华尔街重新审视伯克希尔保险业务：行业变了，还是竞争力弱了？

尽管伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）第二季度整体业绩保持稳健增长，但旗下最核心的保险业务表现逊于市场预期，引发华尔街对于其长期承保优势是否正在削弱的讨论。

财报显示，剔除汇率因素后，伯克希尔第二季度税后经营利润同比增长约6%，主要受工业业务表现强劲带动。不过，保险承保业务税后利润同比下降13%至17亿美元，成为本季度业绩的一大拖累。

值得注意的是，上述利润仍受益于准备金释放（Reserve Releases）。业内通常更关注剔除准备金释放后的实际承保表现，而从这一角度来看，伯克希尔保险业务的盈利能力下滑幅度更为明显。

分析认为，这主要反映出财产与意外险（P&C）市场竞争加剧。随着保险费率增长放缓、赔付成本受通胀及诉讼增加影响持续攀升，行业正进入所谓的“软市场”（Soft Market），保险公司的承保利润普遍承压。

作为伯克希尔最重要的业务板块，保险业务管理着超过3000亿美元资本，长期以来一直保持优于行业平均水平的承保能力，也是“股神”巴菲特最引以为傲的竞争优势之一。然而，本季度旗下三大保险业务——美国第三大汽车保险公司Geico、再保险业务（包括General Re）以及商业财险业务——表现均逊于部分同行，即使没有遭遇重大自然灾害赔付，盈利能力仍明显走弱。

UBS分析师Brian Meredith指出，再保险及商业财险业务的基本面均弱于预期，承保趋势恶化程度超出市场预估。不过，他仍维持伯克希尔“买入”评级，并给予B类股约600美元目标价。

TD Cowen分析师Andrew Kligerman则表示，剔除准备金释放后，伯克希尔商业保险业务综合成本率（Combined Ratio）高达99.9%，在包括WR Berkley、Arch Capital等九家可比保险公司中表现最差，而同行平均水平仅为93.6%。综合成本率越低，代表保险公司的承保盈利能力越强。

Kligerman认为，这更多反映当前行业定价环境恶化，而非伯克希尔执行能力出现问题。他指出：“如果连伯克希尔这样的行业标杆都交出最差的承保成绩，那么问题更多出在市场定价，而不是公司经营。”

除了行业环境变化，市场也开始关注伯克希尔在技术投入方面是否落后于竞争对手。近年来，Travelers等保险公司持续加大人工智能技术投入，并在经营效率及股价表现上取得明显成效。

相比之下，Geico曾长期落后于竞争对手Progressive的数字化建设。尽管巴菲特此前曾表示Geico已完成整改，但市场仍难以判断双方之间的技术差距是否已经缩小。目前，Progressive无论在保费增长还是盈利能力方面，仍持续领先Geico。

Geico第二季度综合成本率约为91%，虽然仍保持较高盈利水平，但仍低于分析师预期。随着汽车保险市场竞争持续加剧、保费涨价趋缓，分析师预计Geico未来两年盈利能力仍将进一步承压。

Meredith预计，随着保险费率持续下调及竞争维持激烈，Geico在2026年至2027年的承保利润率仍有进一步下滑风险。

与此同时，伯克希尔再保险业务剔除准备金释放后的综合成本率为89.5%，同样逊于大多数同行。

分析人士认为，未来几个季度，保险业务表现将成为投资者关注伯克希尔的重要指标，以判断第二季度的疲弱表现究竟只是阶段性波动，还是公司长期竞争优势开始减弱的信号。