Inspire Medical 2026年第二季度财报：营收下降7.6%，毛利率升至85.5%

Inspire Medical Systems（NYSE：INSP）2026年第二季度营收为2.006亿美元，同比下降7.6%；稀释EPS为0.01美元，上年同期为亏损0.12美元。美国市场受到编码与报销环境变化影响，但Inspire V销售占比提升推动毛利率上升，经营现金流也因营运资本改善增至2320万美元。

核心业绩数据

本季度营收下降主要来自美国业务，国际业务增长仅部分抵消这一影响。毛利率同比提高1.5个百分点，但收入收缩仍使毛利润下降约6.0%。

GAAP盈利较上年同期改善，主要与营业费用下降及上年同期存在投资减值有关；调整后营业利润、调整后净利润和调整后EPS则均同比下降，反映基础盈利能力仍承受收入压力。

业务与地区表现

美国收入下降是整体营收下滑的主要原因，公司将其归因于持续变化的编码和报销环境。资料未披露美国和国际市场的具体收入，但国际业务保持增长，对美国市场的下降形成部分抵消。

产品组合则对盈利能力形成支持。毛利率升至85.5%，主要因为毛利率高于Inspire IV的Inspire V系统销售占比提高。不过，产品组合改善未能完全抵消收入下降对毛利润的影响。

盈利能力、现金流与资产负债表

营业费用同比减少1380万美元至1.720亿美元，降幅为7.4%。主要原因是上年同期确认了加速股份薪酬费用，同时本季度营销支出下降。由此，GAAP营业亏损从330万美元收窄至50万美元。

本季度税前利润为310万美元，但所得税费用达到280万美元，有效税率为89.9%。公司解释称，较高税率主要受到股份薪酬相关税收缺口影响，这也是GAAP净利润仅为30万美元的重要原因。

经营现金流从270万美元增至2320万美元，公司将改善归因于应收账款和库存相关的营运资本变化。截至2026年6月30日，现金、现金等价物及投资合计4.152亿美元，较2025年末增加1060万美元。同期应收账款从1.197亿美元降至1.033亿美元，库存则从1.453亿美元升至1.705亿美元。

GAAP转盈，但调整后盈利仍在收缩

本季度GAAP净利润由亏损转为小幅盈利，但这一变化不能完全代表经调整经营表现改善。上年同期包含1110万美元加速股份薪酬费用和400万美元非现金投资减值，本季度则没有这些相同规模的项目，因此GAAP同比比较获得了较有利的基数。

剔除相关项目后，调整后营业利润从960万美元降至320万美元，调整后净利润从1010万美元降至400万美元，调整后EPS从0.34美元降至0.14美元。调整后EBITDA利润率也由20.3%降至19.4%，说明毛利率提升和费用控制尚未完全抵消营收下降的影响。

Horizon计划将释放资金，但先产生重组费用

公司宣布名为Project Horizon的战略增长计划，将通过调整资源、精简组织和整合生产来提高效率。公司预计该计划每年可释放约3000万美元的增长投资能力，并计划把这部分资金重新投入收入增长项目，而不是直接作为利润留存。

第一阶段预计产生2000万至2500万美元税前重组费用，其中约400万至500万美元为员工相关成本，1600万至2000万美元为非现金费用。多数行动预计在2026年第三季度完成，全部行动计划在年底前基本完成。因此，投资者需要区分短期重组费用、长期投资能力和最终收入增长效果。

业绩指引

公司上调了2026年全年营收指引至8.35亿至8.75亿美元，但资料未提供此前区间，因此无法量化上调幅度。最新指引已经计入Project Horizon重组费用及较高税率的影响。

指引还假设全年加权平均稀释股数约为2940万股。GAAP与调整后EPS之间的差异主要涉及法律费用、Project Horizon重组费用以及股份薪酬的税务影响。

近期内部交易

数据源的近6个月汇总口径显示，内部人士购买或取得231,236股、卖出14,037股，净增加217,199股；内部人士合计持股约335,670股。该统计可能包含股票奖励，不能仅依据净增加股数判断内部人士对公司估值或前景的看法。

最近披露的实际卖出记录共有三笔，相关资料提供了成交价格和交易金额，但未提供每笔准确股数。

其余近期记录主要为董事获得零价格股票奖励，但输入资料没有提供相应授予股数。

投资者需要关注的风险

• 编码与报销环境继续影响美国需求： 美国收入已成为本季度营收下降的主要来源，若相关环境持续变化，可能继续限制整体增长。
• 调整后盈利能力下滑： 毛利率虽有改善，但调整后营业利润、调整后EPS和调整后EBITDA均同比下降，说明收入规模仍是利润恢复的关键。
• 重组计划的执行风险： Project Horizon将先产生2000万至2500万美元税前费用，而计划释放的3000万美元年度投资能力能否转化为收入增长仍有待观察。
• 税率波动： 股份薪酬税收缺口将本季度有效税率推高至89.9%，全年GAAP有效税率指引更达到约95%至100%，可能继续造成税前利润与净利润明显背离。
• 库存上升： 截至季末库存较2025年末增加约17.3%，后续需要结合需求变化观察库存周转和现金占用。

总结

Inspire Medical Systems第二季度的核心变化是美国报销环境导致营收下降，而Inspire V产品组合与费用下降帮助公司提高毛利率并实现GAAP小幅盈利。调整后利润仍明显收缩，接下来应重点观察美国收入能否恢复、Project Horizon释放的资金能否形成增长，以及重组费用和高税率对全年利润的影响。