Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của MSDL: Thua lỗ đầu tư khiến EPS âm và NAV sụt giảm

Morgan Stanley Direct Lending Fund (NYSE: MSDL) báo cáo tổng thu nhập đầu tư quý 3 năm 2026 đạt 86,1 triệu USD, giảm khoảng 13,6% so với mức 99,7 triệu USD cùng kỳ năm trước, trong khi EPS cơ bản và pha loãng chuyển từ mức lãi 0,32 USD sang lỗ 0,32 USD. Thu nhập đầu tư ròng cải thiện so với quý trước lên 40,3 triệu USD, tương đương 0,48 USD/cổ phiếu, nhưng các khoản lỗ đầu tư đã thực hiện và chưa thực hiện đã làm giảm NAV và khiến lợi nhuận theo chuẩn GAAP rơi vào vùng âm.

Dữ liệu lợi nhuận cốt lõi

Tổng thu nhập đầu tư giảm cả so với cùng kỳ năm trước và so với quý trước, trong đó MSDL giải thích mức sụt giảm theo quý là do các khoản đầu tư bị chuyển sang trạng thái ngừng dự thu và doanh thu không thường xuyên thấp hơn. Chi phí cũng giảm, chủ yếu do phí thưởng hiệu quả hoạt động giảm, giúp thu nhập đầu tư ròng tăng so với quý 2 bất chấp tổng doanh thu suy yếu.

So với cùng kỳ năm trước, thu nhập đầu tư ròng giảm 7,9%, trong khi các khoản lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện tăng mạnh.

So với quý trước, thu nhập đầu tư ròng tăng từ mức 38,2 triệu USD, tương đương 0,45 USD/cổ phiếu, trong quý 2 năm 2026. Tổng chi phí giảm từ 49,8 triệu USD xuống 45,1 triệu USD, do mức giảm của phí thưởng hiệu quả hoạt động đã bù đắp cho chi phí lãi vay và tài trợ vốn gia tăng.

Danh mục và hoạt động đầu tư

Giá trị hợp lý của danh mục đầu tư giảm xuống còn khoảng 3,43 tỷ USD do số tiền thu hồi nợ và bán tài sản vượt quá các khoản giải ngân mới. MSDL ghi nhận 75,1 triệu USD giải ngân và 140,9 triệu USD từ việc bán tài sản cùng thu hồi nợ, dẫn đến mức giải ngân ròng âm 65,8 triệu USD.

Danh mục đầu tư bao gồm 233 công ty thuộc 37 ngành, với quy mô đầu tư trung bình là 14,7 triệu USD. Nợ ưu tiên bậc một vẫn là danh mục chiếm tỷ trọng chủ đạo, trong khi các khoản đầu tư nợ lãi suất thả nổi chiếm 99,8% giá trị hợp lý của danh mục.

Chất lượng tín dụng là vấn đề cần lưu ý. Các khoản đầu tư tại 11 công ty trong danh mục đang ở trạng thái ngừng dự thu, chiếm 3,4% tổng danh mục đầu tư theo giá trị phân bổ. MSDL chỉ ra cụ thể rằng các vị thế ngừng dự thu này là một trong những nguyên nhân khiến thu nhập đầu tư hàng quý sụt giảm.

Liên doanh Capstone JV tiếp tục mở rộng, với 64,9% tổng cam kết vốn đã được huy động tính đến cuối quý. Khoản đầu tư vào liên doanh của MSDL tăng lên 127,5 triệu USD theo giá trị hợp lý từ mức 102,5 triệu USD vào cuối quý 2.

Khả năng sinh lời, thanh khoản và bảng cân đối kế toán

NAV trên mỗi cổ phiếu giảm 3,8% trong quý, phản ánh tác động từ các khoản lỗ đầu tư đã thực hiện và chưa thực hiện. Mặc dù tổng nợ giảm, đòn bẩy tài chính lại gia tăng do tài sản ròng sụt giảm nhanh hơn.

MSDL kết thúc quý với hạn mức tín dụng khả dụng là 1,86 tỷ USD cùng 75,0 triệu USD tiền mặt không bị hạn chế và các khoản đầu tư thanh khoản ngắn hạn. Lãi suất bình quân gia quyền đối với dư nợ trong quý là 5,49%.

Công ty đã phát hành 350,0 triệu USD trái phiếu lãi suất 6,100% đáo hạn năm 2031 và có 425,0 triệu USD trái phiếu không bảo đảm đáo hạn vào tháng 2 năm 2027. MSDL cũng mua lại 819.427 cổ phiếu trong quý với mức giá trung bình là 15,24 USD/cổ phiếu.

