Cuộc họp công bố kết quả kinh doanh quý 3/2026 của Strategic Education (STRA): Úc gây áp lực lên triển vọng năm 2027

Những điểm nhấn chính

• Doanh thu quý 3 đạt 320 triệu USD, gần như đi ngang so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận hoạt động giảm 2% xuống 50 triệu USD, trong khi biên lợi nhuận hoạt động giảm 30 điểm cơ bản xuống 15,7%.
• Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng 4% lên 1,69 USD, được hỗ trợ bởi số lượng cổ phiếu lưu hành giảm sau các đợt mua lại. Dòng tiền tự do trong 9 tháng đầu năm tăng 8% lên 137 triệu USD.
• Dịch vụ Công nghệ Giáo dục tiếp tục là mảng kinh doanh tăng trưởng mạnh nhất, với doanh thu tăng 12% lên 43 triệu USD và lợi nhuận hoạt động tăng 14% lên 18 triệu USD. Doanh thu của Sophia Learning tăng 20%.
• Số lượng tuyển sinh mảng Giáo dục Đại học tại Mỹ giảm 1%, nhưng tuyển sinh ngành chăm sóc sức khỏe tăng 9% và chiếm 54% tổng số tuyển sinh của mảng này. Tỷ lệ giữ chân sinh viên đạt mức kỷ lục 89,2%.
• Số lượng tuyển sinh tại Australia giảm 9% và doanh thu giảm 7% do các quy định thắt chặt thị thực du học sinh gây áp lực lên nhu cầu. Công ty đã ghi nhận khoản trích lập giảm giá trị phi tiền mặt trị giá 134 triệu USD đối với lợi thế thương mại và tài sản vô hình tại Australia.
• Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu hợp nhất năm 2027 sẽ đi ngang so với năm 2026 và lên kế hoạch đầu tư khoảng 50 triệu USD cho tăng trưởng, chủ yếu tập trung vào mảng ETS, ngành chăm sóc sức khỏe tại Mỹ và thị trường nội địa Australia.

Dữ liệu tài chính cốt lõi

Trừ khi có ghi chú khác, ban lãnh đạo đã thảo luận về kết quả điều chỉnh trên cơ sở tỷ giá không đổi, loại trừ khoản trích lập giảm giá trị 134 triệu USD tại Australia.

Hiệu quả kinh doanh và hoạt động

Dịch vụ Công nghệ Giáo dục

Doanh thu của Sophia Learning tăng 20% lên 21 triệu USD, trong khi tổng lượng thuê bao trung bình tăng 22%. Ban lãnh đạo cho biết tăng trưởng thuê bao trực tiếp tới người tiêu dùng vẫn duy trì gần mức 20% khi loại trừ hiệu ứng so sánh cùng kỳ từ một khách hàng doanh nghiệp lớn.

Workforce Edge kết thúc quý với 83 thỏa thuận hợp tác doanh nghiệp, bao phủ khoảng 4 triệu nhân viên. Số lượng tuyển sinh từ Workforce Edge vào Strayer hoặc Capella tăng 4% lên khoảng 4.000 sinh viên.

Công ty dự kiến đẩy nhanh lộ trình sản phẩm ETS vào năm 2027. Ban lãnh đạo kỳ vọng các khoản chi này sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu cao hơn theo kế hoạch 5 năm, củng cố vị thế thị trường của Sophia và đẩy mạnh việc thu hút khách hàng doanh nghiệp của Workforce Edge.

Giáo dục Đại học tại Mỹ

Doanh thu trên mỗi sinh viên cao hơn đã bù đắp cho mức giảm 1% số lượng tuyển sinh, giúp doanh thu của mảng này gần như đi ngang. Chi phí hoạt động tăng chưa đầy 1%, bao gồm cả các khoản đầu tư cho tăng trưởng liên tục.

Ngành chăm sóc sức khỏe tiếp tục là động lực tăng trưởng chính. Tuyển sinh ngành này tăng 9% và chiếm 54% tổng số tuyển sinh của mảng Giáo dục Đại học tại Mỹ, tăng so với mức 49% của một năm trước đó. Khoảng 38% số lượng tuyển sinh ngành chăm sóc sức khỏe đến từ các đối tác sử dụng lao động.

