ATEC 2026财年第三季度业绩：生物制剂疲软限制营收增长

Alphatec Holdings（简称 ATEC，Nasdaq：ATEC）公布 2026 财年第三季度营收为 2.212 亿美元，较上年同期的 1.965 亿美元增长 12.6%，同时其 GAAP 摊薄每股亏损由 0.19 美元收窄至 0.03 美元。手术业务营收增长 14% 至 2.02 亿美元，但由于生物制剂附着率较低，导致约 20% 的手术量增长和 25% 的新增外科医生用户增长未能充分转化为营收。毛利率扩大与受控的 GAAP 费用推动公司实现营业利润，尽管利息及其他费用仍导致公司处于 GAAP 净亏损状态。

核心财务业绩

毛利润增速高于营收增速，推动 GAAP 毛利率提升 160 个基点至 71.5%。GAAP 营业费用仅增长约 1.2% 至 1.550 亿美元，这得益于诉讼相关费用从 650 万美元降至 60 万美元，从而使 ATEC 扭亏为盈，实现 320 万美元的营业利润。

调整后业绩同样有所改善：调整后 EBITDA 增长 46.5%，其利润率扩大 400 个基点。然而，由于营业利润被利息及其他费用完全抵消，该季度最终仍录得 550 万美元的 GAAP 净亏损。

Non-GAAP 业绩剔除了股权激励费用、收购无形资产摊销、诉讼费用、非现金利息支出以及税率调整等项目。这些剔除项目是造成 GAAP 净亏损与 Non-GAAP 净利润之间存在巨大差异的主要原因。

强劲的手术需求未能充分转化为营收

手术业务营收增加 2500 万美元至 2.02 亿美元，其中手术硬件贡献了 2600 万美元的增长，增幅达 17%。根据公布的舍入数据，由于硬件增长额略高于手术总营收增长额，其他手术营收类别形成了小幅的净抵消。

管理层指出，较低的生物制剂附着率是营收未达其自身预期的主要原因。这也解释了为何约 20% 的手术量增长和 25% 的新增外科医生用户增长，仅带来了手术业务营收 14% 和总营收 13% 的较慢增速。

运营需求指标依然保持良好，但该季度表明仅靠手术量增长并不能决定营收增长。ATEC 还必须增加每台手术所附带的生物制剂营收。管理层表示，提高生物制剂的执行力是当前工作的重中之重，同时继续为长期 OsteoAdapt 发展机遇奠定基础。

盈利能力、现金流与资产负债表

ATEC 的 GAAP 营业利润率从负 8.1% 提升至约 1.5%。Non-GAAP 毛利率也从 70.1% 升至 71.9%，而调整后 EBITDA 利润率达到了 17.3%。诉讼费用的减少支撑了 GAAP 指标的改善，而调整后数据表明基础毛利润的增长也超过了调整后营业费用的增长。

公司尚未实现 GAAP 净盈利。其他费用总计 1070 万美元，其中包括 410 万美元的现金利息支出和 650 万美元的非现金利息支出，而营业利润仅为 320 万美元。这导致税前亏损为 750 万美元，在计入 200 万美元的所得税收益后，净亏损为 550 万美元。

自由现金流为正（600 万美元），ATEC 表示过去 12 个月的滚动自由现金流保持为正。然而，现金及现金等价物从 2025 年底的 1.608 亿美元下降至截至 9 月 30 日的 7990 万美元。在同一时期内，存货增长 22.1% 至 2.069 亿美元，应收账款增长 13.9% 至 1.108 亿美元，短期债务从 6450 万美元降至 530 万美元。

2026 财年全年业绩指引

ATEC 目前预计 2026 财年营收约为 8.62 亿美元，增长约 13%，其中包含 7.89 亿美元的手术业务营收和 7300 万美元的 EOS 业务营收。公司还设定了 1.37 亿美元的调整后 EBITDA 和 1000 万美元的自由现金流目标。由于新闻稿中未提及此前的前瞻指引，因此无法确定业绩指引调整的方向或幅度。

根据已公布的前九个月业绩，第四季度需贡献约 2.352 亿美元的营收和 4210 万美元的调整后 EBITDA，才能实现全年目标。

隐含的第四季度调整后 EBITDA 利润率约为 17.9%，略高于第三季度报告的 17.3%。ATEC 未提供前瞻性 Non-GAAP 指标的 GAAP 调节表，原因在于某些调整无法进行合理预测。

近期内部人士交易

ATEC 的内部人士数据显示，在已申报的六个月期间内，买入 642,072 股，卖出 194,218 股，净买入 447,854 股。最新申报的 10 笔交易包括 1 笔买入、2 笔卖出和 7 笔股票奖励授予；所有交易均申报为直接持有。

股票奖励授予属于与薪酬相关的交易，不应被视为公开市场买入。已申报的六个月净买入数据所涵盖的交易笔数也多于上方显示的最新 10 笔记录。

投资者需要关注的风险

• 生物制剂附着率仍是一个执行层面的问题。如果 ATEC 无法提高单台手术的生物制剂利用率，强劲的手术量和医生用户增长可能会继续带来相对较慢的营收增长。
• 实现全年展望需要环比跨越式提升。达到指引目标需要第四季度实现约 2.352 亿美元的营收和 4210 万美元的调整后 EBITDA，两者均高于第三季度水平。
• 融资成本继续推迟实现 GAAP 净盈利的时间。第三季度的利息及其他费用超过了营业利润，尽管公司在营业层面扭亏为盈，但仍处于净亏损状态。
• 现金和存货趋势需要密切关注。现金较上年末大幅减少，而存货有所增加，这使得持续的正自由现金流和有效的营运资金管理变得至关重要。

总结

ATEC 2026 财年第三季度的业绩融合了两位数的营收增长、显著的利润率提升、营业利润扭亏为盈以及正自由现金流。核心问题在于较低的生物制剂附着率，尽管手术量、硬件和外科医生采纳趋势强劲，但这限制了营收的转化。接下来的关键衡量标准在于生物制剂的执行力是否有所提升，以及 ATEC 能否实现达到其全年展望所需的营收和调整后 EBITDA 环比增长。