Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của Humana: Doanh thu tăng khi EPS điều chỉnh chuyển sang mức âm

Humana (NYSE: HUM) báo cáo doanh thu quý 3/2026 đạt 41,16 tỷ USD, tăng khoảng 26% so với mức 32,65 tỷ USD cùng kỳ năm trước, trong khi EPS pha loãng theo GAAP giảm từ 1,62 USD xuống 1,33 USD. EPS điều chỉnh chuyển từ mức lãi 3,24 USD/cổ phiếu sang mức lỗ 0,70 USD/cổ phiếu, và mảng Bảo hiểm ghi nhận khoản lỗ hoạt động điều chỉnh bất chấp tỷ lệ chi phí hoạt động giảm. Dù vậy, Humana vẫn nâng mức sàn EPS điều chỉnh cả năm lên 9,50 USD.

Kết quả tài chính cốt lõi

Tăng trưởng doanh thu không chuyển hóa thành lợi nhuận quý cốt lõi mạnh mẽ hơn. Lợi nhuận trước thuế theo GAAP tăng, nhưng kết quả trước thuế điều chỉnh đã chuyển từ lãi sang lỗ sau khi loại trừ khoản điều chỉnh định giá phi tiền mặt có lợi.

Tỷ lệ chi phí hoạt động đã cải thiện ở cả cấp độ hợp nhất và mảng Bảo hiểm. Tuy nhiên, sự cải thiện chi phí đó không đủ để ngăn chặn sự sụt giảm mạnh của lợi nhuận điều chỉnh.

Các số liệu điều chỉnh không bao gồm các khoản mục như thay đổi định giá khoản đầu tư thiểu số, chi phí chuyển đổi, khấu hao tài sản vô hình và chi phí suy giảm giá trị.

Hiệu quả kinh doanh và hoạt động của các mảng

Tỷ lệ chi trả quyền lợi bảo hiểm theo GAAP của mảng Bảo hiểm là 93,7%, tốt hơn mức kỳ vọng trước đó của ban lãnh đạo là trên 94% một chút. Dù tỷ lệ chi phí hoạt động của mảng giảm từ 9,1% xuống 7,7%, mảng Bảo hiểm vẫn rơi vào tình trạng lỗ hoạt động, cho thấy chi phí quản lý thấp hơn không đủ bù đắp áp lực từ các khía cạnh kinh tế khác của mảng này.

Các công bố tăng trưởng của Humana đối với CenterWell và Medicaid được trình bày trên cơ sở lũy kế từ đầu năm đến nay thay vì số liệu theo quý. CenterWell Senior Primary Care đã tiếp nhận thêm 146.800 bệnh nhân, tương ứng mức tăng trưởng 30%, trong khi số lượng hội viên Medicaid tăng 103.600 người, tương đương 7%. Mức tăng trưởng Medicaid phần lớn nhờ việc triển khai các chương trình Duals tích hợp tại Michigan, Illinois và South Carolina.

Humana cũng đã thay thế các liên doanh CenterWell Senior Primary Care trước đây với Welsh, Carson, Anderson & Stowe bằng một liên doanh mới với HPS Investment Partners, một công ty con của BlackRock. Ban lãnh đạo cho biết cấu trúc mới này giúp cải thiện hiệu quả bảng cân đối kế toán, hạ thấp chi phí vốn và cung cấp nguồn vốn cho tăng trưởng trong tương lai.

Lãi định giá phi tiền mặt nới rộng khoảng cách giữa lợi nhuận theo GAAP và lợi nhuận điều chỉnh

Khoản điều chỉnh định giá quyền chọn bán/quyền chọn mua có lợi trị giá 358 triệu USD liên quan đến các khoản đầu tư thiểu số không hợp nhất đã hỗ trợ đáng kể cho kết quả quý 3 theo GAAP. Do Humana loại trừ khoản mục phi tiền mặt này khỏi kết quả điều chỉnh, khoản này đã làm giảm đối chiếu từ EPS theo GAAP sang EPS điều chỉnh một khoản 2,94 USD/cổ phiếu.

Khoản mục so sánh diễn biến theo chiều ngược lại trong quý 3/2025, khi khoản điều chỉnh đối chiếu trước thuế tương ứng là 97 triệu USD. Chi phí cho các sáng kiến tạo giá trị cũng giảm từ 267 triệu USD xuống còn 25 triệu USD. Những khoản mục kế toán và chuyển đổi này giúp giải thích lý do tại sao lợi nhuận trước thuế theo GAAP tăng trong khi kết quả trước thuế điều chỉnh lại giảm 631 triệu USD và rơi vào mức âm.