Sinh viên liên kết với doanh nghiệp đạt 35% tổng số tuyển sinh của mảng Giáo dục Đại học tại Mỹ, tăng 200 điểm cơ bản. Trong khi đó, tỷ lệ giữ chân sinh viên tăng lên mức kỷ lục 89,2%.

Nhu cầu ban đầu đối với chương trình Cử nhân Khoa học Điều dưỡng tiền cấp phép của Capella và chương trình Cao đẳng Khoa học Ứng dụng về Công nghệ Chẩn đoán hình ảnh của Strayer đã vượt qua dự tính ban đầu của ban lãnh đạo. Công ty cũng nhấn mạnh đến chương trình Chứng chỉ Điều dưỡng Thực hành có cấp phép của Strayer và danh mục Điều dưỡng Chuyên khoa mở rộng của Capella.

Australia

Ban lãnh đạo cho rằng sự sụt giảm tuyển sinh hoàn toàn xuất phát từ nhóm du học sinh quốc tế. Tốc độ cấp thị thực mới chậm lại đáng kể, có những tháng giảm tới 80% so với cùng kỳ năm trước. Yêu cầu thị thực mới đối với du học sinh chuyển trường cũng gần như đã đóng lại thị trường chuyển tiếp nội địa.

Nhu cầu nội địa cho thấy khả năng phục hồi tốt hơn. Tuyển sinh mới trong nước tăng 9% trong cả quý 2 và quý 3, chiếm gần 70% tổng số tuyển sinh mới tại Australia.

Strategic Education dự kiến mở rộng cơ sở tại Adelaide, triển khai thêm các chương trình khoa học sức khỏe và mở cơ sở tại Perth vào cuối năm 2027. Ban lãnh đạo cho biết nguồn vốn đầu tư tăng trưởng tại Australia đang tập trung vào thị trường nội địa thay vì trông đợi vào việc nới lỏng các hạn chế quốc tế.

Định hướng của ban lãnh đạo

Ban lãnh đạo cho biết kết quả cả năm 2026 khó có thể đạt được triển vọng dự kiến của công ty do môi trường tuyển sinh quốc tế tại Australia xấu đi sau nửa đầu năm.

Đối với năm 2027, ban lãnh đạo đưa ra các kỳ vọng sau:

• Doanh thu hợp nhất nhiều khả năng sẽ đi ngang so với năm 2026.
• Mảng ETS được kỳ vọng sẽ tăng trưởng, trong khi mảng Giáo dục Đại học tại Mỹ có thể ghi nhận mức tăng trưởng thấp hơn nhờ sức bật từ ngành chăm sóc sức khỏe.
• Các hạn chế tiếp diễn tại Australia dự kiến sẽ triệt tiêu đà tăng trưởng ở những mảng khác.
• Các khoản đầu tư cho tăng trưởng dự kiến đạt tổng cộng khoảng 50 triệu USD.
• Các khoản tiết kiệm từ năng suất đạt được trong năm 2026 dự kiến sẽ bù đắp gần một nửa mức chi tiêu đó, qua đó kìm hãm mức tăng chi phí hoạt động ở mức 2%.
• Biên lợi nhuận mảng ETS có thể giảm khoảng 300 đến 400 điểm cơ bản, trong khi mức tác động lên biên lợi nhuận của mảng Giáo dục Đại học tại Mỹ và Australia dự kiến sẽ nhỏ hơn.
• Tăng trưởng sinh viên mới tại Australia có thể chuyển sang mức dương trong nửa cuối năm 2027, và tăng trưởng tổng số tuyển sinh có khả năng sẽ nối tiếp vào đầu năm 2028.

Ban lãnh đạo bày tỏ sự tin tưởng rằng các khoản đầu tư này có thể giúp công ty lấy lại tốc độ tăng trưởng dự kiến từ năm 2028 trở đi. Triển vọng này phụ thuộc vào việc duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ của mảng ETS, ngành chăm sóc sức khỏe tại Mỹ và tuyển sinh nội địa tại Australia.

