市場越不確定，股市回報反而越高？歷史數據給出意外答案

前富國銀行與Leuthold Group首席投資策略師Jim Paulsen的研究發現，在經濟不確定性最高的階段，美股表現反而最強。他採用美國“經濟政策不確定性指數”（涵蓋媒體報道、稅收政策到期情況以及經濟預測分歧），並將其與1985年至2025年的標普500表現進行對比，結果顯示：當不確定性處於最高五分位時，股市平均回報率高達19%，而其他時期僅爲11.6%。

當前牛市正是一個典型例子。隨着特朗普於2024年11月再次當選總統，政策不確定性顯著上升，但自大選日至今，標普500已上漲約18%。與此同時，不確定性指標有43%的時間處於最高區間，明顯高於2022年10月之前的長期均值。儘管特朗普的言論不斷擾動市場——包括威脅對歐洲加徵關稅、涉及格陵蘭的強硬表態，導致近期“賣出美國資產”的交易一度回潮——但長期來看，市場往往在不確定中繼續上行。

這也意味着，等待“更清晰的環境”再入場，反而可能錯失回報。好消息是，不確定性本身已經被市場反覆消化並計入價格。真正值得警惕的，往往是市場情緒極度平靜、投資者高度自滿的時候，而不是風險被反覆討論、擔憂充斥頭條之時。

對退休投資者而言，謹慎是本能反應。根據Conference Board最新調查，“不確定性”被43%的美國CEO列爲2026年最主要的經濟風險，超過衰退風險本身。但Paulsen強調，退休者應建立一個能“避開致命風險”的資產配置框架，一旦配置確定，就不應被短期新聞牽着走。沒有放之四海而皆準的模型，常見的60%股票+40%債券只是起點，需根據收入來源與風險承受能力靈活調整；例如有穩定養老金覆蓋基本支出的退休者，反而可以承受更高的股票配置比例。

在股票配置中，Paulsen建議適當關注被忽視的“舊時代板塊”，如小盤股和深度價值股。這些資產在過去幾年被科技巨頭壓制，但隨着政策環境變化和降息預期升溫，具備修復空間。例如，小型與區域性銀行往往在美聯儲降息週期中受益，而這種政策“助推力”正在逐步顯現。

歸根結底，市場總是在“憂慮之牆”上攀升。新聞裏的風險，多半已經反映在價格中；真正危險的時刻，是當一切看起來毫無風險的時候。無論如何，不要試圖擇時市場。歷史一再證明，無論是經歷過大蕭條的老一代，還是隻熟悉牛市的年輕投資者，恐慌性賣出往往發生在最糟糕的時點。