甲骨文動盪的一年，2026年挑戰或將加劇

甲骨文（Oracle）經歷了極不平凡的一年。該股在2024年底收於166.64美元，在聖誕前夜的縮短交易時段收於197.49美元。期間，股價最低跌至118.86美元，最高衝到345.72美元，振幅高達191%。臨近年末，股價在短短五天內反彈了11%。甲骨文這一年的“高光時刻”涉及雲計算、社交媒體，甚至好萊塢影業。

甲骨文向訂閱制雲收入模式的轉型，使公司獲得了更穩定的收入來源，也讓客戶在成本上更可預測、內部IT支出更少。公司正在把大部分這部分收入——甚至更多——投入到其宏大的雲計算雄心之中。

2011年至2020年，甲骨文的銷售額年均增長率不足1%，但平均毛利率高達75%。公司現金多於負債，自由現金流率平均爲34%。在那十年裏，公司共創造了1180億美元的自由現金流，並通過回購股票將稀釋後股本減少了41%。

在最新一個季度，增長率躍升至14%，而且很可能還會繼續上升。但這也伴隨着代價。毛利率已下降至64%，該季度甲骨文消耗了100億美元現金。現金儲備在下降，負債在上升，其中包括9月份發行的180億美元債券。股本數量也再次開始上升。

對甲骨文股票在2025年的走勢至關重要的是一份價值3000億美元的雲服務合同，對方是OpenAI——一家既沒有3000億美元資金、也沒有清晰路徑能獲得這筆資金的初創公司。

該協議最初推動甲骨文股價飆升，但隨後因投資者評估OpenAI帶來的交易對手風險，以及甲骨文在履約過程中可能承擔的成本，股價進入了一段漫長的低迷期。

在公司快速變化之際，董事長拉里·埃裏森（Larry Ellison）開始涉足媒體領域。甲骨文此前已是字節跳動旗下短視頻平臺TikTok在美國數據的雲服務提供商。根據今年談成、預計於1月完成的一項交易，甲骨文將成爲新的美國TikTok實體15%的股東。

儘管這一持股比例不算大，但甲骨文將負責僅基於美國數據重新訓練TikTok的推薦算法。

與此同時，埃裏森及其兒子大衛·埃裏森（David Ellison）正試圖打造一個好萊塢媒體帝國。2006年，大衛創立了電影製作公司Skydance，最初是爲了配合他在電影《Flyboys》中的主演事業（與詹姆斯·弗蘭科同演）。該片失敗了，但自2010年以來，Skydance已成長爲重要的電影製作公司，推出了包括五部《碟中諜》在內的多部賣座影片。

大衛·埃裏森利用父親提供的60億美元投資，收購了派拉蒙（Paramount）及其歷史悠久但問題重重的好萊塢製片廠。該交易於8月完成，總企業價值約280億美元。

藉着這一勝利，埃裏森家族又將目標轉向華納兄弟探索公司（ WARNER BROS DISCOVERY INC ），但最終輸給了奈飛（Netflix）。由埃裏森家族支持的Paramount Skydance隨後直接向股東提出了每股30美元的全現金收購要約。

華納在選擇奈飛而非派拉蒙時指出，其中一個原因是派拉蒙的交易由埃裏森家族信託基金支持，而該信託持有拉里·埃裏森約12億股甲骨文股票，市值約2300億美元。但這是一個可撤銷信託，意味着埃裏森家族可以隨時取出這些股票，這讓華納管理層感到不安。

此後，拉里·埃裏森親自爲400億美元的現金交易提供擔保。另有300億美元將由私募股權公司Redbird（也是派拉蒙交易的一方）以及兩家中東主權財富基金提供。

華納資產包括電影和電視製片廠、影片發行業務、好萊塢最大的內容庫、HBO、DC漫畫，以及一大批持續衰退的有線電視頻道，這些頻道最初來自Discovery和特納通信（Turner Communications），後者於1996年被收購併包含CNN。

如果拉里·埃裏森出售400億美元的甲骨文股票來支付華納的收購價款，他等於用市盈率26倍、盈利爲正的公司股份，去換一家虧損、甚至沒有市盈率的公司。從純財務角度看，埃裏森家族是在“向下置換”。

派拉蒙旗下的CBS新聞和華納旗下的CNN都是老牌新聞機構，但收視率在不利的人口結構中表現糟糕。11月，《CBS晚間新聞》平均觀衆約420萬，在廣播網晚間新聞節目中排名墊底，其中關鍵的25至54歲人羣僅約50萬人。

CNN黃金時段節目平均觀衆爲55.6萬人，而在最受廣告商重視的人羣中僅約10萬人。這兩家新聞機構的影響力都在下降。

相比之下，TikTok的覆蓋面更廣；如果交易完成，其推薦算法將在拉里·埃裏森的控制之下，從而能夠影響年輕人的觀點。皮尤研究中心的一項調查顯示，37%的美國成年人使用TikTok，而在30歲以下成年人中，這一比例高達63%。

甲骨文在年初時全力押注雲計算。而現在，其股東不得不適應一個聚焦於影視與媒體的2026年。

對科技投資者來說，這既令人不安，也在很大程度上不受歡迎。