Rủi ro và các yếu tố cần theo dõi

• Hoạt động tuyển sinh quốc tế tại Australia tiếp tục bị hạn chế do tiến độ cấp thị thực chậm hơn và các yêu cầu chuyển trường bị thắt chặt.
• Thời điểm và mức độ nới lỏng các hạn chế của Australia vẫn chưa chắc chắn, và ban lãnh đạo không xây dựng chiến lược tăng trưởng nội địa dựa trên kịch bản này.
• Các khoản đầu tư dự kiến trong năm 2027 được cho là sẽ làm giảm biên lợi nhuận của các mảng kinh doanh trước khi mang lại những lợi ích tăng trưởng như kỳ vọng.
• Số lượng tuyển sinh bậc đại học không liên kết tại Mỹ vẫn chịu áp lực, mặc dù ban lãnh đạo kỳ vọng đà suy giảm sẽ chậm lại trong suốt năm 2027 và có khả năng đạt điểm hòa vốn hoặc tăng trưởng vào cuối năm.
• Ban lãnh đạo đang theo dõi những thay đổi trong hành vi tìm kiếm của sinh viên liên quan đến các mô hình ngôn ngữ lớn và tối ưu hóa công cụ trả lời, nhưng cho biết đến nay chưa ghi nhận tác động tiêu cực đáng kể nào.

Điểm nhấn phiên hỏi đáp với chuyên gia phân tích

Ban lãnh đạo kỳ vọng mức tăng trưởng ròng dương về số lượng sinh viên mới nhập học ở mảng Giáo dục Đại học tại Mỹ trong năm 2027. Ban lãnh đạo cũng dự kiến mảng này sẽ hướng tới mức tăng trưởng ở khoảng giữa một chữ số khi năm tài chính tiến triển, nhờ sự hỗ trợ từ ngành chăm sóc sức khỏe và các chương trình tiền cấp phép.

Về thị trường Australia, ban lãnh đạo cho biết công ty có thể đang tiến gần hơn đến một môi trường tuyển sinh quốc tế bình thường hóa, nhưng chiến lược đầu tư hiện tại dựa trên giả định tăng trưởng nội địa thay vì sự nới lỏng về mặt chính sách.

Về việc tăng trưởng lượng thuê bao của Sophia Learning chậm lại, ban lãnh đạo cho rằng nguyên nhân gần như hoàn toàn là do mức so sánh cao với một khách hàng doanh nghiệp lớn được bổ sung vào kỳ trước. Nếu loại trừ khách hàng này, tăng trưởng lượng thuê bao trực tiếp tới người tiêu dùng vẫn duy trì gần mức 20%.

Ban lãnh đạo cũng cho biết tỷ lệ nhập học thực tế và chi phí thu hút học viên so với giá trị vòng đời đều ở gần mức cao kỷ lục, bất chấp những thay đổi đang diễn ra trong cách thức các sinh viên tiềm năng tìm kiếm thông tin về các trường cao đẳng và đại học.

Toàn văn cuộc gọi công bố kết quả kinh doanh

Toàn văn cuộc gọi công bố kết quả kinh doanh

Phần trình bày của ban lãnh đạo

Operator

Welcome to Strategic Education's Third Quarter 2026 Results Conference Call. I will now turn the call over to Terese Wilke, Senior Director of Investor Relations for Strategic Education. Mrs. Wilke, please go ahead.

Terese Wilke

Thank you. Hello, everyone, and welcome to Strategic Education's conference call in which we will discuss third quarter 2026 results. With us today are Karl McDonnell, President and Chief Executive Officer; and Daniel Jackson, Executive Vice President and Chief Financial Officer. Following today's remarks, we will open the call for questions.

Please note that this call may include forward-looking statements made pursuant to the safe harbor provisions of the Private Securities Litigation Reform Act of 1995. The statements are based on current expectations and are subject to a number of assumptions, uncertainties and risks that Strategic Education has identified in today's press release that could cause actual results to differ materially.

