外汇市场面临一场拔河：情景分析 - 盛宝银行

要点

• 影响市场情绪的喜忧参半的经济信号:最近的数据，包括强于预期的零售销售和较低的失业救济申请，都提振了市场情绪，导致风险偏好加剧。然而，由于夏季流动性的影响和对大幅降息的预期，谨慎是有必要的。
• 美元面临着两股截然不同的力量:美元受到美国国债收益率上升的影响，这支撑了美元，而对经济衰退的担忧减弱，这鼓励了冒险，通常会削弱美元。这种两重性使其前景复杂化。
• 日元在对立力量中的脆弱性:日元受到美国国债收益率上升的挑战，这扩大了收益率差并推动了套利交易，而对经济衰退的担忧减少，这削弱了其作为避险货币的吸引力。
• 探讨货币反应的情景:我们探讨了四种不同的情景——金发姑娘、通货再膨胀、经济衰退和滞胀担忧——以了解不同货币在收益率和衰退风险的相互作用下可能做出的反应。

在8月初的劳动力市场震荡之后，市场仍然紧张，这突显了对失业率上升的担忧，并加剧了美国经济衰退的担忧。

软着陆和迫在眉睫的经济衰退之间的争论一直是市场讨论的中心主题，我们在本文中详细讨论了这一宏观主题。然而，在一系列数据和收益报告的推动下，昨日出现了更多的风险情绪，尤其是:

• 美国7月零售销售:比预期增长1%，高于预期0.4%，这凸显了强劲的消费部门。
• 初请失业金人数:本周初请失业金人数降至22.7万，进一步提振了市场信心，降低了失业率上升的风险。
• 沃尔玛盈利:这家零售巨头公布的可比销售额好于预期，并上调了利润预期，理由是消费者基础稳定。

尽管存在这种冒险情绪，但考虑到这些积极信号的潜在局限性是至关重要的，这些信号可能在这些反应中发挥了重要作用。这些包括:

• 极端的市场定位和美联储激进降息的预期。
• 典型的夏季低流动性在这些反应中发挥了重要作用。

因此，这些结果应该谨慎看待，特别是考虑到一些关键的警告:

• 7月零售销售:增长主要是由汽车销售推动的，这可能不能完全代表更广泛的消费力量。
• 申请失业救济人数:这些数据在夏季往往不稳定，因此不太可靠。
• 沃尔玛的表现:积极的结果可能归因于“折价”效应，即消费者从更昂贵的零售商转向沃尔玛等更实惠的选择。

美元面临对立力量，但日元面临合谋风险

这些事态发展导致美国国债收益率走高，因为市场质疑美联储(fed) 9月份降息50个基点的可能性。与此同时，衰退可能性的降低仍助长了风险偏好情绪。

美元(USD)陷入了两种截然不同的动态之中。一方面，美国国债收益率不断上升推高了美元，反映出人们对美国经济的信心，并吸引了寻求收益的投资者。另一方面，对衰退的担忧减弱正在推动风险环境，这通常会给美元带来下行压力，因为投资者转向收益更高、风险更高的资产。

资料来源:彭博资讯。免责声明:过去业绩不代表未来业绩。

然而，对于日元(JPY)来说，这两种情况都具有挑战性，导致了双重打击。不断上升的美国国债收益率扩大了与日本国债的收益率差，助长了套息交易，从而削弱了日元。与此同时，对经济衰退担忧的缓解刺激了避险资金流入，进一步削弱了日圆作为避险资产的吸引力。因此，自8月2日美国就业报告发布以来，日元已经抹去了所有的涨幅，这凸显了日元在这些对立力量面前的脆弱性。

资料来源:彭博资讯。免责声明:过去业绩不代表未来业绩。

鉴于日益复杂的宏观环境，评估不同货币在四种不同情景下的反应至关重要，这四种情景由收益率和衰退风险的相互作用决定。

情景1:通货膨胀迅速减弱，经济强劲增长(金发姑娘)

市场动态:降息预期依然存在，但对经济衰退的担忧有所缓解。这创造了一个“金发姑娘”环境，即经济增长强劲，足以避免经济下滑，但通胀正在放缓。

货币影响:美元温和看跌，因美联储仍可能降息以确保软着陆。随着风险偏好改善和全球需求企稳，新兴市场货币和澳元等大宗商品货币上涨。

情景2:通胀停滞/上升，强劲增长(再通胀)

市场动态:通胀放缓，但仍处于高位，经济增长依然强劲。这导致市场降低了对降息的预期，减少了对经济衰退的担忧。

货币影响:由于收益率上升，美元涨跌互现，但风险情绪盛行。在风险情绪的推动下，澳元和英镑上涨。避险货币如日元和瑞士法郎表现不佳，因为美国的高收益率推动了更多的套息交易，避险需求减弱。

情景3:通货膨胀减弱，经济增长减弱(衰退)

市场动态:美联储积极降息以缓解经济放缓。

货币影响:对美联储降息的支持和对经济衰退的担忧，都推高了日元和瑞士法郎等避险货币。由于投资者在经济不确定的情况下寻求安全，这些货币表现优异。

情景4:通胀上升，增长放缓(滞胀担忧)

市场动态:对滞胀的担忧促使避险资金流入美元。这种环境可能会迫使各国央行，尤其是美联储，将控制通胀置于经济增长之上。

货币影响:美元作为避险货币走强，资金从高风险资产转移。大宗商品货币和新兴市场货币受到影响，因为高通胀和疲弱增长共同抑制了风险偏好和全球需求。