Tradeweb 2026年第三季度业绩：日均成交量达3.15万亿美元推动营收增长14.9%

Tradeweb Markets（纳斯达克股票代码：TW）公布2026财年第三季度营收为5.845亿美元，较上年同期的5.086亿美元增长14.9%；稀释后每股收益（EPS）从0.86美元增长9.3%至0.94美元。日均交易量（ADV）增长22.4%至3.153万亿美元，推动了利率、信用债和股票业务的增长，尽管GAAP净利润率下降292个基点至38.5%。

核心盈利数据

交易费和佣金收入从4.213亿美元增至4.918亿美元，仍是主要的营收驱动力。由于总运营支出仅增长11.0%，增速相对较慢，因此营业利润的增长速度快于营收，但GAAP净利润的增长受到非营业收入下降的限制。

调整后的业绩反映出基础业务更清晰的改善。调整后净利润增长15.6%，调整后稀释每股收益增长17.2%，尽管在员工、技术和数据基础设施方面的支出持续增加，但调整后EBITDA利润率依然有所扩大。

调整后EBITDA、调整后净利润、调整后稀释每股收益及相关利润率均为非GAAP衡量指标。

业务与分部表现

利率业务贡献了最大的绝对营收增量，而股票业务录得最快的百分比增长。国际业务营收增长22.4%至2.585亿美元（按固定汇率计增长23.8%），超过了公司整体增速。

利率业务得益于机构和批发市场在美国国债交易方面的活跃度提升，同时在央行政策转向、地缘政治紧张局势和通胀不确定性的背景下，互换和互换期权交易活动有所增加。机构客户及多种交易协议下的欧洲国债交易活动亦有所增长。

信用债业务的增长反映出组合交易（Portfolio Trading）、询价（RFQ）、AllTrade 以及通过 AiEX 进行的自动化执行持续受到青睐。随着对冲基金和系统化账户产生更多互换执行设施（SEF）和多边交易设施（MTF）交易量，信用衍生品交易活动有所增加。

股票业务营收得到美国及国际 ETF 交易活动、客户群扩大以及 AiEX 采纳率提升的支撑。在货币市场方面，全球正回购/逆回购及 ICD Portal 活动的增长被商业票据和贴现票据需求的下降部分抵消。

市场数据业务的增长主要反映了在修订后的伦敦证券交易所集团（LSEG）许可协议下更高的费用和更频繁的历史数据交付。其他收入下降的原因是 Canton Network 验证收入减少，以及为某些客户提供的软件开发和实施工作有所减少。

交易量增速高于营收增速，产品组合变动拉低单位费率

全公司 ADV 22.4% 的增速超过了 14.9% 的营收增速，表明交易活跃度的提高并未等比例转化为营收增长。这种差异在利率和信用债业务中尤为明显。

利率产品 ADV 增长了 33.8%，但营收仅增长了 18.2%。较长期限利率衍生品每百万美元的平均可变费用下降了 10.5%，这主要是因为费用较低的压缩交易（compression activity）增加以及久期降低。

信用债 ADV 增长了 45.0%，而营收增长为 9.6%。现货信用债每百万美元的平均可变费用下降了 10.6%，原因是交易活动从费率较高的市政债券和美国零售信用债转向了每百万美元费率较低的组合交易（Portfolio Trading）。因此，持续的交易量增长需要结合产品组合和单位费率来进行综合评估。

盈利能力、现金流与资产负债表

运营支出增长 11.0% 至 3.311 亿美元，调整后支出增长 13.9% 至 2.881 亿美元。主要推动因素包括激励性薪酬增加、员工人数增加、AI 及数据基础设施投资、与交易量相关的交割和数据费用，以及与技术咨询和战略活动相关的专业服务费增加。

其他收入下降 52.5% 至 1870 万美元，解释了为何 GAAP 净利润增速慢于营业利润。本季度包含与 Securitize 票据转换为上市股票相关的 2750 万美元收益，以及另一项少数股权投资的 1440 万美元未实现收益，但被 Canton Coin 持仓 2400 万美元的未实现亏损部分抵消。

