【券商聚焦】國金證券維持零跑汽車(09863)“買入”評級 指其下半年邊際向上高度確定

金吾財訊 | 國金證券研報指，零跑汽車(09863)實現了H1的盈利，且扣除股權激勵要素公司盈利可達3.3億元，表觀看錶現略超預期。但是實際上，公司本季度雖銷量強勢，但費用支出增加、且在C系列終端換代促銷的影響下毛利率下降，公司盈利的核心來自於：1）與合作伙伴的合作收入的持續融入；2）與STLA合作碳排放積分獲得收益；3）H1共計獲得5.1億元的其他收入。因此該機構認爲，刨除以上因素後公司實際H1表現走勢與24H1接近，整體符合預期。

展望未來，公司經營有望維持強勢。1）年內公司有望維持強勢：考慮到年底衝量效應存在，且公司改款後C系列和B系列新車勢頭強勁，25年年內月銷量有望持續提升，預計H2公司邊際改善明顯。 2）公司25-26年是新車大年，且自身產品打造能力過硬，低成本路線下產品爆款概率較高，銷量有望持續向上；反內卷情形下公司盈利能力亦有保障。 3）此外，碳排放積分、合作伙伴業務、零部件業務將在25-26年爲公司持續貢獻利潤增長，銷量、利潤有望持續超預期，持續看好公司後續銷量和盈利兌現。

該機構指，零跑長期堅持自研自供戰略，成本優勢持續釋放，高度適配市場價格競爭，產品頗具競爭力，同時對外合作貢獻增長新空間。該機構維持公司25/26/27年銷量至57.7/80.2/102.3萬輛的銷量預期不變，對應營收爲661.7/977.9/1168.7億元，淨利潤9.2/45.5/72億元，對應99.2/20.0/12.7倍PE。本次公司業績符合預期，但公司H2邊際向上高度確定，合作業務融入下後續公司盈利存在較大超預期可能，維持“買入”評級。