为何花旗集团业绩是本周华尔街银行财报的焦点？
每个季度，美国大型银行拉开财报季序幕时，通常由摩根大通率先在首日公布业绩，一般还会有一两家银行同日发布。但本周二我们将迎来不寻常的一幕，"六大行"中有五家将在盘前公布业绩。
按总资产计，美国前五大银行分别是摩根大通 (JPMorgan Chase JPM)、美国银行 (Bank of America BAC)、花旗集团 (Citigroup C)、富国银行 (Wells Fargo WFC) 和高盛 (Goldmans Sachs GS)。这五家都将在周二美股盘前发布第二季度财报，而第六大行摩根士丹利 (Morgan Stanley MS) 则定于周三公布。
在审视美国大型银行第二季度预估值之前，我们先来看一看它们作为一个板块的相对估值。
美国大型银行股有多便宜？
涵盖24家美国大型银行的KBW纳斯达克银行指数 (KBW Nasdaq Bank Index BKX) 2026年迄今的回报率为14.7%，近期更是大幅攀升，跑赢了标普500指数 (S&P 500 SPX)，后者今年迄今的回报率为10.8%。本文中所有回报率均包含再投资股息。
从预期市盈率来看，银行板块整体交易价格通常较大盘存在显著折价。股票的预期市盈率是指其股价除以经纪商或研究机构分析师对12个月每股收益的共识预期。
景顺KBW银行ETF (Invesco KBW Bank ETF KBWB) 跟踪KBW银行指数，持有该指数全部成分股，其加权预期市盈率为12.4倍。根据FactSet数据，这一估值仅为跟踪标普500指数的道富SPDR标普500 ETF信托 (State Street SPDR S&P 500 ETF Trust SPY) 预期市盈率（20.4倍）的61%。下图展示了KBWB相对于SPY的估值自2011年底以来的变化情况：
自2011年底以来，KBWB的平均估值相当于SPY的67%。相对估值最高曾达到91%（2012年4月），最低则触及39%（2023年5月）。因此，尽管过去三年银行股已有相当幅度的回升，但其整体估值仍可能被认为处于偏低水平。
第二季度预期
美银证券北美银行业研究主管易卜拉欣·普纳瓦拉表示："银行方面称贷款增长相当强劲。"他表示，良好的贷款增长数据以及"利率更高更久"的环境，将利好银行的净息差——即贷款和投资所获平均利率与存款和借款平均成本之间的利差。
普纳瓦拉补充道："另一方面，不利因素在于存款定价竞争异常激烈。"他认为，本次财报季最重要的主题将是在如此激烈的竞争下，息差如何扩张或收缩，以及资产负债表的增长情况。
他还预计，"在连续五个表现强劲的年份之后，交易收入将再迎强劲季度"，并且根据大型银行的指引，其投行业务收入增幅将在"10%至20%的区间"内。
鉴于并购活动和首次公开募股交易量处于高位，投资者在本财报季或许能看到令人瞩目的投行业务收入数据。这引发了一个问题：投行们是否会在今年达到周期性的收入峰值？6月30日，Oppenheimer分析师克里斯·科托夫斯基将高盛和摩根士丹利的评级从"与大盘持平"下调至"弱于大盘"，并将美国银行和花旗集团的评级从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平"。
科托夫斯基在给客户的报告中写道，这些评级下调——尤其是对高盛和摩根士丹利实质上给出了卖出评级——反映了投行业正步入"周期后期阶段"。
科托夫斯基建议投资者转向Oppenheimer所覆盖的大盘银行股中"所能找到的最乏味、最稳定的商业银行，即美国合众银行 (U.S. Bancorp USB) 和PNC (PNC)"，因为"商业银行的扩张周期仍处于相对早期阶段"。
科托夫斯基还建议投资者"将卖出投行股所筹集的资金，重新配置到另类资产管理公司"，他特指阿瑞斯管理 (Ares Management ARES)、黑石 (Blackstone BX) 和KKR (KKR)。
每股收益与净息差预估
以下是按总资产排序的美国前20大银行的第二季度每股收益共识预期。该表格包括第二季度每股收益预期、2026年第一季度和2025年第二季度的实际每股收益，以及FactSet计算得出的第二季度净利息收入占平均生息资产比率的预估值，并与2026年第一季度和2025年第二季度的实际数据进行了比较。表格中这些数据标记为"NIM"（净息差）。由于各银行计算其报告的净息差方式并不一致，FactSet的计算提供了一套统一的预估值，以观察每家银行息差状况的预期变化。
