美元：脆弱的基差交易風險施壓 – 德國商業銀行

德國商業銀行（Commerzbank）的沃爾克馬爾-鮑爾（Volkmar Baur）解釋稱，美國財政部長關於二級制裁的模糊表態以及美國收益率下跌，使美元得以企穩，但仍然脆弱。他強調了對沖基金在美國國債中的槓桿基差交易，並回顧了"解放日"等時期，當時收益率上升與美元走弱同時出現，最後得出結論：美國債務上升以及投資者基礎的變化並不利於美元。

基差交易與美元脆弱性

"美國財政部長週一的新聞發布會幾乎沒有提供哪些國家會受到潛在二級制裁影響的細節——或者影響程度如何。也許更重要的是：沒有提到實施時間表。因此，美元在昨日交易中再次企穩。"

"原則上，利率上升應當支撐美元，而利率下降往往會拖累美元。然而，近幾個月的動盪表明，情況也可能相反。"

"因此，目前對沖基金在美國國債投資者中的高占比，可能會導致債券市場突然且劇烈的波動相互強化，因為基差交易必須被平倉，美國國債將面臨拋售壓力。"

"從這個角度看，美國干預日圓以及擴大對流動性差的長期國債回購計劃，並不是在幫日本或給市場一點小小的支持，而是出於謹慎採取的市場干預，以防止更糟糕的結果。問題在於：上週表明，債券市場的干預往往是以美元為代價的。"

"‘解放日’則表明，在當前環境下，利率的突然上升也可能導致美元走弱。與此同時，美國債務持續上升，必須為美國國債尋找新的買家。由此看來，這並不是美元的有利環境。"

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