Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của PENN: Lỗ mảng tương tác thu hẹp và tăng trưởng bán lẻ thúc đẩy EBITDA

PENN Entertainment (NASDAQ: PENN) báo cáo doanh thu quý 3/2026 đạt 1,84 tỷ USD, tăng 7,1% so với mức 1,72 tỷ USD của cùng kỳ năm trước, trong khi EPS pha loãng cải thiện lên 0,24 USD so với mức lỗ 6,03 USD. EBITDA điều chỉnh hợp nhất tăng 45,7% nhờ lợi nhuận mảng bán lẻ tăng trưởng và khoản lỗ của mảng Interactive thu hẹp, dù sự chuyển biến sang có lãi theo chuẩn GAAP cũng được hưởng lợi từ việc không còn khoản chi phí suy giảm giá trị 825,0 triệu USD như cùng kỳ năm ngoái.

Kết quả tài chính cốt lõi

Doanh thu tăng 122,7 triệu USD, được hỗ trợ bởi mức tăng 3,5% từ doanh thu trò chơi và mức tăng 19,6% từ doanh thu dịch vụ ăn uống, khách sạn và các nguồn khác. EBITDA điều chỉnh hợp nhất tăng 89,1 triệu USD, đạt tốc độ tăng trưởng nhanh hơn doanh thu do các khoản lỗ của mảng Interactive giảm và tổng EBITDAR điều chỉnh của mảng bán lẻ tăng.

Việc so sánh lợi nhuận theo chuẩn GAAP cần được đặt trong bối cảnh cụ thể, do quý 3/2025 ghi nhận khoản suy giảm giá trị 825,0 triệu USD của mảng Interactive, so với mức chi phí suy giảm giá trị 8,0 triệu USD của phân khúc miền Nam trong quý này.

EPS điều chỉnh loại trừ các khoản chi phí suy giảm giá trị, chi phí trước khai trương, các vấn đề pháp lý, chi phí giao dịch và các khoản mục xác định khác. Mức cải thiện thấp hơn của EPS điều chỉnh so với EPS theo chuẩn GAAP phản ánh rõ hơn sự thay đổi thực chất sau khi loại bỏ khoản suy giảm giá trị lớn bất thường của năm trước.

Hiệu quả kinh doanh và hoạt động theo phân khúc

Bốn khu vực bán lẻ của PENN đạt tổng doanh thu 1,49 tỷ USD, tăng khoảng 5,0%, trong khi tổng EBITDAR điều chỉnh của phân khúc tăng 7,7% lên 501,8 triệu USD. Biên EBITDAR điều chỉnh của mảng bán lẻ đạt 33,7%, so với mức khoảng 32,8% của cùng kỳ năm trước, đánh dấu quý thứ ba liên tiếp biên lợi nhuận được cải thiện so với cùng kỳ.

Khu vực Trung Tây đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu bán lẻ nhanh nhất, trong khi miền Tây là khu vực bán lẻ duy nhất ghi nhận EBITDAR điều chỉnh sụt giảm dù doanh thu tăng.

Các số liệu của mảng bán lẻ sử dụng EBITDAR điều chỉnh theo phân khúc, trong khi mảng Interactive sử dụng EBITDA điều chỉnh. Ban lãnh đạo cho biết tăng trưởng bán lẻ đến từ hiệu quả hoạt động tại các cơ sở hiện hữu và các dự án phát triển đã hoàn thành, cùng với sự gia tăng doanh thu từ khách hàng có xếp hạng, mức chi tiêu mỗi lượt khách, đóng góp từ nhóm khách hàng có giá trị trung bình và cao, cũng như doanh thu từ khách hàng không xếp hạng.

Doanh thu mảng Interactive tăng 50,7 triệu USD, trong khi khoản lỗ EBITDA điều chỉnh thu hẹp 58,3 triệu USD. Ban lãnh đạo ghi nhận sự tăng trưởng tại nền tảng độc lập Hollywood iCasino ở Mỹ, số lượng người dùng và doanh thu trên mỗi người dùng tăng tại Ontario, cùng với kết quả ban đầu từ các hoạt động của PENN tại Alberta.

Sự cải thiện của mảng Interactive đóng góp phần lớn vào mức tăng EBITDA

Mảng Interactive đóng góp 58,3 triệu USD trong tổng mức tăng 89,1 triệu USD so với cùng kỳ năm trước của EBITDA điều chỉnh hợp nhất của PENN. EBITDAR điều chỉnh của mảng bán lẻ đóng góp thêm 36,0 triệu USD vào mức cải thiện này, và khoản lỗ trong danh mục Khác thu hẹp 4,6 triệu USD. Những mức tăng này bị bù trừ một phần bởi chi phí thuê mặt bằng tăng 9,8 triệu USD liên quan đến các hợp đồng thuê hoạt động theo hình thức thuê ròng ba lần (triple-net).

Tuy nhiên, doanh thu báo cáo của mảng Interactive bao gồm khoản điều chỉnh tăng thuế trò chơi là 191,4 triệu USD, tăng từ mức 139,5 triệu USD. Mức tăng 51,9 triệu USD của khoản điều chỉnh này gần tương đương với toàn bộ mức tăng doanh thu báo cáo của phân khúc, do đó tốc độ tăng trưởng tiêu đề 17,0% không phải là thước đo phản ánh chính xác doanh thu thực tế từ khách hàng. Thay đổi mang tính quyết định hơn trong hoạt động kinh doanh là mức giảm đáng kể trong khoản lỗ EBITDA điều chỉnh của phân khúc này.

