【券商聚焦】國聯民生證券維持紫金黃金國際(02259)“推薦”評級 看好其內生性增長帶來的產量持續擴張

金吾財訊 | 國聯民生證券研報指出，2026年是“十五五”開年，該機構認爲紫金礦業(02899)或將在未來半年內上調產量指引，紫金黃金國際(02259)作爲子公司，承擔了集團黃金板塊增長的重任，或也將上調未來產量指引。從歷史情況來看，紫金礦業在換屆完成或是新的五年開始之際，均有可能更新未來的產量指引。2026年既是“十五五”開年，又是新任管理層換屆完成之年，值此重要的新舊轉換年份，紫金礦業有較大概率更新產量指引。同時，根據紫金礦業2026年產量指引，礦產金產量預計達到105噸，提前完成100-110噸的原2028年礦產金產量目標，預計未來將大幅提升黃金產量指引。

該機構指，好的併購並非只能在週期底部。週期底部加槓桿佈局優質資產是併購能力的一種體現。但是如果過分追求一定要買在週期底部，那麼收購的時間窗口太短，機會稍縱即逝，難以形成持續的成長動力。好的併購並非只能在週期底部，價格上漲過程中的收購能力更多依賴於公司作爲礦業企業的綜合能力。

該機構續指，除了外延性的併購，公司旗下的礦山項目也具備進一步增長的空間。剔除剛並表的哈薩克斯坦RG金礦，公司旗下另外8座礦山當前的儲量相比於收購時增長57.1%，資源量增長26.6%。以25年併購的阿基姆金礦爲例，公司收購阿基姆金礦後根據最新的金價和技術水平，對阿基姆金礦進行增儲擴產。參考阿基姆金礦，該機構可以總結公司的內生性增長核心來自於動態的開採計劃。得益於“礦石流五環歸一”礦業系統工程模式帶來的動態開採計劃，公司目前體內的項目和後續潛在的外延性併購的項目，均具備在原有規模上持續擴張的理論基礎，該機構看好公司內生性增長帶來的產量持續擴張。

該機構表示，考慮已並表的哈薩克斯坦金礦，疊加金價持續抬升，以及公司未來幾年黃金產量的持續穩步增長，該機構上調公司盈利預測，預計公司2025-2027年實現歸母淨利潤15.61/33.82/39.28億美元。對應2026年1月26日PE分別爲46X、21X、18X，維持“推薦”評級。