Further information about these and other relevant uncertainties may be found in Strategic Education's most recent annual report on Form 10-K, the 10-Q to be filed and other filings with the Securities and Exchange Commission as well as Strategic Education's future 8-Ks, 10-Qs and 10-Ks. Copies of these filings and the full press release are available for viewing on our website at strategiceducation.com.

And now I'd like to turn the call over to Karl. Karl, please go ahead.

Karl McDonnell

Thank you, Terese, and good morning, everyone. Our third quarter results reflect continued strength in the parts of SEI where we have been investing for growth, Education Technology Service, our broad employer strategy and our U.S. health care portfolio. The strength in these areas, however, was mostly offset in the third quarter by our Australia segment, where the environment has proved more challenging than we expected.

This morning, I'll briefly review the quarter, and then I'll walk through each of our segments. As I do, I'll discuss the opportunities behind our intent to make 2027 a year of increased growth investments. As always, unless I note otherwise, my comments refer to adjusted results on a constant currency basis, and those results exclude the $134 million noncash impairment of goodwill and intangible assets in Australia that we recorded this quarter and which I will discuss with that segment.

Third quarter revenue was $320 million, essentially flat with the prior year. We did hold operating expense growth to less than 1%, resulting in operating income of $50 million, a 2% decrease, and an operating margin of 15.7%, 30 basis points below the prior year. Earnings per share increased 4% to $1.69, reflecting a lower share count from share repurchases. Through the first 9 months of this year, free cash flow increased 8% to $137 million.

Turning now to our segments. Education Technology Services continued its strong performance. Revenue grew 12% to $43 million. Operating income grew 14% to $18 million and operating margin expanded 80 basis points to 42.5%. Sophia Learning average total subscribers grew 22% and revenue grew 20% to $21 million. Workforce Edge ended the quarter with 83 corporate agreements covering approximately 4 million employees, and enrollments from Workforce Edge into Strayer or Capella grew 4% to roughly 4,000 students.

SEI was recently named to Business Insider's 2027 list of Most Innovative Companies, a recognition that reflects much of the work that is being done within ETS. Given the strong demand across ETS and given our desire to accelerate our product road map to serve that demand, our intent is to increase our growth investments in ETS in 2027. These investments will slightly reduce the ETS segment-level operating margin next year, but will also result in higher revenue growth in our current 5-year plan, defend Sophia's market leadership position and strengthen Workforce Edge's ability to sign new corporate clients.

Turning now to U.S. Higher Education. Total U.S. Higher Education enrollment declined 1% to approximately 84,700 students as growth in employer-affiliated enrollment was offset by lower unaffiliated enrollment. Revenue was essentially flat at $214 million as higher revenue per student offset the enrollment decline. Our productivity initiatives continue to hold operating expense growth to less than 1%, including continued investments in growth. Operating income was $22 million, a 4% decline, and an operating margin of approximately 10%. Student retention reached 89.2%, a new all-time high for U.S. Higher Education.

Our health care portfolio continues to be the strongest source of growth in U.S. Higher Education. Health care enrollment grew 9% in the quarter and now represents 54% of total U.S. Higher Education enrollment, up from 49% a year ago, an increase of 500 basis points over the last year. Health care is also central to our broad employer strategy. Roughly 38% of our health care enrollment comes from employer partners, and employer-affiliated enrollment overall reached 35% of U.S. Higher Education total enrollment, up 200 basis points from the prior year.

We are now extending that portfolio into licensure-track programs. Earlier this year, Capella enrolled the first cohort in its pre-licensure Bachelor of Science in Nursing program and Strayer enrolled its first students in the new Associate of Applied Science in Radiologic Technology. Early demand for both programs has exceeded our initial assumptions. These 2 programs join Strayer's Licensed Practical Nurse Diploma and Capella's expanded Nurse Practitioner portfolio, all aimed at the health care talent our employer partners increasingly need.

To support that demand, we intend to also increase our growth investments in U.S. health care in 2027 with funding for new programs, clinical faculty, expanded clinical and instructional capacity. This will allow programs like pre-licensure nursing and radiologic technology to grow at the pace their demand supports.