Các khoản lỗ đầu tư lấn át thu nhập cốt lõi

Vấn đề trọng tâm trong quý là sự phân hóa giữa thu nhập đầu tư định kỳ và tổng lợi nhuận theo chuẩn GAAP. Thu nhập đầu tư ròng 40,3 triệu USD đã bị lấn át hoàn toàn bởi 38,2 triệu USD lỗ đã thực hiện và 29,4 triệu USD giảm giá trị chưa thực hiện, khiến tài sản ròng từ hoạt động kinh doanh giảm 27,3 triệu USD.

Tính trên mỗi cổ phiếu, NII đạt 0,48 USD, bảo đảm khoảng 1,07 lần mức cổ tức định kỳ hàng quý là 0,45 USD. Tuy nhiên, tỷ lệ bảo đảm đó không thể ngăn đà xói mòn NAV do các khoản lỗ danh mục vượt quá thu nhập tạo ra từ hoạt động cho vay. Do đó, mức lợi suất danh mục cao hơn cần được xem xét song hành với sự gia tăng rủi ro từ các khoản ngừng dự thu và các khoản lỗ định giá.

Giảm phí và cơ chế cổ tức bổ sung

Sau khi kết thúc quý, hội đồng quản trị đã phê duyệt việc giảm phí quản lý và phí thưởng hiệu quả hoạt động, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2027. Hội đồng cũng thông qua cơ chế cổ tức bổ sung, dự kiến phân phối 50% phần NII trên mỗi cổ phiếu vượt mức cổ tức định kỳ hàng quý.

Mức cổ tức bổ sung 0,015 USD tương đương một nửa mức chênh lệch 0,03 USD giữa NII trên mỗi cổ phiếu quý 3 và mức cổ tức định kỳ 0,45 USD. Do đó, các đợt chi trả bổ sung trong tương lai sẽ phụ thuộc vào mức vượt của NII hàng quý so với khoản chi trả định kỳ.

Giao dịch nội bộ gần đây

Dữ liệu giao dịch nội bộ riêng biệt cho thấy không có giao dịch mua hay bán nào trong kỳ báo cáo 6 tháng gần nhất, trong khi tổng lượng cổ phiếu nắm giữ của người nội bộ là khoảng 508.830 cổ phiếu. Năm giao dịch gần đây nhất được báo cáo trong hai năm trước đó đều là giao dịch mua, nhưng không có giao dịch nào diễn ra trong quý 3 năm 2026.

Các giao dịch này được trình bày theo dữ liệu đã báo cáo và bản thân chúng không phản ánh kỳ vọng của người nội bộ đối với kết quả hoạt động tương lai của MSDL.

Các rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Rủi ro từ các khoản ngừng dự thu: 11 công ty trong danh mục đầu tư đang ở trạng thái ngừng dự thu, chiếm 3,4% các khoản đầu tư theo giá trị phân bổ. Tình trạng tín dụng suy giảm thêm có thể làm giảm thu nhập lãi và tạo ra thêm các khoản lỗ đã thực hiện hoặc chưa thực hiện.
• Xói mòn NAV và đòn bẩy: NAV trên mỗi cổ phiếu giảm xuống còn 18,76 USD, trong khi tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tăng lên 1,25 lần dù tổng nợ giảm. Các khoản lỗ định giá tiếp theo có thể gây thêm áp lực lên các chỉ số đòn bẩy.
• Giải ngân ròng âm: Doanh số bán tài sản và thu hồi nợ vượt quá số tiền giải ngân 65,8 triệu USD. Quy mô danh mục đầu tư tiếp tục thu hẹp có thể hạn chế thu nhập đầu tư, trừ khi các khoản thu hồi nợ được tái giải ngân.
• Mức độ bảo đảm cổ tức: NII trên mỗi cổ phiếu quý 3 chỉ vượt mức cổ tức định kỳ 0,03 USD. Cổ tức bổ sung có tính biến động và phụ thuộc vào việc NII duy trì ở mức cao hơn khoản chi trả định kỳ.
• Nợ đáo hạn trong ngắn hạn: Khoản trái phiếu trị giá 425,0 triệu USD đáo hạn vào tháng 2 năm 2027 vẫn là đợt đáo hạn lớn sắp tới, mặc dù MSDL báo cáo hạn mức tín dụng khả dụng còn rất dồi dào.

Kết luận

Kết quả kinh doanh quý 3 năm 2026 của MSDL cho thấy NII duy trì ổn định so với quý trước và tiếp tục bảo đảm chi trả cổ tức định kỳ nhờ chi phí thấp hơn. Tuy nhiên, các vị thế ngừng dự thu, các khoản lỗ đã thực hiện và giảm giá trị chưa thực hiện đã lấn át thu nhập cốt lõi, làm giảm NAV trong khi đòn bẩy tài chính tăng lên. Các chỉ báo quan trọng tiếp theo cần theo dõi là chất lượng tín dụng, tiến độ giải ngân danh mục, sự ổn định của NAV và tác động từ việc giảm phí năm 2027 đối với thu nhập của cổ đông.