Hagerty 2026年第三季財報：儘管營收下滑 調整後 EBITDA 仍上升

Hagerty (NYSE: HGTY) 公布截至 2026 年 9 月 30 日的 2026 財年第三季總營收為 3.542 億美元，年減 9.5%；稀釋後每股盈餘 (EPS) 為 0.08 美元，相較於去年同期的 0.11 美元。簽單保費增加 15.5% 至 3.860 億美元，調整後 EBITDA 成長 63.5% 至 9,710 萬美元，而 Markel 代理前端安排 (Markel Fronting Arrangement) 繼續減少申報的佣金收入並產生過渡成本。

核心財務業績

合併營收的下降主要反映了 Markel 代理前端安排的會計影響。由於 Hagerty Re 的美國限額分保比例 (quota share) 從 80% 提升至 100%，加上基礎保險業務擴展，已賺保費成長 41.7%，但因 Hagerty 旗下申報單位之間的佣金現已抵銷，合併佣金與手續費收入下降 84.3%。

獲利指標走向分歧。稅前淨利增加至 4,140 萬美元，調整後 EBITDA 成長 63.5%，但 GAAP 淨利下降，原因是 2025 年第三季包含 3,280 萬美元的稅務利益，而本季則有 510 萬美元的所得稅費用。2026 年第三季業績還包含 3,580 萬美元的 Markel 稅前過渡成本，該費用不計入調整後 EBITDA。

業務與部門表現

保險成長與承保業績

生效保單數成長 18.1% 至 191 萬份，支撐了簽單保費 15.5% 的成長。保單續保率維持在 88.2% 的高水準，儘管低於去年同期的 88.6%。Hagerty Drivers Club 付費會員數達到 977,456 人，成長 6.2%。

Hagerty Re 的損失率由 42.0% 改善至 32.6%，綜合成本率由 89.6% 下降至 79.7%。本季受惠於當年前期事故估計損失及理賠費用減少 2,600 萬美元，意味著承保表現改善的部分原因來自損失估計的有利修正，而非僅僅依靠保費成長。

交易市場與會員業務

儘管拍賣總銷售額成長 65.3% 至 1.116 億美元，私人交易銷售額成長 88.1% 至 9,990 萬美元，交易市場 (Marketplace) 營收仍下降 6.4% 至 3,220 萬美元。管理層表示，2026 前九個月拍賣銷售額的成長在營收層面被庫存銷售下滑所抵銷。

會員及其他營收成長 1.9% 至 2,190 萬美元。淨投資收益成長 25.3% 至 1,270 萬美元。

獲利能力、現金流與資產負債表

總費用下降 17.3% 至 3.128 億美元。在保險部門內，承保及其他保險費用加上銷售、一般及管理費用下降 13% 至 1.21 億美元。Hagerty 將該減少主要歸因於 Markel 安排下獲客與續約成本的遞延；在 2025 年，可比成本係於發生時即費用化。費用分類的變更也限制了各費用項目之間的直接年度比較。

扣除非控制權益與優先股累積增長後，歸屬於 A 類普通股股東的淨利下降 55.7% 至 840 萬美元。在調整後基礎上，淨利成長 6.2% 至 3,560 萬美元，調整後稀釋 EPS 升至 0.10 美元。

2026 前九個月，營業現金流成長 48% 至 2.801 億美元。截至 9 月底，Hagerty 擁有 4.608 億美元的非限制性現金以及 2.464 億美元的總債務。該債務中約有 1.03 億美元代表 Broad Arrow Capital 收藏車貸款組合的融資負債。

Markel 安排壓低了申報營收，但擴大了留存經濟效益

Markel 代理前端安排是 Hagerty 申報營收與其基礎保險指標出現分歧的核心因素。Hagerty 目前留存相關業務 100% 的保費與風險，而此前限額分保比例為 80%。該轉變推升已賺保費成長 41.7%，並增加了 Hagerty Re 留存的經濟效益。

同時，MGA+ 申報單位產生 1.595 億美元的佣金與手續費收入，獨立計算成長 16%，但在合併時抵銷了 1.379 億美元。因此，合併佣金與手續費收入從 1.371 億美元下降至 2,160 萬美元。營收下降本身並不代表業務活動出現同等程度的減少。

該安排在第三季還產生了 3,580 萬美元的過渡成本，與 2026 年 1 月 1 日前簽發的保單遞延分保佣金有關。這些成本預計將在年底前逐漸攤銷完畢，第四季預計約為 1,000 萬美元，低於第一季的 8,900 萬美元、第二季的 6,400 萬美元以及第三季的 3,600 萬美元。

2026 財年財測

Hagerty 上調了全年營收、淨利與調整後 EBITDA 預估區間，同時維持簽單保費展望不變。淨利預測仍包含約 1.99 億美元的 Markel 稅前過渡成本。

簽單保費區間意味著 16% 至 17% 的成長，而由於抵銷了 Markel 相關佣金收入，營收展望仍代表 7% 至 8% 的下滑。

近期內部人交易

近期的交易記錄包含報告的一筆董事買入、數筆賣出以及股票獎勵。股票獎勵屬於薪酬授予而非公開市場買入，交易本身並不代表內部人士對 Hagerty 前景的看法。

投資人需要關注的風險

• 承保風險暴露增加：改採 100% 限額分保雖然能讓 Hagerty 留存更多保費收益，但也增加了對理賠嚴重程度、巨災損失及承保波動性的風險暴露。
• 受惠於損失估計修正：當年前期估計損失減少 2,600 萬美元顯著改善了第三季的損失率與綜合成本率。未來季度可能無法獲得同等的效益。
• 過渡成本與可比性受限：Markel 安排改變了營收抵銷、費用分類以及獲客成本認列時機，使得各單項費用與 2025 年的直接比較變得不如以往直觀。
• 非保險業務表現各異：儘管拍賣與私人交易額大幅成長，交易市場營收仍有所下降，同時保單續保率小幅下滑 0.4 個百分點。

總結

Hagerty 2026 年第三季業績顯示，儘管申報營收下降，保險業務量仍有所擴大，承保成本率下降，且調整後 EBITDA 提高。Markel 安排解釋了這種分歧的主因：在消除佣金收入並產生臨時成本的同時，提高了留存的保費收益。未來主要觀察焦點包括在沒有有利損失修正情況下的承保表現、過渡成本攤銷的完成情況，以及交易市場活躍度的提高是否能轉化為營收成長。