Turning to Australia. Total enrollment declined 9% to approximately 17,100 students and revenue declined 7% to $64 million. The Australian team continued to manage costs well with operating expenses down 4%, and operating income was $10 million compared with $12.5 million in the prior year and an operating margin of approximately 16%.

The decline is entirely a function of international enrollment. Over the course of this year, the Australian government restrictions on international students have become materially more severe than we anticipated. New visa approvals for prospective students have slowed sharply, and in some months, declining as much as 80% versus the prior year. And in addition, the government has effectively closed the onshore transfer market by requiring international students already in Australia to obtain a new visa in order to change institutions. Given this environment, we have lowered our near-term growth expectations for the ANZ segment, which resulted in this quarter's $134 million noncash impairment.

Notwithstanding the headwinds on international enrollment, our domestic enrollment continues to fare well. Domestic new enrollment has grown every quarter this year, including 9% in each of the second and third quarters, and domestic students now represent close to 70% of new enrollment in Australia.

The quality of Torrens' academic experience remains strong and has shown significant improvement over the past year. We were pleased to see Torrens University's performance in the 2025 Quality Indicators for Learning and Teaching Student Experience Survey, the most comprehensive national survey of current higher education students in Australia. Torrens achieved widespread momentum across all undergraduate indicators, including a rise to sixth nationally for undergraduate teaching quality, up significantly from 19th the year before. At the post-graduate level, Torrens continues to lead at the top tier of Australian higher education, ranking in the top 4 nationwide for both skills development and peer engagement alongside a seventh place ranking in post-graduate teaching quality.

This performance against national sector benchmarks reinforces Torrens' value proposition and supports student retention and long-term brand equity in industry-aligned education. The quality of Torrens' academic programs, combined with our own success in growing domestic enrollment gives us confidence to increase our growth investments in Australia's domestic market in 2027. We are expanding our existing Adelaide campus and will launch several new health science programs, and we also plan to open a new campus in Perth in late 2027.

Western Australia is the fastest-growing state in the country with population growth 50% higher than the national average. Greater Perth is projected to add more than 0.5 million residents over the next decade, and its economy is concentrated in the sectors where our new programs are focused, namely health care, engineering, construction and defense. Perth will also position Torrens well for international recruitment from Asia when those constraints ease.

Turning now to an update on our outlook versus our notional model. Given our current forecast for the balance of this year and the fact that the international enrollment environment in Australia deteriorated since the first half of the year, it appears unlikely our full year results will fall inside of our notional outlook. In terms of 2027, given that our forward revenue growth is mostly a product of current year enrollment, we think the most likely outcome for consolidated revenue next year is to be flat with this year.

We expect the cost of the growth investments that I have described this morning to be approximately $50 million in 2027. However, the productivity savings achieved this year will offset nearly half of that, such that year-over-year increase in operating expenses will be limited to just 2%. Given that these incremental investments are targeted to support areas of proven strength at SEI, that is our 2 high-growth, high-margin platform businesses, our U.S. health care portfolio and our domestic market growth in Australia, we have a high degree of confidence in their ability to return the company to its notional growth rates in 2028 and beyond.

Regarding capital allocation, in addition to our regular quarterly dividend, we repurchased approximately 347,000 shares during the quarter for a total of $28.5 million. We ended the quarter with $139 million of cash and marketable securities and no debt. And finally, as always, I'd like to take this opportunity to thank all of my colleagues here at SEI for their ongoing commitment and support to our students and our corporate partners.

And with that, Victor, we'd be happy to take questions.

Operator

[Operator Instructions] Our first question will come from the line of Jeff Silber from BMO Capital Markets.

Phần hỏi đáp

Jeffrey Silber

Karl, I really appreciate you giving us some insight into 2027. I was hoping I could just double-click on that a little bit. Is it possible to talk about the different segments? Like, say, overall, you think revenue most likely flat, but could we see growth in ETS offset by declines in the other two? And then from a margin perspective, where do you think you'd have the most impact in terms of declining margins potentially next year?

