馬拉松石油 2026 年第三季財報：煉油利差推升調整後 EBITDA 至 117 億美元

馬拉松石油 (Marathon Petroleum, NYSE: MPC) 公布 2026 年第三季銷售與其他營運收入為 560 億美元，高於去年同期的 348 億美元，增幅約 61%；稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 4.51 美元增至 26.59 美元。主要驅動因素為煉油利差大幅擴大，得益於各地區裂解價差強勁以及原油產能利用率達 100%。

核心財務業績

獲利成長速度明顯快於營收。營業利益升至 105 億美元，營業利益率約為 18.7%，相較於去年同期的 7.8%。

調整後結果已排除 2026 年的稅務與法律和解金，以及 2025 年處分資產利益等項目。加權平均稀釋股數從 3.04 億股降至 2.80 億股，也進一步推升了每股盈餘相較於純益的成長幅度。

業務與部門表現

煉油與行銷部門占調整後 EBITDA 成長的絕大部分。中游業務展現較溫和的成長，而再生柴油部門則由虧轉盈，調整後 EBITDA 轉正。

中游業務受惠於較高的費率與輸量、權益法投資收益增加以及資產併購。然而，非核心資產處分與包括激勵性薪酬在內的營運費用增加，抵銷了部分貢獻。

再生柴油業務改善反映出利差環境走強、法規額度價值提升以及輸量增加。該部門利差從 800 萬美元升至 3.04 億美元，調整後 EBITDA 則改善了 3.10 億美元。

煉油利差擴大推動獲利大幅跳升

煉油與行銷每桶利差從 17.60 美元升至 45.70 美元，該部門每桶調整後 EBITDA 從 6.37 美元升至 34.15 美元。管理層將此轉變主要歸因於各地區市場裂解價差上揚：墨西哥灣沿岸每桶利差達 43.46 美元，美中地區達 47.33 美元，西岸則達 47.46 美元。

營運表現提供了額外支撐。原油產能利用率從 95% 升至 100%，煉油廠淨輸量從每日 301 萬桶增至 315 萬桶。同時，煉油營運成本維持在每桶 5.60 美元（去年同期為 5.59 美元），幾乎沒有變動，顯示獲利成長主要來自市場利差與更高的利用率，而非基礎營運成本降低。

計畫性煉油大修成本從 4.00 億美元降至 2.94 億美元。這對業績有所幫助，但與該部門調整後 EBITDA 增加超過 80 億美元相比，這 1.06 億美元的降幅微不足道，凸顯了裂解價差與輸量對本季業績的決定性作用。

流動性、債務與資本回報

MPC 截至 9 月底擁有 136 億美元的現金、現金等價物及短期投資，其中包括 MPLX 持有的 13 億美元。該公司在 50 億美元的循環信用額度下無任何未償借款。

合併債務為 330 億美元，高於 6 月 30 日的 328 億美元。在總額中，MPC 的債務減少 7.62 億美元至 64 億美元，而 MPLX 的債務增加 9.68 億美元至 266 億美元。MPC 還贖回了 7.49 億美元於 2026 年 12 月到期的優先票據。

該公司在本季向股東回饋了 33 億美元，並核准額外 50 億美元的庫藏股授權。包含先前剩餘的 31 億美元，截至 9 月 30 日的庫藏股額度總計達 81 億美元。MPC 還宣布季配息增加 10%，而 MPLX 則連續第三年調升收益分配 12.5%；MPC 預期每年將從 MPLX 獲得 31 億美元的配息分配。

季度資本支出與投資總計 14.4 億美元，去年同期為 13.9 億美元。公司在提供的季度資料中未單獨列出營運現金流或自由現金流。

投資組合變動與資本投資

MPC 同意以 42 億美元出售聖保羅公園 (St. Paul Park) 與曼丹 (Mandan) 煉油廠及相關中游資產。MPC 將獲得 34.5 億美元，並計劃優先在墨西哥灣沿岸進行再投資；而 MPLX 將獲得 7.5 億美元相關物流資產款項，並打算將資金投入二疊紀 (Permian) 和馬塞勒斯 (Marcellus) 地區的成長項目。交易預計於 2026 年底完成。

不含 MPLX，MPC 的 2026 年資本支出展望維持在 15 億美元。約 65% 用於價值提升投資，35% 用於維持營運，包括加爾維斯敦灣 (Galveston Bay)、羅賓遜 (Robinson)、埃爾帕索 (El Paso) 和加里維爾 (Garyville) 煉油廠的項目。

此外，MPLX 將投資 29 億美元於有機成長項目，其中 90% 以上投入天然氣和液化天然氣 (NGL) 基礎設施。多個管道與加工項目排定在 2026 年底至 2030 年間投入營運，除了預期的成長貢獻外，也需要考量執行與時程因素。

2026 年第四季展望

第四季展望預計煉油廠總輸量為每日 308 萬桶，較第三季水準下降約 2%。計畫性大修成本預計將從 2.94 億美元降至 2.30 億美元，而每桶煉油營運成本預計保持不變。

輸量預期的下降可能會限制第三季所見的產量效益，儘管計畫性大修費用的減少提供了部分抵銷作用。實際獲利能力仍將高度取決於煉油市場狀況，因為 MPC 並未提供營收或盈餘指引。

近期內部人交易

在最近申報的 10 筆內部人交易紀錄中，包含 7 筆出售、2 筆衍生性證券轉換及 1 筆股票獎勵。所有交易均紀錄為直接持有；資料庫提供的是交易金額而非股數。

投資人應客觀看待這些交易，因為提供的紀錄未說明出售、轉換或股票獎勵的具體原因。

投資人應關注的風險

• 煉油利差敏感度：本季獲利成長主要由裂解價差上揚帶動。若區域煉油利差反轉，可能會對調整後 EBITDA 和純益產生極大影響。
• 第四季輸量降低：MPC 預期煉油廠總輸量將從第三季的每日 315 萬桶降至第四季的 308 萬桶，若情況屬實，將減少產量對業績的貢獻。
• 再生燃料經濟效益：再生柴油業務的復甦部分取決於法規額度價值的提升。額度定價或政策的變動可能會影響該部門的利差。
• 成本壓力：公司總部費用因激勵性薪酬而上升，而中游業務亦面臨較高的營運費用。若費用持續增加，可能會抵銷部分來自輸量與費率成長的效益。
• 交易與計畫執行風險：計畫中的煉油廠處分案以及 MPC 與 MPLX 廣泛的投資計畫，均取決於是否能按時交割、施工、取得主管機關核准並實現預期回報。

總結

馬拉松石油 (Marathon Petroleum) 2026 年第三季業績受惠於煉油利差大幅擴大、原油產能全面利用以及每桶營運成本相對穩定。中游業務提供更穩健的成長，再生柴油部門調整後 EBITDA 則轉正。後續應關注的重點為煉油市場狀況能否維持支撐、第四季輸量展望較低對業績的影響，以及 MPC 是否能如期完成其投資組合轉型與再投資計畫。