【券商聚焦】長江證券予愛康醫療(01789)“買入”評級 指公司盈利能力穩定

金吾財訊 | 長江證券發研報指，骨科集採後需求和國產化率快速提升：2022年全球骨科植入市場規模423億美元，中國市場規模爲337億元，老齡化背景下中國市場由於滲透率較低增速略高於全球市場。骨科集採從2020年開始，降幅接近90%，到2023年運動醫學集採降幅74%，集採規則逐漸緩和。創傷/關節已經完成續約，價格體系穩定，未來行業維持穩健增長。愛康醫療(01789)在骨科領域佈局了四大核心技術，覆蓋智能輔助、製造工藝、個性化方案等維度，份額位居前二。2024年公司收入規模已超集採前，盈利能力穩定，2025年上半年毛利率爲59.11%，淨利率爲23.14%。

發展中國家增速快，可及市場是中國市場的2.5倍，國內公司出海正當時。骨科海外市場前三大市場爲北美、歐洲和亞太，2024年骨科醫療耗材市場規模分別爲36.67、20.02和14.73億美元，佔比分別爲45%、25%和18%。北美和歐洲增速較慢，分別在2%和3%，亞太地區增速最快約爲6%。發展中國家的可及市場主要包括亞太、拉美、非洲和中東市場，2024年關節市場規模爲9.62億美元，而中國市場爲3.89億美元，未來發達國家增速維持低個位數穩健增長，發展中國家隨着滲透率提升實現較快增長。

骨科手術機器人核心由控制系統、視覺系統及機械臂三大模塊構成，10年長期隨訪數據驗證骨科關節手術機器人臨牀獲益，根據185例MAKO-UKA手術，平均隨訪時間達10年，結果顯示假體生存率高達99%，患者滿意度爲97%。MAKO助力史賽克關節耗材份額提升，關節份額從2013年全球的14%提升到2024年的18%。中國市場骨科手術機器人快速增長，臨牀應用呈現出加速放量的趨勢。2024年中國骨科手術機器人裝機量74臺，帶動骨科手術機器人手術量同比增長超過70%。愛康醫療k3骨科關節手術機器人搭載愛康全自主研發的機械臂，機身小巧精緻，臨牀效果顯著優於傳統不用手術機器人的手術，其中關鍵指標“前傾角與外展角均處於安全區的比例”中，K3佔比爲87.10%顯著高於傳統對照組的45.20%，骨科手術機器人提高安全性和準確性；未來有望快速獲得市場份額。公司是骨科關節龍頭公司，預計2025-2027年歸母淨利潤分別爲3.26、3.76和4.53億元，對應的PE分別爲18X、15X和13X，首次覆蓋，給予“買入”評級。