截至 9 月底，Tradeweb 拥有 21 亿美元的现金及现金等价物，以及 5 亿美元未提取的信用额度。过去 12 个月的自由现金流（非 GAAP 衡量指标）为 11 亿美元，增长 9.7%。第三季度的现金支出包括 2920 万美元的资本支出和资本化软件开发费用，以及 2000 万美元的投资。

公司以 103.83 美元的平均价格回购了 202 万股股票，总额为 2.098 亿美元，授权额度内还剩 1.245 亿美元。公司还宣布派发每股 0.14 美元的季度股息，较上年同期增长 16.7%。

10 月，Tradeweb 同意以约 19.7 亿美元的价格收购 Trumid，其中包括 18.9 亿美元现金和 8200 万美元股权。现金部分预计将主要利用库存现金支付，交易预计将在 2027 年上半年完成，但需获得监管批准并满足其他交割条件。

2026财年全年业绩指引

Tradeweb 修订了其调整后支出指引，以反映今年迄今的营收增长情况以及对 2026 财年剩余时间的预期。公司表示，支出正趋向于更新后区间的中点，而其列出的其他成本、税率和投资假设与上一季度保持一致。

该指引假定 2026 年英镑兑美元平均汇率为 1.32，且未包含已宣布但尚未交割的战略收购事项的影响。

管理层观点

首席执行官比利·赫尔特（Billy Hult）将本季度的业务表现归因于在美债收益率上升、央行政策变化以及地缘政治不确定性期间，Tradeweb 多资产平台的广度所发挥的作用。管理层还重点介绍了 Ai-Price 债券定价引擎的增强功能、扩展至沙特债务工具，以及涉及代币化美国国债和链上正回购/逆回购的交易。

对于 Trumid，管理层的战略逻辑集中在将 Trumid 的信用债交易协议及对冲基金关系与 Tradeweb 的全球机构网络相结合。公司预计这一整合将拓展其信用债市场能力，并支持在债券全生命周期内提供更多交易解决方案。

近期内部人士交易

近六个月的内部人士交易汇总显示，在 7 笔交易中共买入 17,637 股，在 4 笔交易中卖出 32,276 股，净卖出 14,639 股。据报告，内部人士持股总量约为 592,830 股，净买入比例为 -2.40%。

在最近披露的 10 笔交易中，4 笔卖出交易的报告总价值约为 510 万美元。另外 6 笔为 2026 年 5 月 19 日向董事授予的零价格直接股票奖励。

投资者需要警惕的风险

• 单位交易量费率下降：由于费率较低的压缩交易以及向组合交易（Portfolio Trading）转型，利率和信用债的交易量增速明显快于其营收增速。即使 ADV 上升，产品组合的进一步变化也可能限制营收的转化。
• 支出持续增长：薪酬、技术基础设施、数据成本和战略活动正在增加支出。Tradeweb 上调后的调整后支出指引使成本管理成为未来利润率表现的重要因素。
• Trumid 融资及交割要求：18.9 亿美元的现金部分接近 Tradeweb 季度末 21 亿美元的现金余额。该交易仍需监管部门批准，在交割前不包含在当前的业绩指引中。
• 投资相关收益的波动性：Canton Coin 及其他少数股权投资价值的变化可能会给 GAAP 其他收入带来重大波动。在 Tradeweb 持有的 2.075 亿美元 Canton Coin 中，季度末有 1.637 亿美元受转让限制。

总结

Tradeweb 2026财年第三季度的业绩反映出其电子交易平台交易活跃度全线上升，主要由利率、信用债和股票业务领涨。营收和调整后收益实现两位数增长，调整后 EBITDA 利润率有所扩大，但单位费率下降导致营收增速落后于交易量增速，同时投资相关亏损拖累了 GAAP 净利润率。需要关注的核心事项包括产品组合、更新后的支出水平以及用于即将进行的 Trumid 收购的流动性使用情况。