頻“接盤”關聯虧損資產的江西長運：核心主業疲軟，自2016年起持續虧損

證券之星 劉浩浩

近日，江西公路客運龍頭江西長運(600561.SH)公告，公司擬斥資約1655萬元收購兩家關聯道路客運企業。本次交易旨在消除和避免同業競爭，推進公司旅遊客運班線資源整合，有效發揮相關業務的協同和聯動效應。

證券之星注意到，近幾年，江西長運資產結構調整明顯提速。公司一面加速處置閒置低效資產，一面以上述相同理由頻頻收購關聯客運主體。不過，值得注意的是，其近兩年收購的客運企業均爲虧損資產，這與公司亟待改善的業績現狀形成鮮明反差。近年來，因受鐵路分流、公衆出行偏好改變等因素影響，江西長運核心道路客運業務經營高度承壓。雖然公司也曾試圖走多元化發展道路，但所拓展的新業務業績均不理想。而公司當前大力推進的數智化轉型尚未取得明顯成效。自2016年以來，江西長運扣非後淨利潤持續虧損。在此背景下，公司仍不斷“接盤”虧損資產，加劇了投資者對公司前景的擔憂，尤其是在行業仍處於深度調整期、整體經營高度承壓的當下。

擬再收購關聯方兩家虧損企業

近日，江西長運公告，爲消除和避免在旅遊客運業務方面與公司間接控股股東南昌交投集團控制的其他企業的同業競爭，同時爲促進旅遊客運業務資源整合，發揮相關業務協同和聯動效應，公司擬以353.57萬元收購公司控股股東長運集團持有的南旅汽車100%股權；同時以1171.458萬元收購長運集團持有洪城汽運90%股權，以130.162萬元收購南旅公司持有的洪城汽運10%股權。

其中，南旅公司是南昌交投集團控股子公司的全資子公司。本次交易構成關聯交易。

證券之星注意到，江西長運本次擬收購的兩家標的公司主業皆涉及道路旅客運輸經營。不過，兩家企業均處於虧損狀態。2024年及2025年1-8月，南旅汽車分別實現收入1785.98萬元、953.22萬元，淨利潤分別爲18.62萬元、-281.99萬元。同期，洪城汽運分別實現收入951.69萬元、435.98萬元，淨利潤分別爲4.26萬元、-207.51萬元。

對於兩家標的公司去年前八個月業績虧損，江西長運表示，主要受江西省內研學旅行市場波動、參與招投標活動獲得旅遊客運業務訂單減少等多方面因素影響，兩家標的公司在報告期內收入同比下降，而同期營業成本降幅有限所致。

江西長運表示，本次交易完成後，兩家標的公司將納入上市公司合併報表範圍，後續公司會將兩家標的公司和公司旗下其他客運企業進行融合管理。通過管理融合和經營融合，有望提升相關業務的管理效能、服務能力與市場競爭力。同時，未來公司將通過進一步拓展旅遊包車、通勤包車、活動包車等業務，增強兩家標的公司盈利能力。

證券之星注意到，近幾年，江西長運正深入推動數智化和輕型化轉型。作爲轉型的一部分，其在資產結構調整方面動作頻頻。一方面，公司轉讓了大量閒置低效資產；另一方面，爲消除和避免同業競爭以及出於打造業務協同效應等因素考慮，公司持續收購關聯資產。如2024年底，江西長運全資子公司九江長途汽車運輸集團剛以1391.62萬元收購了上市公司關聯企業持有的江西永修順祥公共交通運輸有限公司(以下簡稱“永修順祥”)100%股權。

不過，永修順祥同樣深陷盈利困境。據公司當時披露，2022年、2023年及2024年上半年，永修順祥分別實現淨利潤-142.77萬元、-128.49萬元、-274.61萬元，持續處於虧損狀態。

雖然江西長運表示，公司收購行爲符合公司發展戰略，有利於資產、資源的優化配置，但其近幾年“一邊甩包袱、一邊接包袱”的操作，仍讓不少投資者直呼看不懂。

近十年來扣非淨利持續虧損

證券之星注意到，近年來，江西長運業績持續低迷。

資料顯示，江西長運於2002年上市，公司是江西省公路客運行業龍頭企業。江西長運當前主業主要爲道路旅客運輸、貨物運輸等。

在2016年以前，江西長運持續盈利，但自2016年起，其業績開始明顯走下坡路，公司扣非後淨利潤更是持續處於虧損狀態。而導致這一局面的主要原因便是其核心道路客運業務業績的大幅下滑。

在江西長運業績高點2014年，公司收入和扣非後淨利潤分別達到25.97億元、1.243億元。當年，公司道路客運業務實現收入16.66億元(營收佔比64.86%)，毛利率爲13.47%。不過，在2014年財報中，江西長遠已經提前釋出了對公司增長前景的擔憂。其表示，一方面，隨着國內經濟增速放緩，道路運輸行業有效需求不足的矛盾進一步凸顯。另一方面，隨着快速鐵路和高速鐵路不斷貫通以及私家車的日益普及，道路客運市場份額受到嚴重擠壓。而道路運輸企業的運營成本壓力持續高企，該行業已進入微利時代。

從2015年起，江西長運道路客運業務收入和毛利率雙雙呈現下滑趨勢，公司整體業績也受到嚴重拖累。雖然疫情後，不少交通運輸細分行業景氣度顯著提升，但受公衆出行偏好變化以及網約車、高鐵等嚴重分流影響，道路運輸市場復甦遠不如預期。

2024年，江西長運道路客運業務實現收入7.44億元(營收佔比47.56%)，相較2014年已經“腰斬”。更嚴峻的是，由於剛性成本壓縮空間有限，該業務近幾年毛利率大幅下滑，如2024年僅爲-37.92%，處於嚴重虧損狀態。

證券之星注意到，江西長運也曾試圖走多元化發展道路，公司先後通過外延式併購等方式在貨物運輸、旅遊、汽車銷售等領域進行佈局，但以上幾項業務發展均不理想。公司2024年財報顯示，雖然貨物運輸、銷售業務營收佔比分別高達25.31%、8.87%，但二者毛利率分別僅有4.34%、4.09%。而其旅遊業務收入近幾年嚴重下滑，營收佔比已經極低。

另外，雖然江西長運近幾年持續推動轉型，但在改善公司業績方面尚未看到明顯成效。

2024年，江西長運實現收入15.65億元，只相當於2014年的60%，公司毛利率更是僅有-5.67%，遠低於2014年的14.93%。

去年前三季度，江西長運業績依然以虧損收場。報告期內，公司實現收入10.44億元，同比下降5.2%；實現歸母淨利潤-1231萬元，同比下降747.75%；實現扣非後淨利潤-3134萬元，同比增長42.15%。

證券之星注意到，去年前三季度，全國道路客運行業仍依然處於調整中。江西長運營業成本同比僅下降0.26%，遠不及收入降幅，公司毛利潤同比顯著下滑，公司毛利率則由上年同期的-4.76%進一步下滑至-10.21%。此外，公司投資收益、資產處置收益分別同比下降80.82%、57.57%，進一步擠壓公司利潤空間。

在公司近年來業績持續虧損的情況下，江西長運仍持續收購虧損資產，加劇了投資者對公司業績前景的擔憂。

雖然江西長運表示，未來將通過融合管理等舉措來提升管理效能，增強標的公司盈利能力，但在行業仍處於深度調整期、市場需求不足且其自身深陷虧損泥潭的背景下，這一戰略能否有效落地顯然仍需打一個問號。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)