Cencora 第四財季財報：OneOncology 推升利潤率與調整後 EPS

Cencora (NYSE: COR) 公布 2026 財年第四季營收為 884 億美元，年增 5.5%；GAAP 稀釋後每股盈餘 (EPS) 從虧損 1.75 美元轉盈至 2.71 美元，調整後稀釋後 EPS 則成長 21.4% 至 4.66 美元。併購 OneOncology 助攻利潤率擴張並推升獲利加速成長，但同時也增加了營運費用與併購相關的融資成本。

核心獲利表現

營收成長的同時，獲利能力的增幅更加顯著。毛利成長 21.9%，GAAP 毛利率擴張 55 個基點，主因 OneOncology 提升了美國醫療保健解決方案部門的利潤率，但部分被毛利率較低的 GLP-1 產品銷售增加所抵銷。

GAAP 數值的年對年比較亦受到前一年同期認列的 7.239 億美元 PharmaLex 商譽減損影響。若扣除調整項目，營業利益仍成長 22.1%，調整後營業利潤率擴張 19 個基點，顯示獲利改善並非僅僅源於基期較低的 GAAP 比較基準。

業務與部門表現

美國醫療保健解決方案 (U.S. Healthcare Solutions) 仍是 Cencora 最大的業務部門，佔本季絕大部分營收。三個財報業務群組的營收與營業利益均實現成長，且獲利成長速度高於銷售成長。

美國業務的成長反映了出貨量提升，包含對醫療系統與醫師診所的專科產品銷售成長，以及 GLP-1 需求帶動。部分原廠品牌藥價格下滑以及對某大型郵購客戶的銷售減少，則抵銷了部分增幅。

國際醫療保健解決方案部門旗下所有業務均實現成長。在按固定匯率計算下，營收成長 7.8%，營業利益成長 18.9%，主要由加拿大業務及全球專科物流的強勁表現所帶動。

「其他」類別得益於 Profarma 與 MWI Animal Health 的成長。在 MWI Animal Health 被歸類為待出售資產後，折舊費用減少也為營業利益提供支撐；然而 2026 年 4 月處分美國諮詢服務業務則使諮詢營收有所減少。

2027 財年新財務報導架構

自 2027 財年起，Cencora 將分為「藥品分銷與服務 (Pharmaceutical Distribution and Services)」、「專科藥品與醫療提供者服務 (Specialty Pharmaceutical and Provider Services)」以及「其他」三個部門進行報導。新的專科部門將整合專科分銷、管理服務機構、World Courier、第三方物流、Innomar 以及部分 PharmaLex 業務。這項變更意味著未來的部門比較將採用與 2026 財年第四季不同的架構。

OneOncology 提升利潤率但也拉高成本

2026 年 2 月完成的 OneOncology 併購案，是連動 Cencora 利潤率改善、費用成長與融資成本增加的核心主因。該案帶動調整後毛利率擴張 57 個基點，使得調整後毛利在營收成長 5.5% 的情況下顯著成長 23.0%。

與此同時，調整後營運費用增加了 23.5%，主因便是 OneOncology。由於發行優先債券與浮動利率定期貸款以籌措部分併購資金，加上利息收入減少，淨利息費用增加 5,850 萬美元至 1.363 億美元。即便扣除這些成本，調整後營業利益仍成長 22.1%，調整後營業利潤率達 1.41%。

全年現金流與資本回報

Cencora 在 2026 財年產生了 38 億美元的調整後自由現金流，資本支出則為 9.1 億美元。受庫藏股實施影響，第四季稀釋後加權平均股數減少 1.1% 至 1.917 億股，對每股獲利表現提供了一定程度的支撐。

公司並將季配股利提高 10%，從每股普通股 0.60 美元調升至 0.66 美元。新股利將於 2026 年 11 月 30 日發放給 11 月 13 日登記在冊的股東。

2027 財年財務指引

Cencora 預計 2027 財年調整後 EPS 的成長速度將快於總營收，其中「專科藥品與醫療提供者服務」部門預計將帶來最高的部門成長率。該展望完全採用調整後非 GAAP 基礎列報。

該指引假設出售 Profarma 的交易將於 2027 財年第一季完成，且 MWI Animal Health 與 Covetrus 的合併案將於 2027 年 3 月 31 日完成。這些交易解釋了「其他」業務營收與營業利益預估下降的主因。Cencora 還預計稀釋後加權平均股數約為 1.9 億股，調整後有效稅率約為 20%。

長期來看，公司重申了調整後營業利益成長 7% 至 10% 以及調整後稀釋後 EPS 成長 10% 至 14% 的目標。在新報導架構下，公司的目標是「藥品分銷與服務」部門營業利益實現中個位數成長，而「專科藥品與醫療提供者服務」部門則實現 15% 左右的成長。

投資者應監控的風險

• 併購成本與融資：OneOncology 提升了利潤率，但也拉高了調整後營運費用與利息費用。併購驅動的獲利成長與新增成本之間的平衡仍至關重要。
• 較低毛利之產品組合：GLP-1 銷售成長支撐了營收，但由於該類產品毛利率較低，部分抵銷了毛利率的擴張。
• 價格與客戶端壓力：部分原廠品牌藥價格下滑以及對某大型郵購客戶銷售減少，抵銷了美國部門的部分出貨量成長。
• 投資組合交易時程：2027 財年指引假設了出售 Profarma 與合併 MWI Animal Health 的特定交割日期。若完成時程有所變動，可能影響「其他」部門的報導營收與獲利。
• 自由現金流預估下降：儘管預計調整後 EPS 將成長，但調整後自由現金流預估將降至約 35 億美元，同時資本支出將增至約 10 億美元。

總結

Cencora 2026 財年第四季在 OneOncology 及兩大醫療保健部門成長的帶動下，展現溫和的營收成長與顯著加快的調整後獲利成長。該併購案改善了利潤率，但亦增加了營運與融資成本，而毛利率較低的 GLP-1 銷售則持續構成部分抵銷。2027 財年指引顯示專科服務將是成長最快的業務，而資產剝離、現金流表現及併購相關成本將是未來需要關注的核心重點。