【券商聚焦】交銀國際維持嗶哩嗶哩(09626)買入評級 看好經營槓桿持續釋放促進盈利能力不斷提升

金吾財訊 | 交銀國際表示，嗶哩嗶哩(09626)2Q25收入73億元，同比增20%，基本預期。經調整歸母淨利潤5.6億元，略好於該機構預期的 5.3億元。《三謀》拉動遊戲收入同比增60%。廣告收入同比增20%，仍受益於流量增長（總時長同比+13%），產品基建完善及AI技術應用帶動eCPM/效果廣告收入同比增10%+/30%+。VAS收入同比增11%，其中充電業務翻倍增長。

該機構預計3季度收入同比增4%，其中：1）遊戲受《三謀》高基數影響同比或降17%，關注年末港澳臺服上線及其他4-5款新遊版號進度。2）廣告收入或同比增20%，持續受益於流量增長/AI賦能投放效果優化/更多跨場景廣告庫存釋放。3）該機構預計經營槓桿釋放將帶動毛利率維持小幅優化趨勢，疊加審慎的運營費用控制，預計 3季度經調整運營利潤6.2億元。

該機構小幅上調2025/26年經調整淨利潤預期，並將估值切換至2026年，基於可比文娛及遊戲公司 1.2倍 PEG，以及2025-27年經調整淨利潤複合增速 33%，上調目標價至 32美元/248港元，較現價有35%漲幅，維持買入評級。持續看好公司差異化優質中視頻內容社區定位，預計用戶價值提升及AI技術賦能下商業化效率有望進一步提升。看好經營槓桿持續釋放促進盈利能力不斷提升。風險：廣告收入增長不及預期，中視頻競爭加劇。