【券商聚焦】國盛證券維持粉筆(02469)“買入”評級 指AI賦能下公司經營效率有望持續提升

金吾財訊 | 國盛證券發研報指，粉筆(02469)與華圖訂立戰略合作協議，雙方旨在共同探索招錄類考試培訓業務中下列領域的合作，((1)投資合作：雙方將探索並尋求在股權投資的合作，包括但不限於戰略投資及成立合資企業。((2)公司治理：雙方可相互推薦董事進入對方實體機構，建立常態化溝通機制，借鑑彼此先進管理經驗，發揮各自優勢。(3)技術開發：雙方將共同開發招錄類考試培訓行業的AI應用方案，透過整合雙方各自在AI技術開發領域的優勢，公司與華圖將就AI融入課程與產品進行交流分享，共同探索開發AI主導課程的發展前景，並促進雙方核心研發團隊間的專業經驗交流。((4)分銷渠道合作：雙方將整合各自的渠道，發揮線上與線下分銷渠道的優勢，以提升雙方營運效率。((5)行業自律：旨在透過優質服務與教學標準，樹立行業標杆，抵制行業內的不良行徑。((6)客戶服務：共同分析行業發展趨勢及用戶需求變化，併爲此項戰略合作的調整與優化提供數據支持。

AI產品矩陣持續豐富，10月14日AI刷題系統班單日銷量突破14000單。((1)AI產品矩陣持續豐富。公司2024年底已全面接入DeepSeek大模型，實現用戶體驗智能化升級與運營效能指數級提升。旗下基於自研垂域大模型研發的AI產品持續推出，2024年7月，“粉筆AI老師”上線，可智能化輔助學習，內容覆蓋行測、申論等科目；12月“AI教師面試點評”產品上線，通過1:1模擬真實面試考場視頻作答，AI教師一對一答疑，目前體驗用戶超過10萬人；2025年4月，公司上線“AI刷題系統班”，採用“粉筆名師直播授課+AI數字人老師啓發式教學”雙師結合模式，依託AI算法實現用戶全週期學習管理。截至2025年6月30日，AI刷題系統班已銷售約5萬人次，收款約人民幣2000萬元。10月14日，公司AI刷題系統班單日銷量突破14000單。11月18日，公司創新打造的國央民企面試題庫及相關AI面試點評服務正式上線；12月11日，粉筆自研AI大模型通過國家備案，粉筆AI產品已累計服務用戶超3000萬，付費用戶達238萬，月活躍用戶近1000萬。((2)持續加碼研發投入。公司預計以每年30%的增速加碼AI研發投入，計劃聯合頂尖機構共建教育大模型實驗室，深耕“AI+職業教育”領域，助力教師降本增效、增強用戶學習體驗。

AI賦能下公司經營效率有望持續提升，該機構預計公司2025-27年營業收入各26.7/27.8/29.8億元，經調整淨利潤分別爲2.98/3.75/4.45億元，對應經調整淨利潤估值各15.3 /12.1 /10.2 x PE，維持“買入”評級。