丘盛一筹 | 别被盘面骗了！OpenAI收入谣言作祟，AI板块、半导体纯属错杀?

一、FT报道引发AI半导体板块大跌，实为市场误判

周四《金融时报》一篇题为「OpenAI年化收入较早前预期减少200亿美元」的报道，令一众半导体及AI基建股显著下跌，笔者认为有两个原因来判断这是市场的「鬼故事」。

二、网传700亿美元年化收入预期来源不可靠

第一，《金融时报》所谓的「早前预期」是指OpenAI年化收入接近700亿美元的消息来源，是九月美国新闻网站Axios声称取得独家消息的报道，Axios的消息准确程度，看其报道美伊的「独家消息」已一目了然。

根据TickerTrends和调研机构FundaAI在九月时的推算，OpenAI截至九月底的年化收入分别为504.4亿美元和484亿美元，当时笔者已对Axios的报道一笑置之，结果成为周四导致美国半导体下挫的源头。

三、核心偏差：OpenAI与同业截然不同的ARR统计口径

第二个原因是年化收入ARR的计算方法。Anthropic采用Gross Basis计算方法，即是企业无论是自己订阅Anthropic Claude API和月费计划Claude Pro，抑或企业透过Google Cloud Marketplace和亚马逊Bedrock平台采购及使用Claude模型功能，Anthropic均一并计入ARR。

而OpenAI的计算方法完全不同。今年四月OpenAI和微软重新签订合作协议，微软不再是能够独家使用OpenAI模型的云端商，同月OpenAI的AI模型和编码工具Codex也在亚马逊Bedrock平台上架，加上OpenAI采用Net Basis的ARR计算方法，即是没有把企业透过微软Azure和亚马逊Bedrock采购OpenAI模型的销售收入计入ARR，只是计算来自ChatGPT月费计划、ChatGPT Business和Enterprise收费计划、以及企业直接在OpenAI采购API和Codex API的收入。

所以无论OpenAI截至九月底的ARR是500亿美元也好，是700亿美元也好，OpenAI的ARR增速均由今年六月开始加快，六月ARR按年增加131%，而九月按500亿美元计算的话，按年增幅加大至229%。

而且，OpenAI的ARR不计算来自云端商的企业采购数字，未能完全反映AI token的真实需求，所以单从OpenAI的ARR数字来判断AI token和半导体的需求是错误的。

四、投资核心关注点：三大云端商季度业绩

上述企业使用AI的支出花费，更多体现在云端商的收入上，所以投资者真正需要留意的，是本月尾三大云端商的季度业绩，包括收入增长速度多少、收入增速是否跑赢成本增速和长期资本承诺。

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作者简介：

丘紫薇（Yumi）为华盛证券高级分析师及证监会持牌人士。拥有逾 15 年金融及财经传媒经验，曾任资产管理公司研究分析师，亦曾担任多家电视台财经新闻主播及记者，擅长以Buy Side角度深入剖析产业与财务数据。

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