【券商聚焦】國信證券維持海底撈(06862)“優於大市”評級 指紅石榴計劃創新效果顯現

金吾財訊 | 國信證券研報指出，海底撈(06862)2025H1營收207.0億元/-3.7%；核心經營利潤24.1億元/-14.0%；歸母淨利潤17.6億元/-13.7%。分業務看，火鍋主業收入185.8億元/-9.0%，收入佔比89.7%；外賣業務收入9.3億元/+59.6%，成爲第二大收入來源、收入佔比達4.5%，其中海底撈下飯菜增長明顯、外賣收入佔比超55%；其他餐廳業務收入6.0億元/+227.0%，收入佔比2.9%；調味品及食材銷售收入4.6億元/+55.0%，系向加盟商銷售食材貢獻，收入佔比2.2%；加盟業務實現收入9085萬元，同比+227.0%。

該機構指，公司門店擴張依舊審慎。截止2025年6月底，海底撈火鍋門店總數爲1363家，較年初淨減5家，火鍋主業擴張節奏仍審慎，其中直營/加盟門店數分別爲1322/41家，較年初同比-33家/+28家，系內部直營門店轉爲加盟門店。副品牌拓張更爲積極，期末合計運營14個餐飲品牌共計126個餐廳，其中烤肉品牌門店數已達70家，淨增46家。

該機構續指，公司盈利能力同比略有下行。2025H1，毛利率同比-0.8pct，爲保證就餐體驗增加菜品分量；員工薪酬佔比同比+0.5pct，收入規模下行而成本相對剛性；其他支出佔比同比+1.1pct，主因外賣費用增長；期內稅率由29.6%提升至33.2%，系遞延稅項增加所致。折舊攤銷佔比下行、轉讓加盟門店淨收益部分對沖成本上行壓力。淨利潤率8.5%/-1.0pct。

該機構表示，考慮到火鍋主業翻檯以及經營效能的高基數影響，下調2025-2027年歸母淨利潤至42.2/47.5/54.2億元（調整方向-22%/-22%/-22%），對應PE爲17.9/15.9/13.9x。展望後續，伴隨火鍋主業翻檯基數迴歸正常、客單價穩步抬升後，主業收入有望重拾增長，此外紅石榴計劃以及外賣持續賦能也爲收入貢獻額外新看點，維持“優於大市”評級，持續跟蹤翻檯率表現。