Karl McDonnell

I think we're going to have -- we're absolutely going to have growth in ETS, Jeff. I suspect we'll have lower growth in U.S. Higher Education, driven by the strength of the health care portfolio that I just described. Overall, that will be offset by the continuation of the restrictions in Australia, although we do expect that with the addition of the Perth campus, the expanded programs in Adelaide, launching several asynchronous online programs throughout Australia, we do expect that new student growth in Australia will be growing year-over-year in the back half of '27.

And just given the headwinds that we've had, it's going to take a few quarters for that to translate into total enrollment growth. So I would expect that probably in the first part of '28. And from a margin standpoint, I would estimate that it could be in the range of 300 to 400 basis points at ETS and a little less than that in U.S. Higher Education and Australia.

Jeffrey Silber

Okay. That's really helpful. I really appreciate that. Moving back to, I guess, the U.S. We had an election earlier this week. I'm not asking you for your crystal ball, but given guys where you're located, you're probably closer to most in terms of what's going on and what potentially could go on. Any changes you're expecting with the changeover in Congress towards Democratic control?

Karl McDonnell

Well, I'd say that in the U.S., we have a high degree of confidence in sort of the regulatory and quality posture of both Strayer and Capella. We try to work constructively with any regulators or members of Congress or the administration regardless of party affiliation, and we look forward to engaging with them once the new Congress is inaugurated in January.

Operator

And our next question will come from the line of Alex Paris from Barrington Research.

Alexander Paris

I too appreciate the granular detail by segment and the look at 2027. I just had a question on unaffiliated enrollment. Obviously, it was down 4%. It's actually an improvement from the second quarter by my math, which -- when it was down 5.5%. But it's been down for 8 consecutive quarters now. And you've consistently said you do anticipate returning to mid-single digits at some point, but it's not an area of focus, I get it. I'm wondering, has there been an impact on the funnel from LLM, AI search and so on? And could that be a contributing factor?

Karl McDonnell

Alex, first of all, on unaffiliated enrollment, that's predominantly undergraduate business. It's an area that's important to us, but it's not one of our main strategic priorities in the way that health care is. You're right that the rate of decline moderated in the third quarter. We expect it to continue to moderate throughout 2027, perhaps even reaching breakeven or growth by the end of 2027.

And then in terms of LLM, it's certainly something that we're watching. But we have -- we've been focused on a quality of demand over quantity of demand for going on 2 years now. So we don't peg rate of increase or decrease in any inquiry volume that we're getting as being most important. We're looking at admission yield and sort of the acquisition cost to lifetime value. And both of those are near all-time highs. Obviously, we want to be relevant and favorably represented in any search medium that people are using, including LLMs. So we have a lot of people that are focused on it. But I can't say that we've really seen any adverse impact from it yet.

Alexander Paris

What are you specifically doing to respond to the changes in the way students look at colleges and universities?

Karl McDonnell

It's a multifunction, multidisciplinary set of initiatives that we have. I don't really want to go into details on this call, but we do have a robust set of things that we're doing that we have a pretty high level of confidence will help position us well, not just in LLMs, but frankly, in any search medium that people may use.

Alexander Paris

Obviously, it's important. But again, just to be clear, you've not really seen any material impact from the AEO as opposed to SEO on unaffiliated enrollment?

Karl McDonnell

Yes. Because -- I mean, put yourself in our position, Alex, it would be next to impossible to ascribe any rate of change to LLM or any other single variable. We're happy with the demand that we're getting. In health care, in particular, it's much stronger than what we expected. The growth of those new programs is far ahead of where we expected them to be by as much as a year perhaps. But we're not ignoring it. We have people that are focused on it. We expect that over time, the evolution will become more apparent. I just would say it's very early, and we haven't been able to ascribe any changes to that specifically.

Alexander Paris

Got you. And then my last question quickly on ANZ. I appreciate you are controlling the controllables, campus expansions, new campuses, a focus on domestic. But is there any light at the end of the tunnel with regulatory? Obviously, this has been going on for a couple of years now. And we thought that there'd be an improvement this year because of the lifting of the caps. But by slow rolling the visas, it's had an even more dramatic effect on international enrollment. Any additional color there would be great.

