美债收益率上升重燃对新版60/40投资组合的理由

随着美国政府债务抛售将收益率推高至能够提供更具吸引力收入、并可能带来更强未来回报的水平，美国投资者正以积极态度重新评估传统的60%股票、40%债券投资组合策略。

自2008年金融危机以来，60/40策略一直失宠，因超低收益率使债券除资产多元化外贡献甚微，投资者因此增加了股票权重。

随着债券价格与股票一同上涨，颠覆了它们通常的反向关系，多元化也变得更不可靠。

但最新一轮收益率上升改变了计算。

随着美国国债收益率曲线部分期限收益率超过5%，投资者可以从债券中赚取显著更多收入，许多人认为这能在债券价格进一步下跌时提供缓冲。
尽管油价上涨以及对通胀和主权债务状况的担忧，已将美国、德国和日本的债券收益率推高至数十年高位，许多分析师也认为它们接近见顶。

SMBC集团驻纽约利率策略师蒙蒂·甘地表示，一系列供给驱动的通胀冲击伤害了60/40投资组合，但当前收益率强化了配置固定收益资产的理由。

“在这些水平上，我个人认为，实际上买债券确实更有道理，”甘地说。“你有良好的持有收益。”

美国银行10月基金经理调查发现，投资者需要美国10年期国债收益率升至约5.9%，债券才会变得足够有吸引力，从而触发有意义的股票轮出。

迪拜Three Pins Capital高级执行官拉贾特·库马尔运营一只宏观多元化策略基金。他表示，10年期美债收益率升至5.5%可能实质性放缓美国经济，限制美联储进一步加息的空间，并强化锁定当前收益率的理由。

“那些现在按兵不动的人是在等待更便宜买入，当你在一侧如此过度拉伸时，这并非明智策略，”他说。

Royal London Asset Management在8月和9月初因通胀担忧加深了债券低配，但当月晚些时候逆转方向，称正在“重新加回债券”，并对此前低配头寸获利了结。

根据路透计算，截至9月底，全球股票与政府债券的滚动36个月相关性约为0.59，而2009年至2021年的平均值为负0.24。

资金流显示投资者具有选择性。LSEG Lipper数据显示，9月投资者向短期美国政府债券基金投入145亿美元，向贷款参与基金投入49亿美元，同时从公司债券基金撤出49亿美元，从高收益基金撤出45亿美元。

“我们估计，在此轮抛售中，债券基金已变成低配久期，达到某种极端，而这种极端平均而言在随后1至2个季度伴随着更低的收益率，”高盛本周写道。
这种分化表明，投资者青睐利率敏感度较低或信用敞口不同的收益策略，而非全面买入债券。

分析师表示，“40”现在已超越美国国债和投资级信用，包括证券化资产、市政债券、优先证券以及浮动利率工具，如杠杆贷款和AAA级贷款抵押债券（CLOs）。

富达分析师在一份报告中表示，杠杆贷款可以适合更广泛的40%配置，因其浮动利率票息提供收入，同时保持低利率敏感度。

“争论不应是60/40投资组合是否‘已死’，而是它是否已经进化，”他们说。

“曾被视作防御性配置的‘40’，现在可以发挥更多作用，帮助管理风险、提供潜在回报来源并创造机会。”