俄罗斯卢布：降息后俄罗斯央行信誉面临风险 – 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的塔塔·戈斯（Tatha Ghose）报告称，俄罗斯央行在上调 2026 年通胀预测并预计宏观环境呈现滞胀特征的情况下，仍将关键利率下调至 14.0%。他认为，宽松周期表明存在政治压力，通常会损害外汇估值，但强调美元/卢布和欧元/卢布是人为汇率，因此此举不应对卢布的市场价值产生重大影响。

在滞胀前景下仍然降息

"俄罗斯央行（CBR）周五将关键利率下调 25 个基点至 14.0%，尽管其上调了通胀预测。这个结果并非大多数人预期，但一直是预期范围内的一个情景。CBR 将其 2026 年通胀预测从 4.5%-5.5% 上调至 6.0%-7.0%，归咎于燃料价格大幅上涨，同时仍声称通胀将在 2027 年回到 4% 的目标。"

"CBR 将其 2026 年 GDP 预测从 0.5%-1.5% 下调至 0.0%-1.0%，将用于税收计算的油价假设从每桶 65 美元下调至每桶 60 美元，并将经常账户盈余预测从 720 亿美元下调至 480 亿美元。简而言之，宏观经济前景呈现滞胀特征。"

"CBR 似乎在事后为降息辩护，称潜在通胀将得到控制：第二季度 SAAR 通胀平均为 5.0%，低于第一季度的 8.7%（核心通胀从 6.2% 放缓至 4.2%）。据报导，潜在通胀指标仍继续处于 4%-5% 的年化区间。"

"但这一辩护并不完全令人信服。近期通胀在 6-7 月加速，截至 7 月 20 日达到 5.9%，家庭、企业和金融市场参与者的通胀预期也有所上升。如果预期仍然居高不下，CBR 自己也承认，这可能会阻碍通胀可持续放缓。"

"不过，外汇市场并不喜欢一家受到政治压力而下调利率的央行。在任何正常市场中，央行在上调通胀预测的同时降息，都会损害公信力并拖累外汇估值。俄罗斯并不是一个正常市场。美元/卢布和欧元/卢布是人为汇率，这一决定不会明显影响卢布估值。"

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