CTOS 2026年第三季度业绩：租赁增长提振调整后EBITDA

Custom Truck One Source（纽约证券交易所代码：CTOS）公布2026财年第三季度营收为4.952亿美元，同比增长2.7%（上年同期为4.821亿美元）；按通用会计准则（GAAP）计算的净利润从上年同期的亏损580万美元改善至盈利230万美元。调整后EBITDA增长15.6%至1.109亿美元，主要得益于租赁收入增长20.1%，但部分被递延至第四季度的超过2000万美元第三方STEM交付所抵消。

核心财务业绩

营收增长温和，但毛利润增长12.4%，推动计算得出的GAAP毛利率从20.9%提升至约22.9%。管理层将扭亏为盈主要归因于租赁业务增长带来的营业利润增加以及利息费用的减少。

调整后EBITDA增速快于营收增速，其利润率扩大约250个基点至22.4%。以下所有金额均以美元计。

调整后毛利润和调整后EBITDA属于非GAAP指标。CTOS在提供的业绩报告中未提供季度每股收益（EPS）。

业务与分部业绩

CTOS自2026年起划分为两个分部报告业绩：特种设备租赁（SER）以及特种卡车设备与制造（STEM）。前期分部数据已重述，但管理层指出，STEM调整后EBITDA仍受到2025年分部间利润率记录方式差异的影响。

SER推动了本季度的营业增长。租赁平均原始设备成本（OEC）增长10.5%至13.9亿美元，利用率从79.3%提升至81.5%，年化租赁OEC收益率从38.2%升至39.4%。这些增长推动租赁收入增长20.1%，SER调整后EBITDA利润率从52.4%升至54.6%。

包含内部关联交易的STEM分部总营收增长8%，主因CTOS将更多产能分配给旗下租赁车队。外部STEM营收下滑，系因第三方新设备销售额减少。供应商召回事件以及堪萨斯城工厂的冰雹灾害造成了超过2000万美元的交付推迟，同时CTOS还优先保障了自家租赁车队的生产。延期交付的设备留在在手订单中，预计将于第四季度发货。

车队支出增加支持2027年增长，但降低2026年现金流

本季度最核心的权衡取舍在于，在公用事业输配电客户需求保持高位之际，CTOS决定加大对租赁设备的投资。该公司将预期的2026年租赁车队毛投资额调高至4.00亿至4.30亿美元，净租赁车队投资额调高至2.10亿至2.30亿美元。

受交付时点影响，管理层预计新增设备对2026年盈利的贡献较小，更显著的效益预计将在2027年展现。资本支出增加和与增长相关的营运资金增加，导致2026年杠杆自由现金流预期从超过5000万美元下调至小幅为正，尽管调整后EBITDA预期有所上调。

这意味着更强的经营盈利预计不会转化为同等的短期现金生成能力。投资者需要密切关注新增车队投入使用后能否维持高利用率和收益率。

盈利能力与资产负债表

调整后EBITDA利润率扩大至22.4%，反映出毛利润增加以及库存减少带来的展厅融资（floor-plan）利息费用降低。本季度末库存为10.16亿美元，环比减少2600万美元，不过CTOS预计，在2027年排放法规出台前，根据其预购计划，底盘库存还将进一步增加。

截至9月底，CTOS拥有1460万美元现金、16.66亿美元总债务以及16.52亿美元净债务。尽管期末车队OEC同比增加1.430亿美元达到创纪录的17.6亿美元，净杠杆率仍从上年同期的4.53倍和2025年底的4.31倍降至3.70倍。高级担保信用设施的可用额度为2.343亿美元。

2026财年业绩指引

在租赁需求的支撑下，CTOS在2026年内第三次上调了全年调整后EBITDA和SER营收预期。同时，由于更多资金被分配给车队扩张和营运资金，公司下调了杠杆自由现金流预估。

综合合并营收预计将达到21亿至22亿美元，增长8%至13%；STEM总营收预计为16.3亿至17.0亿美元。分部营收包含分部间交易，因此分部区间加总并不直接等于合并营收。

CTOS预计年底净杠杆率将大幅低于4倍，长期目标是2027年降至3倍以下。对于STEM，预计全年第三方新设备销售营收将增长3%至10%，其中随着推迟交付的完成，第四季度增速将达到15%至19%左右。

投资者需关注的风险

• STEM交付延迟：受供应商召回和冰雹灾害影响，超过2000万美元的销售额递延至第四季度。全年展望部分取决于能否按计划完成这些交付。
• 短期现金生成能力下降：尽管盈利预测有所提高，但更高的车队投资和与增长相关的营运资金将杠杆自由现金流预期降至小幅为正。
• 债务与杠杆：净杠杆率改善至3.70倍，但净债务仍约为16.5亿美元。持续去杠杆化取决于盈利增长以及扩建后的车队最终产生的现金流。
• 车队回报的时点：2026年新增车队投资带来的大部分盈利效益预计要到2027年才会显现，从而导致资金投放与财务回报之间存在滞后。
• 在手订单转化：在手订单增长22%至3.42亿美元，但仅相当于约3.8个月的过去十二个月第三方新设备销售额，低于管理层4至6个月的目标区间。公司同时提示，在手订单并非对未来营收的精确衡量。

总结

CTOS在2026财年第三季度的业绩主要由租赁需求推动，车队利用率和收益率的提升促使毛利润和调整后EBITDA的增速快于综合营收增速。STEM外部销售受到交付延迟以及优先保障租赁车队生产决策的拖累。公司上调了盈利及SER营收展望，但伴随的车队投资增加降低了短期自由现金流预期，因此第四季度的交付执行、租赁回报以及去杠杆化成为需要密切关注的核心焦点。