银行 | 所在地 | 预计Q2每股收益 | Q1每股收益 | 2025年Q2每股收益 | 预计Q2净息差 | Q1净息差 | 2025年Q2净息差 |
摩根大通 JPM | 纽约 | 5.58美元 | 5.94美元 | 5.24美元 | 2.48% | 2.25% | 2.33% |
美国银行 BAC | 北卡罗来纳州夏洛特 | 1.13美元 | 1.11美元 | 0.89美元 | 2.07% | 2.00% | 1.92% |
花旗集团 C | 纽约 | 2.74美元 | 3.06美元 | 1.96美元 | 2.47% | 2.56% | 2.49% |
富国银行 WFC | 旧金山 | 1.72美元 | 1.60美元 | 1.60美元 | 2.43% | 2.54% | 2.63% |
高盛 GS | 纽约 | 14.47美元 | 17.55美元 | 10.91美元 | N/A | 0.85% | 0.73% |
摩根士丹利 MS | 纽约 | 2.93美元 | 3.43美元 | 2.13美元 | N/A | 0.82% | 0.83% |
美国合众银行 | 明尼阿波利斯 | 1.28美元 | 1.18美元 | 1.11美元 | 2.75% | 2.98% | 2.97% |
第一资本金融 COF | 弗吉尼亚州麦克莱恩 | 4.70美元 | 3.34美元 | -8.58美元 | 8.06% | 9.09% | 6.93% |
PNC金融服务集团 PNC | 匹兹堡 | 4.46美元 | 4.14美元 | 3.86美元 | 2.97% | 2.88% | 2.80% |
纽约梅隆银行 BNY | 纽约 | 2.23美元 | 2.24美元 | 1.93美元 | 1.39% | 1.65% | 1.65% |
Truist金融 TFC | 北卡罗来纳州夏洛特 | 1.08美元 | 1.09美元 | 0.90美元 | 3.00% | 3.05% | 3.06% |
嘉信理财 SCHW | 得克萨斯州韦斯特莱克 | 1.53美元 | 1.37美元 | 1.09美元 | 2.95% | 4.29% | 3.98% |
道富 STT | 波士顿 | 3.34美元 | 2.49美元 | 2.17美元 | 1.14% | 0.90% | 0.93% |
美国运通 AXP | 纽约 | 4.41美元 | 4.28美元 | 4.08美元 | 7.73% | 6.40% | 7.80% |
五三银行 FITB | 辛辛那提 | 0.84美元 | 0.15美元 | 0.88美元 | 3.34% | 2.88% | 3.06% |
亨廷顿银行 HBAN | 俄亥俄州哥伦布 | 0.36美元 | 0.25美元 | 0.34美元 | 3.23% | 2.87% | 3.04% |
公民金融集团 CFG | 罗德岛州普罗维登斯 | 1.24美元 | 1.13美元 | 0.92美元 | 3.16% | 3.17% | 3.00% |
M&T银行 MTB | 布法罗 | 4.66美元 | 4.13美元 | 4.24美元 | 3.66% | 3.69% | 3.64% |
科凯国际 KEY | 克利夫兰 | 0.42美元 | 0.44美元 | 0.35美元 | 2.93% | 2.79% | 2.52% |
北方信托 NTRS | 芝加哥 | 2.71美元 | 2.71美元 | 2.13美元 | 1.74% | 2.41% | 2.32% |
来源：FactSet | |||||||
除五三银行 (Fifth Third Bancorp FITB) 外，所有这些银行的每股收益预计都将实现同比增长。但有七家预计将出现环比下降，包括摩根大通、花旗、高盛和摩根士丹利。
Gabelli金融服务机会ETF (Gabelli Financial Services Opportunities ETF GABF) 的投资组合经理麦克雷·赛克斯表示，近期行业会议上高管们的言论暗示银行费用正在上升，投资者将在财报中寻求更多关于费用方面的指引。
他还表示："我看不到太多息差改善。"投资者在2026年初时曾预期联邦公开市场委员会将两次下调联邦基金利率目标区间。"如今，我们对降息的预期持中性态度。"他说。银行通常能迅速利用美联储下调联邦基金利率的机会，因为储蓄账户和货币市场收益率均以此为基础。
估值与股本回报率
我们再来看一下预期市盈率，并与五年平均估值进行对比。该表还包括第二季度有形普通股权益回报率预估值，以及2026年第一季度和2025年第二季度的实际ROTCE数据。
