【券商聚焦】招商證券國際下調鉅子生物(02367)至中性評級 指公司正面臨諸多挑戰

金吾財訊 | 招商證券國際發研報指，鉅子生物(02367)正面臨諸多挑戰，包括一系列聲譽危機，以及其核心品牌可復美(Comfy)在雙11大促期間出現兩位數下滑。儘管該機構認爲公司股價已基本消化相關問題及隨後下調的25年銷售指引(由+25%增長調整爲持平/低單位數下降)，但該機構對2026年前景仍持謹慎態度。該機構認爲，當前市場一致預期可能過於樂觀。如下所述，核心風險在於鉅子生物能否守住客戶基礎並恢復品牌力。鉅子生物的投資邏輯已由增長轉向戰略調整，該機構認爲當前尚缺乏明顯的反彈催化劑。在企穩跡象更加明朗之前，該機構持觀望態度。

品牌勢能。可復美正在減少使用高佣金率、成本昂貴的頭部博主，這樣的合作持續侵蝕公司盈利能力。這一戰略舉措雖導致銷售短期承壓，但對提升公司長期利潤率至關重要。公司正着力擴大自有直銷渠道，以實現更具可持續性的增長。戰略取捨。2026年，管理層的核心戰略難題將在於如何在守護品牌力與保護利潤率之間取得平衡。該機構預計公司將提高廣告與促銷費用，以支撐品牌健康發展，但這不可避免將對EBIT利潤率造成壓力，並限制短期盈利上行空間。缺乏催化劑。獲批的膠原蛋白注射劑及海外擴張具備長期潛力，但相關催化劑在短期無法帶來效益。鑑於商業化推進所需週期較長，該機構預計2027E前銷售貢獻有限。

該機構的目標價基於16.0倍(此前爲21.5倍)2026年末市盈率，對應自IPO以來平均估值下方1個標準差(此前爲均值)。該機構下調目標估值倍數，以反映鉅子生物投資邏輯由可持續增長轉向戰略重塑。該機構將鉅子生物評級由增持下調至中性。