诺和诺德 2024 年第四季度财报： 韦格威能否继续大放异彩？

过去几年来，医疗保健领域最大的趋势之一就是所谓的 GLP-1 药物的兴起。

这些药物可以帮助治疗 2 型糖尿病和肥胖症，但它们还有一个惊人的功效，那就是可以帮助人们减肥，因为它可以减缓人的胃排空速度，让人有更长时间的饱腹感，从而确保他们吃得更少。

可以理解的是，这些药物的销售商已经赚得盆满钵满。丹麦诺和诺德公司（Novo Nordisk A/S，纽约证券交易所股票代码：NVO）是最大的 GLP-1 药物生产商之一。该公司将于 2 月 5 日星期三美国股市开盘前公布 2024 年第四季度财报。

TradingKey 的股票研究助理经理 Frank Li 在财报发布前表达了他对诺和诺德的观点。

近期股价持续跌落；主打管线研发产品表现不佳，原有重磅药市场份额萎缩

2024年后半年，诺和诺德（NVO）股价比2024年6月最高点下降了40%左右，目前股价为85美元左右。在诺和诺德业务构成中，根据2024年Q3公布数据，糖尿病药物占比67%，其中GLP-1(Ozempic系类)又占到一半，另外，减肥药品司美格鲁肽（Semaglutide）占到全部业务收入的26.4%，罕见病及其他占到剩余部分比例。

近期报告显示，现有研发管线上的主打药物CagriSema（兼具治疗二型糖尿病及减肥功效）三期临床表现不佳，临床被试验者的减肥效果只有22.7%，明显低于市场预期的25%。

此外，诺和诺德原有重磅减肥药司美格鲁肽（Semaglutide）市场份额已经受到来自礼来公司（LLY）降糖减重双功能竞品替尔泊肽Tirzepatide（降糖注射版于（降糖注射版于2022上市，减重注射版已经于2023年11月FDA批准上市）的影响逐步下降，对股价影响进一步负面。

市场份额方面，2024年一季度结束后，诺和诺德在全球GLP-1市场中份额为55%左右，到2024年底，预计会降到40%左右。

积极方面是，全球GLP-1市场相比去年而言整体有26%的增长，且未来几年也会有不低于15%的复合增长率，市场总值也达到了近4000亿美元金额，目前竞争者非常有限，参与者会继续分享此增长巨型蛋糕。

医保影响

诺和诺德减肥药Wegovy和糖尿病药物Ozempic等15种药物被列入美国政府计划于2027年进行的医保价格谈判中。这一举措源于拜登政府于2022年签署的《通货膨胀削减法案》，旨在降低 Medicare（医疗保险）对高价药物的支出。2024年10月止，美国有230万Medicare D 患者使用了诺和诺德的司美格鲁肽（Semaglutide）药物，Medicare Part D计划在这些药物上的总支出超过140亿美元。

尽管离具体谈判还有时间距离，但该公司主要收入产品列入该名单，至少在价格和利润方面未来还都是会实际承压。

正面因素是，对于上周国会听证会上JR肯尼迪的言论，对比之前对药物用于减肥的强硬观点已经有所弱化，“the first line of response should be lifestyle, it should be eating well, making sure that you don't get obese, and that those GLP drugs have a place."   初步来看，未来特朗普政府一方面会在医药监管上有所放松(Deregulation)，另外试图从医保着手降低支出，但实际力度有可能会比较温和。

关税(Tariff)方面可能会影响公司来自欧洲及亚洲基地产品及价格

近日美国政府针对墨西哥、加拿大及中国施加关税政策，诺和诺德在2025年会面临其欧洲及亚洲地区工厂药品出口业务的实质关税影响。诺和诺德是一家欧洲公司，目前在法国和丹麦有两个生产基地，此外在中国天津也有基地(具体收入不详)。特朗普政府关税政策会使得欧洲和中国的工厂药品在进口到美国时面临价格风险，进而可能引致市场需求变化，未来公司能否通过转嫁消费者承担等手段来缓解还有不确定性。不过，该公司已经实施了诸如在美国北卡罗莱纳州投资41亿美元新建工厂等措施来分散产能，预计在2027-2029年完工。以下是最近两年该公司扩建项目及全球地点分布。

 估值方面

 预计诺和诺德公司2024年总收入在395亿美元左右,增长约15%。 PE比例方面，诺和诺德（NVO）目 前PE倍数为28左右，对比礼来公司差距较大，不过考虑到礼来公司产品管线的丰富及质量程度，以及诺和诺德主打产品的持续弱势，虽有GLP-1市场总体扩大、针对罕见病新产品ALhemo获批等积极因素，我们对该公司股票持中性态度。