金吾財訊 | 交銀國際研報指,根據恆瑞醫藥(01276)港股公告,1H25收入同比增長16%,剔除合作收入後的產品銷售收入增長約13%,主要得益於創新藥銷售的快速增長(同比+23%,佔產品銷售收入比例上升至55%)。公司同步將在未來12個月內、以集中競價交易方式和最高90.85 元/股的價格回購約10-20億元股份,用於員工持股計劃。該持股計劃100%比例解鎖的條件包括2025-27每年創新藥銷售增長25%以上、每年新申報5-8個NDA(含新適應症)和近20個新分子實體IND等
上半年,公司共有6款創新藥和6項新適應症獲批。管理層預計,2025-27年有望再上市47款新產品和新適應症。BD方面,2025年至今已達成三項出海協議,已成功出海品種海外開發順利,整體BD成果超市場此前預期。
該機構上調公司2025-27年收入預測約2%、上調淨利潤預測7-8%。該機構首次覆蓋公司港股,基於DCF估值模型得到港股/A股目標價70.4港元/64元人民幣;相較於A股,該機構未給予港股任何估值溢價或折價,考慮到:1)行業內大市值公司A/H溢價已趨於0,如藥明康德;2)當前公司港股相對A股的溢價有市場情緒的推動,該機構認爲長期內不可持續。考慮到公司當前估值合理(2026年市盈率/PEG:A股48倍/2.7倍、港股53倍/3.0倍)、且長期內高BD收入可持續性和存量仿製藥集採仍存在不確定性,該機構給予港股和A股中性評級。