Sable 2026年第二季度业绩：首个完整营收季度面临中游瓶颈

Sable Offshore (NYSE: SOC) 公布 2026 年第二季度营收为 1.371 亿美元， 运营现金流为 940 万美元，这是其自成立以来首个实现营收和运营现金流转正的完整季度。 日均净销量约为 21,000 桶，而 Sable 在该季度末的净销量达到约每日 40,000 桶。 产量的爬坡伴随着下游限制、库存增加以及 1,850 万美元的非经常性滞期费。

核心财务业绩

该季度标志着 Sable 向商业化创收的过渡。尽管在此期间资本支出仍高于内部产生的现金，但运营现金流已实现转正。

在简单的运营现金流减去资本支出基础上，季度现金使用量约为 3,000 万美元。这一计算并非公司报告的自由现金流指标，但它说明了随着业务规模的扩大，资本纪律和债务摊销为何仍然至关重要。

业务运营继续爬坡

Sable 于 4 月初恢复了 Heritage 平台的原油生产。在线生产井的平均数量从 4 月的约 26 口增加到 6 月的 39 口，整个季度的单井日均产量为 723 桶。

季度后的运营数据显示出进一步的进展。7 月份，Harmony 和 Heritage 平台平均有约 47 口井在线，单井总产量约为每日 721 桶。7 月份的初步总原油销量平均约为每日 38,000 桶，截至 8 月 9 日平均为每日 42,000 桶。

管理层预计，Harmony 和 Heritage 平台上的所有 77 口生产井将在 2026 年第三季度上线，并计划在 9 月份重新启动 Hondo 平台。Hondo 平台新增的 5 个射孔段预计将各贡献每日约 600 桶的总产量，另外 4 个计划于第四季度初期进行。这些数据目前仍为公司的预测值，而非当前的实际产量。

产量增长 超出中游能力

核心的运营问题在于不断增加的油田产量与原油运输及销售能力之间的差距。Sable 表示，加利福尼亚州的炼油厂无法对首批 Santa Ynez 单元的销售进行提前规划，不得不替代进口船货，从而导致在运营费用中确认了 1,850 万美元的非经常性滞期费。

太平洋外大陆架原油的涌入也导致炼油厂暂时限制吞吐量，并对硫含量及其他特性进行质量扣减。从 7 月份开始，下游合作伙伴暂时将 Sable 的平均销售吞吐量限制在每日最多 40,000 总桶。这导致该季度原油库存增加了 49%，不过截至 8 月 9 日，库存随后已降至约 224,000 桶。

Sable 预计短期吞吐量限制将在 8 月下半月有所缓解，炼油厂的接受度将从 9 月开始改善。计划中的 Hondo 重新启动应会降低整个油田的硫含量，而化学处理计划于 2026 年第四季度进行测试。公司还正在谈判潜在的水路销售替代方案，但当前指引中均未包含这些预期收益。

现金流、再融资与 套期保值

季度结束后，Sable 于 7 月 2 日完成了再融资交易。募集资金偿还了前 EM 高级担保定期贷款，并将公司的法定到期期限延长至 2028 年底。

该融资包括一笔 6.75 亿美元、于 2028 年 12 月 15 日到期的高级担保 B 类定期贷款（Term Loan B），年票息率为 15%。2026 年下半年的强制性季度摊销比例为 2.5%，并在 2027 年及以后增加至每季度 5%，同时伴随 100% 的季度超额现金流归集（sweep）。Sable 还发行了 3.45 亿美元、于 2031 年到期的 6.5% 可转换高级票据，以及以每股 3.08 美元的价格发行了 1.15 亿美元的普通股。

Sable 启动了一项布伦特原油套期保值计划，设下每桶 65 美元的下限。无成本领口期权覆盖的日均成交量分别为 2026 年下半年的 28,000 桶、2027 年的 25,000 桶和 2028 年的 21,000 桶。对应的卖出看涨期权价格分别为 89.39 美元、80.00 美元和 73.17 美元，在提供下行保护的同时限制了套保部分的上涨收益。

业绩指引

Sable 将其 2026 年下半年资本支出计划的中值下调了 41% 至 8,500 万美元。管理层表示，降低支出计划旨在优化现金流并加速债务摊销，同时优先考虑资产完整性、中游吞吐量以及回报率更高的油井优化项目。

预计 2027 年石油占比从先前 91% 的中位值有所上升， 反映了天然气厂资本项目的推迟，以及 生产井中高于预期的产油比例。2027 全年 业绩指引假设重启后的运营已完全恢复。

近期内部人交易

所提供的六个月内部人摘要将 6 笔交易中的 725,000 股 分类为买入，并将 6 笔交易中的 1,077,406 股 分类为卖出。这导致净卖出量为 352,406 股，相当于 所报告的 1756 万股内部人持有股份总数的 2%。

最新披露的记录包括三项董事股票奖励和 若干高管卖出。未披露类型或金额的交易 在下方予以排除。

仅凭交易数据本身并不能确定内部人士对Sable未来经营业绩的看法。

投资者应监测的风险

• 中游和炼油厂制约因素：对输送量和原油品质扣价的限制可能会减少销量、扩大实际售价折价、增加库存并产生额外的物流成本。
• 产能爬坡执行情况：业绩指引取决于将更多油井投产、重启Hondo以及按期完成计划中的新增射孔。
• 偿债要求：15%的B类定期贷款票面利率、强制性摊销以及超额现金流归集对未来的现金产生能力提出了极高要求。
• 监管和地域集中度：Sable的运营和销售路线集中在加利福尼亚州，当地的监管环境已经影响了炼油厂的规划以及原油销售的时机。

总结

随着业务活动和石油销量的增加，Sable 2026年第二季度的业绩奠定了收入和正向经营现金流的基础。主要制约因素并非油井产能，而是在不产生高昂延误或品质扣价的前提下运输和销售日益增长的产量的能力。下一阶段将取决于缓解下游瓶颈、完成Hondo的重启，以及将更高的销量转化为足够的现金流，以支持资本支出并满足加速偿债计划的要求。