波蘭茲羅提：進口傳導風險挑戰降息——BNY

BNY 的 Geoff Yu 認為，歐元走強正在放大波蘭的進口價格傳導風險，EUR/PLN 的上漲正推動進口價格走高。貨幣政策委員會維持利率不變的指引，與市場對利率回升至 4% 上方的定價形成對比。Yu 認為，波蘭面臨中東歐地區最明顯的鷹派風險，這使得降息預期越來越脆弱。

波蘭進口價格給 NBP 立場帶來壓力

"溫和的前景可能會帶來意想不到的後果。更強的歐元和再通膨通常是健康的，但在短期內，這些風險會加劇部分源自供應衝擊的通膨風險。由於供應鏈聯繫，價格傳導在歐洲各地仍然非常強勁，而歐元近期的走勢使政策定價中的鷹派風險有所上升。"

"例如，波蘭並未享受到匈牙利那種‘重估衝擊’，後者帶來了與政策中性相符的資金流入。最新數據顯示，3 月至 5 月期間，即便 EUR/PLN 沒有出現明顯上行，進口價格也已大幅上漲。隨著 EUR/PLN 顯著走高，第三季度進一步上漲的風險更大。"

"當前的政策設置面臨挑戰。貨幣政策委員會預計今年剩餘時間利率不會變化，但遠期定價顯示利率需要回到 4% 上方。很大程度上將取決於歐洲央行。"

"允許 6 月份的預防性舉措對 NBP 來說是可控的，但若出現更持續的週期，風險將要求其進行追趕。與此同時，財政刺激仍然強勁，這可能放大國內需求，而在進口價格上升的環境下，這一動態並不利好。至少，降息需要被完全移出議程。"

"應為 NBP 和瑞典央行（Riksbank）更高的警惕性做好倉位準備。將波蘭降息排除在外，傾向於瑞典央行更早收緊政策，並將 EUR/PLN 和 EUR/SEK 的進一步上行視為越來越具有自我限制性。"

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