银行 | 预期市盈率 | 五年平均预期市盈率 | 五年前预期市盈率 | 预计Q2 ROTCE | Q1 ROTCE | 2025年Q2 ROTCE |
摩根大通 JPM | 14.1 | 12.3 | 11.3 | 20.1% | 23.0% | 21.0% |
美国银行 BAC | 12.0 | 11.6 | 12.6 | 15.8% | 16.0% | 13.4% |
花旗集团 C | 11.4 | 9.7 | 7.4 | 11.3% | 13.1% | 8.7% |
富国银行 WFC | 11.3 | 11.4 | 10.8 | 15.0% | 14.5% | 15.2% |
高盛 GS | 15.9 | 12.4 | 7.8 | 13.3% | 16.8% | 13.6% |
摩根士丹利 MS | 17.1 | 14.7 | 12.6 | 20.5% | 27.1% | 18.2% |
美国合众银行 USB | 11.2 | 10.5 | 11.5 | 17.5% | 17.0% | 17.3% |
第一资本金融 COF | 8.6 | 9.3 | 7.6 | N/A | 5.6% | N/A |
PNC金融服务集团 PNC | 12.3 | 12.3 | 13.6 | 16.5% | 15.2% | 12.2% |
纽约梅隆银行 BNY | 15.8 | 12.2 | 11.9 | 28.8% | 29.5% | 27.8% |
Truist金融 TFC | 10.3 | 10.5 | 11.3 | 14.1% | 13.8% | 12.3% |
嘉信理财 SCHW | 14.6 | 19.6 | 21.3 | 40.7% | 40.0% | 35.6% |
道富 STT | 12.8 | 10.7 | 11.2 | 23.0% | 20.1% | 19.4% |
美国运通 AXP | 17.7 | 18.4 | 22.0 | 39.0% | 36.1% | 37.8% |
五三银行 FITB | 12.9 | 11.3 | 10.4 | 17.2% | 16.0% | 17.6% |
亨廷顿银行 HBAN | 10.1 | 10.3 | 9.7 | 16.4% | 11.6% | 16.1% |
公民金融集团 CFG | 11.5 | 10.4 | 9.1 | 13.5% | 12.2% | 10.7% |
M&T银行 MTB | 11.7 | 11.1 | 11.2 | 16.7% | 14.5% | 15.5% |
科凯国际 KEY | 11.2 | 10.5 | 8.8 | 12.3% | 13.0% | 11.2% |
北方信托 NTRS | 15.3 | 14.3 | 16.6 | 17.5% | 17.8% | 14.1% |
来源：LSEG，高盛预估及Q1 ROTCE和第一资本 Q1 ROTCE数据来自FactSet | ||||||
分析师普遍预计，六大行中除富国银行外，其余五家的ROTCE将出现环比下降。
赛克斯在提及富国银行时表示："你可以看到他们在资产上限解除后是如何优化资产负债表的。"他指的是美联储2018年针对富国银行存款和贷款账户服务以及某些销售行为存在的问题所采取的监管措施中，对该行资产增长设定的限制。该资产上限已于2025年6月解除。
在美国大型银行股中，普纳瓦拉看好花旗集团，其管理团队预计未来几年内将把ROTCE稳步提升至14%至15%的区间。花旗第二季度ROTCE预计将实现榜单上所有银行中（除第一资本外）最大的同比改善幅度。第一资本在2025年第二季度因收购发现金融服务而录得净亏损。
即便有这样的改善，普纳瓦拉表示，花旗"仍是六大行中改善空间最大的一家"。以预期市盈率计算，花旗与富国银行的估值大致相当，是美国六大行中最便宜的两家。
赛克斯继续看好美国运通 (American Express AXP) 作为一项长期投资。观察第二张表格可以看到，该公司的预期市盈率在榜单中最高。但其17.7倍的市盈率估值与五年均值18.4倍相比略低，且远低于五年前22倍的估值。如果投资者在那个高得多的预期市盈率水平买入该股，其五年回报率将达到114%，而同期标普500指数的回报率为86%，KBW银行指数的回报率为50%。
美国运通的第二季度ROTCE预计为39%，在榜单中仅次于嘉信理财 (Charles Schwab SCHW)，位居第二。
因此，对于美国运通而言，这可能是一个不错的入场点。赛克斯表示，该公司在优质客户服务方面的声誉仍然是"他们在行业内实现差异化的一个因素"。
