷址/擴容/形象升級，進一步優化渠道效率與盈利質量。
該機構指出，進入新年節點，2026年1月1日品牌發佈“千馬系列”新年新品，以生肖馬主題承接節慶送禮與收藏需求。該機構認爲，近半年老鋪黃金新品迭代節奏清晰，品牌持續以題材創新、具象IP與工藝辨識度強化產品新鮮感，新品迭代與上新有望帶動整體收入貢獻進一步提升。
該機構預期，2025年老鋪黃金收入同比增長217%至269.6億元，對應2H25收入約146億，同比增長193%，線上增速快於線下，海外業務增速快於國內。該機構預期25年線下同店增速爲160%+，2H25同店增速爲120%+，因爲高基數較1H25的同店有所收窄，但依舊強勁，且4Q25的同店勢頭良好，一方面由於金價上升爲基礎的提價，另一方面受益於會員數量持續擴充帶來的客流量，上半年公司會員數量達48萬，半年淨增13萬，環比增長37.1%，該機構預期2H25會員數量環比增長有望超過上半年，短期入門級客戶的快速擴圈是主要驅動力，速度超過金卡/黑卡會員數量的增長。該機構預期2025年毛利率承壓，且2H25毛利率環比1H25進一步走弱，主要因爲三季度金價上漲過快。受益於10月下旬的提價，4Q25在黃金稅改背景下毛利率顯著恢復。該機構預期2025年公司歸母淨利潤爲46.3億元，同比增長214%，對應2H25歸母淨利潤23.6億元，同比增長167%。
該機構表示，預計公司2025–2027年收入分別爲269.6/360.3/437.8億元，同比增長217.0%/33.6%/21.5%；歸母淨利潤分別爲46.3/65.1/81.9億元，同比增長214.3%/40.6%/25.8%。該機構維持老鋪黃金“優於大市”評級，給予2026年23xPE估值，對應目標價爲948.4元港幣（1HKD=0.9RMB），有20.4%的上升空間。