Karl McDonnell

I was a little surprised, frankly, that the transfer requirement to get a new Visa was implemented. That was not something that we anticipated. It is what it is. Eventually, we're going to get to a new normal, a normalized rate of international enrollment. I think we're much closer to that as opposed to being further away from it. And if we continue to grow domestic growth in the high single digits as we're doing or frankly, even in the low double digits when we add the additional capacity in Adelaide and Perth, eventually, that's going to result in new student growth, which, as I said in my prepared remarks, I think could be in the latter half of next year, leading to total enrollment growth in the first part of '28.

And then if we get an easing of these restrictions, which some people in Australia think will happen over the coming several years, then that will just be added sort of enrollment that we'll get. We're not building a strategy around it. We're accepting it for what it is and building all of our growth capital around the domestic market. And given, as I said, the strong performance of Torrens academically in the federal QILT survey, we think we're well positioned to grow our domestic market share.

Operator

[Operator Instructions] Our next question will come from the line of Jasper Bibb from Truist Securities.

Jasper Bibb

Apologies if I missed it, but I guess I just wanted to understand how you're thinking about EBIT margin expansion in '26 at this point. I guess, for me, it would be helpful if you could kind of frame 4Q expectations so we have the right jumping off point for all the kind of helpful '27 color you gave on the call.

Karl McDonnell

Jasper, yes, it might be a bad connection. I'm not sure I got the full question. I think it was '26 EBIT margin. Was that your question?

Jasper Bibb

Yes, I apologize. I'm switching to speaker phone now. Hopefully, you can hear me better...

Karl McDonnell

That's much better.

Jasper Bibb

I just wanted to understand kind of 4Q expectations so we have the right jumping off point for kind of all the '27 comments you gave earlier on the call.

Daniel Jackson

Jasper, you talking about margin, right?

Jasper Bibb

Yes, margin or, I mean, revenue, if you have it?

Daniel Jackson

Yes. Well, we don't give revenue -- forward-looking revenue, and -- but we have commented on margin, as you know, relative to the notional model of 200 basis points of expansion. Karl just mentioned that we're well off of that at this point. However, as we said last quarter, when you adjust for the FWO reserve we took in the second quarter, we're actually not too far off of the 200 basis points.

Jasper Bibb

Okay. And then I just maybe wanted to -- if we could spend a little bit more time on just kind of what you're seeing in U.S. Higher Ed right now and kind of how that's informing your expectations for '27? Enrollment is down like a little bit, but I think retention is going up. So I would assume new starts in the U.S. might be down more than enrollment right now. I guess, could you just kind of frame what you're seeing in new starts in the U.S. and how that informs your expectations for next year?

Karl McDonnell

Sure. Well, as I said, health care is very strong, growing almost double digits, 9% in the last quarter. It's well over half of our enrollments now. So we're confident that, that's going to continue to grow. And I suspect the growth rate will increase given the strength of the new pre-licensure programs. The undergraduate unaffiliated has been declining. Part of that is just a function that we've been deploying more of our growth capital into health care and not into undergraduate business. As Alex noted, and I confirm that the decline is moderating. We think it will continue to moderate.

So net of everything that we're seeing, I suspect that we're going to have net positive new student enrollment growth in '27. And the division as a whole will sort of mean revert toward mid-single digits as we work our way through the year.

Jasper Bibb

Okay. That makes sense. Maybe last one for me. The subscriptions at Sophia just slowed a little bit from the second quarter. Is that kind of harder comps? Or have you seen any impact on subs growth or retention from kind of the recent changes you made to the platform over the summer?

Karl McDonnell

It's almost entirely a function of anniversarying that large corporate client that we have. If you excluded that corporate client, direct-to-consumer subscription growth is still close to 20% and growing, holding that growth rate. So it's really a function of the anniversarying of that one client that's quite large.

Operator

I'm not showing any further questions at this time. I'd like to turn it back over to Karl McDonnell, CEO, for closing remarks.

Karl McDonnell

Thank you, everybody. We look forward to discussing our fourth quarter results with you in February.

Operator

Thank you for your participation in today's conference. This does conclude the program. You may now disconnect. Everyone, have a great day.