【首席視野】薛鶴翔：下游剛需補庫疊加鐵水復產預期，預計盤面跌幅有限

金吾財訊2025年12月29日 05:21

薛鶴翔、沈垚犇（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經濟學家論壇成員）

1、大勢研判：

國家發改委產業發展司發佈文章《大力推動傳統產業優化提升》。文章指出，對新能源汽車、鋰電池、光伏等“新三樣”產業，關鍵在於規範秩序、創新引領。“新三樣”產業是我國在激烈市場競爭下培育出的優勢產業，是我國外貿高質量發展的新引擎，在全球綠色產業變革中彰顯了中國力量，但也面臨市場競爭失序、核心優勢還不牢固等問題挑戰。“十五五”時期，要綜合整治“內卷式”競爭，維護公平競爭環境，提高行業集中度，打造全球技術領先高地。規範市場競爭秩序，深入實施公平競爭審查制度，加強價格監測、質量檢查，防止低價無序競爭。加強供應鏈治理，保障中小企業款項支付，營造行業互利共贏良好生態。加大技術創新力度，鞏固技術領先優勢。加強宏觀調控，堅持用市場化、法治化手段推動落後低效產能退出。強化行業自律，發揮行業協會作用，引導企業培育差異化競爭優勢，弘揚企業家精神。

截至本週，綜合指數點位爲3231.13，周漲跌幅爲4.06%。分類指數方面，工業指數點位爲2861.33，周漲跌幅爲2.44%；農業指數點位爲1692.70，周漲跌幅爲2.37%；有色指數點位爲3908.14，周漲跌幅爲3.57%；能化指數點位爲1521.57，周漲跌幅爲3.57%；黑色指數點位爲2448.81，周漲跌幅爲0.21%。

2、重點策略：

雙焦：本週精煤產量環比小幅下降，蒙煤通關仍處同期高位，焦煤供應端仍偏寬鬆，焦化廠與鋼廠的焦炭產量環比基本持平，樣本鋼廠盈利率環比小幅增加、鐵水產量環比基本持平，雙焦剛需企穩，判斷1月鐵水產量將隨着鋼廠利潤改善逐步回升，疊加採暖季動力煤需求旺季與下游節前剛需補庫的驅動，預計短期盤面進一步下跌的空間有限、呈震盪走勢，後市重點關注鐵水產量走勢、下游庫存變化、以及外煤通關量。

風險提示

焦煤產量超預期增加；下游對爐料的補庫力度偏弱；相關政策力度不及預期。

報告正文

一、市場綜述

二、商品板塊表現

三、熱點品種

（一）、鋼材

供應方面：本週螺紋產量環比小幅增加2.71萬噸至184.39萬噸、同期最低水平，熱卷產量環比微幅增加1.63萬噸至293.54萬噸、同期最低水平。

庫存方面：本週螺紋社會庫存環比下降27.12萬噸至465.99萬噸，螺紋鋼廠庫存環比微幅增加0.52萬噸至140.06萬噸，螺紋總庫存持續去庫，熱卷社會庫存環比小幅下降11.1萬噸至401.24萬噸，熱捲鋼廠庫存爲80.52萬噸、環比微幅下降2.9萬噸，當前熱卷總庫存雖在下降、仍處同期最高水平。

需求方面：本週螺紋表需環比微幅下降1.31萬噸至210.99萬噸，仍處同期最低水平，熱卷表需環比微幅增加4.1萬噸至307.54萬噸，同期最低水平。

整體來看，本週五大材產量環比基本持平，五大材總庫存環比繼續下降，其中螺紋庫存降幅收窄、熱卷庫存降幅擴大，五大材表需環比基本持平，其中熱卷表需環比增加、螺紋下降，本週鐵水產量環比基本持平，但鋼廠盈利率小幅改善，預計後市鋼廠利潤改善、鐵水逐步復產，疊加節前下游剛需補庫帶來的成本支撐，判斷當前鋼材盤面跌幅有限、走勢將逐步企穩。重點關注後市鐵水產量走勢、鋼材庫存變化，以及卷螺差走闊的交易機會。

（二）、雙焦

供應方面：本週樣本礦山精煤與原煤產量爲73.96萬噸與187.35萬噸，兩者環比小幅下降，礦山精煤開工率環比小幅下降2.41%至84.21%，樣本洗煤廠精煤日均產量爲26.59萬噸、環比微幅下降0.7萬噸，當前蒙煤通關量在處於同期最高水平，獨立焦化廠焦炭日均產量爲62.67萬噸、產能利用率爲71.66%，兩者環比基本持平，樣本鋼廠焦炭日均產量與產能利用率分別爲46.8萬噸與85.52%，兩者環比基本持平。

需求方面：樣本鋼廠鐵水日均產量爲226.58萬噸、環比基本持平，高爐產能利用率環比基本持平，樣本鋼廠盈利率爲37.23%、環比小幅增加1.3%。

庫存方面：樣本礦山精煤庫存爲282.9萬噸、環比增加10.13萬噸，獨立焦化廠煉焦煤庫存以及庫存可用天數分別爲1039.72萬噸與12.47天，兩者環比基本持平，樣本鋼廠煉焦煤庫存以及庫存可用天數分別爲806.72萬噸與12.96天，兩者環比基本持平。

價差方面：截至12月25日，蒙5主焦煤現貨1320元/噸、周環比持平，其倉單對應05基差爲18元/噸、基差周環比下降，準一級焦港口現貨價爲1460元/噸、周環比小幅下降，其倉單對應01基差爲-16元/噸、基差周環比下降。

整體來看，本週精煤產量環比小幅下降，蒙煤通關仍處同期高位，焦煤供應端仍偏寬鬆，焦化廠與鋼廠的焦炭產量環比基本持平，樣本鋼廠盈利率環比小幅增加、鐵水產量環比基本持平，雙焦剛需企穩，判斷1月鐵水產量將隨着鋼廠利潤改善逐步回升，疊加採暖季動力煤需求旺季與下游節前剛需補庫的驅動，預計短期盤面進一步下跌的空間有限、呈震盪走勢，後市重點關注鐵水產量走勢、下游庫存變化、以及外煤通關量。

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