【券商聚焦】海通國際維持百度(09888)優於大市評級 崑崙芯IPO的價值釋放有望推升公司估值

金吾財訊 | 海通國際發研報指，預計百度集團-SW(09888)核心業務四季度收入爲人民幣258億元，同比下降6.9%、環比上升4.5%。其中，核心廣告業務收入同比下降16.1%、環比下降1.8%；AI雲業務同比上升14%。盈利能力方面，該機構預計百度核心業務調整後經營利潤爲人民幣27億元，同比下降42.7%，對應經營利潤率爲10.3%。該機構預計FY25百度核心業務收入和調整後經營利潤分別爲人民幣1,022億元(同比下降2.4%)和141億元，對應利潤率13.8%。

崑崙芯IPO的價值釋放有望推升百度估值：根據該機構渠道調研，百度崑崙芯屬於ASIC第一梯隊，客戶認可度較高，覆蓋通信、互聯網、3C、金融、能源等企業客戶。該機構預計其FY25收入規模有望與寒武紀相當。寒武紀過去30天市值平均在約835億美元。若當前市場情緒延續，崑崙芯在IPO時有望達到相近的估值水平。

Apollo Go預計2026年加速全球化擴張，或進一步支撐百度股價：2026年1月，ApolloGo正式獲得迪拜道路與交通管理局頒發的全無人駕駛測試許可，成爲目前迪拜唯一獲准開展全無人駕駛道路測試的平臺。此外，在海外合作與商業化進展方面，ApolloGo於2025年12月宣佈計劃分別與Uber、Lyft合作，並目標於2026年在倫敦推出Robotaxi。

該機構採用SoTP方法對公司進行估值：1)傳統搜索廣告(1xFY26PE，20億美金)；2)AI雲業務(15xFY26PE，56億美金)；3)AISaaS業務(8xFY26PE，20億美金)；4)AIads業務(12xFY26PE，42億美金)；5)其他傳統業務(8xFY26PE，11億美金)；6)蘿蔔快跑(35xFY30PE，12%WACC，429億美金)；7)崑崙芯(20xFY29PE，12%WACC，381億美金)；8)淨現金減去部門虧損(195億美金)；並採用45%的集團折扣，由此得出總市值爲4,818億港幣或目標價爲HK$178，對應百度集團FY26的24xPE。崑崙芯的估值倍數從15x提升至20x帶來目標價小幅增長。股東回報方面，公司將提升回購可預見性，並探索更多回報方式。後續股價催化劑，該機構認爲包括AI變現推進、崑崙芯IPO定價，以及蘿蔔快跑在獨立融資後帶來的估值重估。該機構維持優於大市評級。