Tỷ lệ chi phí hoạt động hợp nhất thấp hơn—11,3% theo GAAP và 11,2% trên cơ sở điều chỉnh—cho thấy tiến triển trong việc quản lý chi phí. Tuy nhiên, khoản lỗ điều chỉnh chỉ ra rằng chỉ kiểm soát chi phí thôi là chưa đủ để duy trì khả năng sinh lời trong quý.

Dự báo lợi nhuận

Humana đã nâng mức sàn cho cả hai chỉ tiêu EPS cả năm, mặc dù mức tăng trong dự báo điều chỉnh nhỏ hơn nhiều so với mức điều chỉnh theo GAAP. Ban lãnh đạo tiếp tục dự kiến EPS điều chỉnh sẽ giảm so với mức 17,14 USD được báo cáo cho năm 2025 do những trở ngại từ xếp hạng Star Ratings năm 2026, sau khi đã trừ đi các biện pháp giảm thiểu.

Mức điều chỉnh tăng mạnh theo GAAP chịu ảnh hưởng lớn từ hạch toán kế toán liên doanh thay vì sự cải thiện tương đương trong lợi nhuận cốt lõi. Bảng đối chiếu của Humana bao gồm khoản điều chỉnh định giá quyền chọn bán/quyền chọn mua có lợi là 11,42 USD/cổ phiếu gắn liền với việc hoàn nhập phi tiền mặt khoản nợ phải trả khoảng 1,2 tỷ USD liên quan đến các liên doanh CenterWell trước đây. Bảng đối chiếu này cũng bao gồm khoản nợ phải trả quyền chọn ban đầu là 2,14 USD/cổ phiếu dự kiến sẽ được ghi nhận trong quý 4 đối với liên doanh mới liên quan đến BlackRock; khoản chi phí phi tiền mặt dự kiến này được loại trừ khỏi dự báo điều chỉnh.

Các rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Khả năng sinh lời của mảng Bảo hiểm: Mảng Bảo hiểm báo lỗ dù tỷ lệ chi trả quyền lợi tốt hơn dự báo của ban lãnh đạo và tỷ lệ chi phí hoạt động giảm. Những thay đổi sâu hơn về mức độ sử dụng dịch vụ y tế, xu hướng yêu cầu bồi thường hoặc định phí có thể ảnh hưởng trọng yếu đến biên lợi nhuận.
• Áp lực từ xếp hạng Star Ratings: Humana dự kiến rõ ràng rằng những trở ngại từ xếp hạng năm 2026 sẽ khiến EPS điều chỉnh giảm so với cùng kỳ năm trước. Các khoản chi trả tiền thưởng chất lượng thấp hơn có thể ảnh hưởng đến doanh thu, lợi nhuận hoạt động và dòng tiền.
• Rủi ro pháp lý liên quan đến Medicare: Sự tập trung của Humana vào các sản phẩm Medicare khiến kết quả kinh doanh nhạy cảm với mức thanh toán của CMS, các quy tắc điều chỉnh rủi ro và kết quả tranh chấp xếp hạng Star Ratings.
• Biến động lợi nhuận theo GAAP: Định giá các khoản đầu tư thiểu số và các khoản nợ phải trả quyền chọn liên doanh đang tạo ra những biến động phi tiền mặt lớn trong EPS báo cáo, khiến mối tương quan giữa kết quả theo GAAP và hiệu quả hoạt động cốt lõi trở nên kém rõ ràng hơn.
• Khả năng thực thi việc mở rộng: Số lượng hội viên CenterWell và Medicaid đang tăng lên, nhưng Humana cần thực thi thành công chiến lược chăm sóc tích hợp và cấu trúc liên doanh mới để sự tăng trưởng đó hỗ trợ khả năng sinh lời trong tương lai.

Tóm tắt

Humana đạt mức tăng trưởng doanh thu đáng kể trong quý 3 và hạ thấp tỷ lệ chi phí hoạt động, nhưng lợi nhuận điều chỉnh chuyển sang mức âm do mảng Bảo hiểm rơi vào thua lỗ. Mức sàn EPS điều chỉnh cả năm cao hơn báo hiệu một số cải thiện so với kế hoạch trước đó của ban lãnh đạo, trong khi áp lực từ xếp hạng Star Ratings và diễn biến chi phí y tế vẫn là những mối quan ngại hoạt động trọng tâm. Tác động định giá liên doanh phi tiền mặt lớn cũng sẽ tiếp tục khiến EPS theo GAAP khó so sánh trực tiếp hơn với kết quả điều chỉnh của Humana.