隨着增長放緩衝擊主要科技公司，投資者開始質疑與人工智能相關的股票估值。

由於投資者對人工智能熱潮能持續多久產生懷疑，他們正強烈抵制與人工智能相關的股票價格。

ChatGPT 掀起熱潮三年後，市場現在面臨着鉅額支出、增長放緩以及人們擔心收益已經超過現實等多重挑戰。

英偉達股價近期下跌、甲骨文因人工智能成本高昂而大幅下挫，以及市場對OpenAI相關公司信心減弱，都加劇了這種緊張局勢。展望2026年，關鍵問題在於資金是否應該在泡沫破裂前撤出，還是應該繼續持有，等待下一輪上漲。

“我們正處於週期的關鍵階段，”卡洛丁資本管理公司的吉姆·莫羅表示。“此前市場表現良好，但我們現在正加大投入，看看投資回報是否可觀。”

投資者對人工智能的應用方式、其高昂的開發成本以及用戶是否願意付費感到擔憂。這些問題的答案將決定市場未來的走向。

標普500指數三年來的30萬億美元漲幅主要依賴於Alphabet、微軟、英偉達、博通和星座能源等公司的股價上漲。如果這些公司股價放緩，整個指數都會受到影響。

“這些股票的回調並非因爲增長率下降，而是因爲增長率不再加速，”Value Point Capital 的 Sameer Bhasin 表示。

Trac資本流動衝擊人工智能建設者

OpenAI計劃在未來幾年投入1.4萬億美元，但收入卻遠低於成本。

有報道稱，該公司到 2029 年可能燒掉 1150 億美元，直到 2030 年才能實現正 cash 流。該公司已籌集了 400 億美元，其中包括來自軟銀的資金。英偉達在 9 月份承諾投資高達 1000 億美元，此舉引發了關於循環融資的討論，因爲這家芯片製造商正在投資那些購買其硬件的客戶。

如果投資者拒絕追加投資，壓力將蔓延至與 OpenAI 相關的公司，包括 CoreWeave。

“想想看，現在有數萬億美元的資金集中在少數幾個主題和公司身上，一旦這些主題出現哪怕是短期問題，或者估值過高以至於無法繼續增長的跡象，投資者就會立刻全部撤離，”理性動態品牌基金的埃裏克·克拉克說道。

甲骨文是依賴外部融資的公司之一。隨着雲業務預訂量的激增，其股價也隨之攀升，但建設數據中心需要大量 cash，因此該公司發行了數百億美元的債券。債務增加了壓力，因爲債券持有人期望獲得 cash 償付，而不是股價上漲。

甲骨文公司週四公佈的財報顯示，其資本支出大幅增加，但云計算增長放緩，受此影響，甲骨文股價應聲下跌。一天後，該公司又發佈消息稱，與OpenAI相關的數據中心項目出現延誤，導致股價再次下跌。其信用風險指標也升至2009年以來的最高水平。

甲骨文公司發言人表示，公司仍然有dent 實現其計劃。“信貸人員比股權人員更聰明，或者至少他們關心的是正確的事情——收回投資，”Bokeh Capital Partners 的 Kim Forrest 表示。

觀察大型科技公司的支出如何重塑資產負債表

Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta計劃在未來一年內投資超過4000億美元用於資本項目，其中大部分用於數據中心建設。與人工智能相關的收入正在增長，但遠不足以彌補這些支出。

Jonestrading的邁克爾·奧羅克表示：“任何增長預期停滯或放緩，最終都會導致市場發出警告：‘好吧，這裏出了問題。’”包括蘋果、英偉達和特斯拉在內的七大科技巨頭的盈利增長預計將在2026年放緩至18%。

數據中心激增帶來的折舊費用正在迅速增加。Alphabet、微軟和Meta在2023年底報告的折舊費用約爲100億美元，而9月份的季度報告則高達220億美元。

據估計，明年這一數字將達到300億美元。這種壓力將影響股票回購和分紅。預計Meta和微軟在2026年股東回報後將出現負 cash ，而Alphabet預計將實現收支平衡。

這種轉變意義重大，因爲大型科技公司過去依靠低成本快速盈利。如今，它們正加大投入，寄希望於人工智能未來能帶來回報。

奧羅克說：“如果我們繼續沿着這 trac走下去，通過槓桿擴張來擴大公司規模，寄希望於從中獲利，那麼trac倍數將會下降。如果事情最終沒有朝着我們預期的方向發展，那麼這次轉型將是一個嚴重的錯誤。”

估值雖然很高，但仍遠低於互聯網泡沫時期的極端水平。納斯達克100指數的市盈率約爲26倍，遠低於泡沫時期超過80倍的水平。

貝萊德的託尼·德斯皮裏託表示，這些並非互聯網泡沫時期的估值倍數，儘管其中也存在一些投機行爲。Palantir 的市盈率超過 180 倍（基於預期利潤），Snowflake 接近 140 倍，而英偉達、Alphabet 和微軟的市盈率均低於 30 倍。

投資者們正處於恐懼與機遇的夾縫中。風險顯而易見，資金仍在流動，但恐慌情緒並未反映在市場價格中。“這種羣體思維終將瓦解。它或許不會像2000年那樣崩盤，但我們會看到市場輪動，”巴辛說道。

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