海耶斯：华尔街转向刑事定罪标志着十年来衍生品市场最大的一次转变。

亚瑟·海耶斯认为传统金融界的风向转变之快令人咋舌。不到十年前，BitMEX推出100倍杠杆产品时曾饱受嘲讽，如今，几家大型传统交易所也计划效仿。

他写道，新加坡交易所 (SGX) 和美国芝加哥期权交易所 (CBOE) 计划在 2025 年底前推出类似“perp-style”的trac。在美国零售市场，Coinbase 今年早些时候已经上线了该版本。

亚瑟还表示，美国商品期货交易委员会（CFTC）拟议的监管沙盒可能很快会让一些新公司挑战芝加哥商品交易所（CME）。他写道，在对加密货币交易者进行多年执法之后，CFTC现在声称支持金融创新。

亚瑟表示，永续合约迫使华尔街面临“要么适应，要么灭亡”的抉择。他指出，全球衍生品交易量将从有期限的期货和期权转向永不到期的trac。他表示，BitMEX永续合约的目标很简单：单一产品，永不到期，全天候交易，以及一个庞大的流动性池。他还补充道，Hyperliquid目前通过其HIP-3协议（由一家名为XYZ的公司创建）运行纳斯达克100指数永续合约，该trac的日交易量已超过1亿美元。

BitMEX 的创始人表示，股权交易将是 2026 年最热门的产品，所有主要的 CEX 和 DEX 明年都将提供此类产品。

BitMEX 在压力下构建了犯罪分子。

Arthur 写道，2016 年 5 月，BitMEX 有五名员工：他本人、Ben Delo、Sam Reed、Greg Dwyer 和 Jinming Shao。当时，OKCoin 和火币控制了约 95% 的加密货币衍生品交易量。

BitMEX提供100倍杠杆，但流动性不足。当时流动性最强的市场是 Bitcoin保证金季度期货。BitMEX同时运行日线、周线、月线和季度trac，流动性严重分散。

他说他们想要一款没有到期日的产品。他们还希望产品使用起来像保证金交易，这样用户就不会再问关于到期日和基差的问题了。本和亚瑟向约瑟夫·王和巴维克·帕特尔征求意见。最终的成果类似于1993年首次提出的永续期货概念。

第一个XBTUSD期货合约于2016年5月上线。多空双方根据Bitfinex借贷市场的 Bitcoin 和美元资金费率进行 cash 交易。保证金系统采用保险加社会化损失机制，团队内部对此颇有微词。他们取消了日线和月线期货，只保留了季度期货。客服工单数量激增。交易员们表示他们不理解资金机制。许多人要求下架该产品。公司内部甚至有人想彻底放弃这个期货合约。

随后Bitcoin 飙升。亚瑟写道，美元和比特币的借贷利率反应不够迅速。由于 Bitcoin 每天上涨10%到25%，其交易价格相对于现货价格存在较大的溢价。他举例说：如果比特币交易价格为1000美元，现货价格为500美元，那么500美元的基差就迫使多头需要额外的保证金。他写道，BitMEX为了避免共同承担损失，将仓位标记到现货价格，这使得交易成本高昂。

亚瑟随后通过创建回溯指数解决了这个问题，该指数将之前的溢价转化为下一个融资利率。如果标的资产价格连续八小时高于现货价格1%，则在下一个融资时间点，多头需向空头支付1%的溢价。融资利率上限为维持保证金的75%或0.5%。他表示，采用每小时融资方式后，每日最高融资利率约为4.2%。

零售杠杆和股权犯罪走向全球

亚瑟写道，期货合约解决了零售交易者的两大关键需求：杠杆和流动性。传统交易所无法提供高杠杆，因此许多零售交易者转向差价合约 (CFD) 或短期期权。期权价格与交易价格并非完全同步，而期货和期货合约则不然。他表示，期货合约能够提供清晰的价格敞口和极高的杠杆。

他写道，传统金融清算机构会担保损失，因此会通过法律途径追究交易者的责任。而在加密货币领域，交易者最多只会损失已缴纳的保证金。加密货币保证金系统依赖于保险基金和共同承担损失，因为区块链无法撤销支付。他表示，传统市场的清算机构抵押品不足，无法承受加密货币领域高杠杆带来的剧烈波动。

BitMEX 最初提供 3 倍杠杆，并保证结算，但交易量在前九个月几乎为零。在改为共同承担损失后，到 2015 年 10 月，杠杆倍数提升至 100 倍，交易量也随之飙升。Arthur 举了一个交易员的例子：如果 Bitcoin 波动 10%，使用 1% 的保证金进行 100 倍杠杆交易，则可获得 10 倍的净值回报；而一个月期、波动率为 30% 的期权，回报仅为约 3.1 倍。

目前，离岸股票对冲工具的日交易量已超过1亿美元。亚瑟写道，这一数字将增长至数十亿美元，并补充说，周末应对政治和军事冲击的对冲策略将转向全天候24小时进行的股票对冲交易。

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