甲骨文动荡的一年，2026年挑战或将加剧

甲骨文（Oracle）经历了极不平凡的一年。该股在2024年底收于166.64美元，在圣诞前夜的缩短交易时段收于197.49美元。期间，股价最低跌至118.86美元，最高冲到345.72美元，振幅高达191%。临近年末，股价在短短五天内反弹了11%。甲骨文这一年的“高光时刻”涉及云计算、社交媒体，甚至好莱坞影业。

甲骨文向订阅制云收入模式的转型，使公司获得了更稳定的收入来源，也让客户在成本上更可预测、内部IT支出更少。公司正在把大部分这部分收入——甚至更多——投入到其宏大的云计算雄心之中。

2011年至2020年，甲骨文的销售额年均增长率不足1%，但平均毛利率高达75%。公司现金多于负债，自由现金流率平均为34%。在那十年里，公司共创造了1180亿美元的自由现金流，并通过回购股票将稀释后股本减少了41%。

在最新一个季度，增长率跃升至14%，而且很可能还会继续上升。但这也伴随着代价。毛利率已下降至64%，该季度甲骨文消耗了100亿美元现金。现金储备在下降，负债在上升，其中包括9月份发行的180亿美元债券。股本数量也再次开始上升。

对甲骨文股票在2025年的走势至关重要的是一份价值3000亿美元的云服务合同，对方是OpenAI——一家既没有3000亿美元资金、也没有清晰路径能获得这笔资金的初创公司。

该协议最初推动甲骨文股价飙升，但随后因投资者评估OpenAI带来的交易对手风险，以及甲骨文在履约过程中可能承担的成本，股价进入了一段漫长的低迷期。

在公司快速变化之际，董事长拉里·埃里森（Larry Ellison）开始涉足媒体领域。甲骨文此前已是字节跳动旗下短视频平台TikTok在美国数据的云服务提供商。根据今年谈成、预计于1月完成的一项交易，甲骨文将成为新的美国TikTok实体15%的股东。

尽管这一持股比例不算大，但甲骨文将负责仅基于美国数据重新训练TikTok的推荐算法。

与此同时，埃里森及其儿子大卫·埃里森（David Ellison）正试图打造一个好莱坞媒体帝国。2006年，大卫创立了电影制作公司Skydance，最初是为了配合他在电影《Flyboys》中的主演事业（与詹姆斯·弗兰科同演）。该片失败了，但自2010年以来，Skydance已成长为重要的电影制作公司，推出了包括五部《碟中谍》在内的多部卖座影片。

大卫·埃里森利用父亲提供的60亿美元投资，收购了派拉蒙（Paramount）及其历史悠久但问题重重的好莱坞制片厂。该交易于8月完成，总企业价值约280亿美元。

借着这一胜利，埃里森家族又将目标转向华纳兄弟探索公司（ WARNER BROS DISCOVERY INC ），但最终输给了奈飞（Netflix）。由埃里森家族支持的Paramount Skydance随后直接向股东提出了每股30美元的全现金收购要约。

华纳在选择奈飞而非派拉蒙时指出，其中一个原因是派拉蒙的交易由埃里森家族信托基金支持，而该信托持有拉里·埃里森约12亿股甲骨文股票，市值约2300亿美元。但这是一个可撤销信托，意味着埃里森家族可以随时取出这些股票，这让华纳管理层感到不安。

此后，拉里·埃里森亲自为400亿美元的现金交易提供担保。另有300亿美元将由私募股权公司Redbird（也是派拉蒙交易的一方）以及两家中东主权财富基金提供。

华纳资产包括电影和电视制片厂、影片发行业务、好莱坞最大的内容库、HBO、DC漫画，以及一大批持续衰退的有线电视频道，这些频道最初来自Discovery和特纳通信（Turner Communications），后者于1996年被收购并包含CNN。

如果拉里·埃里森出售400亿美元的甲骨文股票来支付华纳的收购价款，他等于用市盈率26倍、盈利为正的公司股份，去换一家亏损、甚至没有市盈率的公司。从纯财务角度看，埃里森家族是在“向下置换”。

派拉蒙旗下的CBS新闻和华纳旗下的CNN都是老牌新闻机构，但收视率在不利的人口结构中表现糟糕。11月，《CBS晚间新闻》平均观众约420万，在广播网晚间新闻节目中排名垫底，其中关键的25至54岁人群仅约50万人。

CNN黄金时段节目平均观众为55.6万人，而在最受广告商重视的人群中仅约10万人。这两家新闻机构的影响力都在下降。

相比之下，TikTok的覆盖面更广；如果交易完成，其推荐算法将在拉里·埃里森的控制之下，从而能够影响年轻人的观点。皮尤研究中心的一项调查显示，37%的美国成年人使用TikTok，而在30岁以下成年人中，这一比例高达63%。

甲骨文在年初时全力押注云计算。而现在，其股东不得不适应一个聚焦于影视与媒体的2026年。

对科技投资者来说，这既令人不安，也在很大程度上不受欢迎。