Sự phục hồi lợi nhuận theo chuẩn GAAP lại phản ánh một câu chuyện khác. Phần lớn mức chuyển biến từ khoản lỗ ròng 865,1 triệu USD sang lợi nhuận ròng 32,6 triệu USD phản ánh khoản chi phí suy giảm giá trị nhỏ hơn nhiều trong quý này. Dù vậy, PENN cũng ghi nhận sự cải thiện trên cơ sở điều chỉnh, cho thấy sự thay đổi không chỉ đơn thuần là do hiệu ứng so sánh kế toán.

Khả năng sinh lời, chi tiêu tiền mặt và bảng cân đối kế toán

Biên EBITDA điều chỉnh hợp nhất của PENN tăng lên khoảng 15,4% từ mức 11,3%. Sự mở rộng biên lợi nhuận mảng bán lẻ và các khoản lỗ mảng Interactive giảm xuống đã bù đắp cho chi phí thuê mặt bằng liên quan đến hợp đồng thuê tăng lên mức 167,9 triệu USD từ 158,1 triệu USD.

Chi phí vốn trong quý giảm xuống 59,2 triệu USD từ mức 172,7 triệu USD. Các khoản thanh toán tiền mặt cho các chủ bất động sản REIT tăng lên 251,8 triệu USD từ mức 241,9 triệu USD, trong khi tiền lãi vay trả bằng tiền mặt đối với các khoản nợ truyền thống nhích nhẹ lên 40,5 triệu USD từ 39,6 triệu USD. Những số liệu này phản ánh các khoản chi tiêu tiền mặt chính nhưng không cung cấp thước đo đầy đủ về dòng tiền từ hoạt động kinh doanh hoặc dòng tiền tự do.

Tại ngày 30 tháng 9 năm 2026, PENN có tổng thanh khoản là 2,0 tỷ USD, bao gồm 1,04 tỷ USD tiền và các khoản tương đương tiền. Nợ ròng truyền thống giảm xuống 1,76 tỷ USD từ mức 2,22 tỷ USD tại ngày 31 tháng 12 năm 2025, trong khi tổng nợ truyền thống giảm xuống 2,81 tỷ USD từ mức 2,90 tỷ USD. Đòn bẩy ròng truyền thống cải thiện về mức 2,3 lần từ 4,5 lần, và đòn bẩy ròng điều chỉnh theo hợp đồng thuê giảm xuống 5,6 lần từ mức 6,8 lần.

Bình luận từ ban lãnh đạo

Ban lãnh đạo cho biết xu hướng hoạt động mảng bán lẻ vẫn duy trì khả quan cho đến hết tháng 10 và nhấn mạnh rằng các dự án phát triển đã hoàn thành đóng góp tích cực vào kết quả của quý. Công ty cũng bày tỏ sự tự tin vào việc đạt được mục tiêu EBITDA điều chỉnh cả năm của mảng Interactive, nhờ sự hỗ trợ từ mảng kinh doanh iCasino độc lập tại Mỹ và các hoạt động tại Canada.

Đối với mảng Interactive, ban lãnh đạo nhấn mạnh hiệu quả thu hút khách hàng và tái đầu tư tại Hollywood iCasino, sự gia tăng người dùng cũng như doanh thu trên mỗi người dùng tại Ontario, và sự hiện diện mở rộng của PENN tại Alberta. Công ty xác định iCasino tại Mỹ và Canada là những khu vực trọng điểm để thúc đẩy tăng trưởng kỹ thuật số có lợi nhuận.

Rủi ro nhà đầu tư cần lưu ý

• Mảng Interactive vẫn chưa có lãi: Khoản lỗ EBITDA điều chỉnh dù đã thu hẹp đáng kể nhưng vẫn ở mức 18,3 triệu USD. Việc đạt được khả năng sinh lời bền vững vẫn là yếu tố quan trọng để tiếp tục cải thiện biên lợi nhuận hợp nhất.
• Tăng trưởng báo cáo của mảng Interactive bị ảnh hưởng bởi khoản điều chỉnh tăng thuế: Khoản điều chỉnh tăng 191,4 triệu USD chiếm tỷ trọng lớn trong doanh thu báo cáo của mảng Interactive và tăng nhiều hơn mức tăng tổng doanh thu của phân khúc này, khiến việc so sánh tăng trưởng thực chất trở nên phức tạp hơn.
• Hiệu quả hoạt động mảng bán lẻ không đồng đều: Doanh thu khu vực miền Nam gần như đi ngang, trong khi EBITDAR điều chỉnh của khu vực miền Tây sụt giảm dù doanh thu tăng. Do đó, việc tiếp tục mở rộng biên lợi nhuận trên toàn bộ danh mục không thể chỉ phụ thuộc vào các cơ sở hoạt động tốt nhất ở miền Trung Tây.
• Chi phí thuê và chi phí tài chính vẫn ở mức đáng kể: Tiền thuê mặt bằng thanh toán bằng tiền mặt hàng quý lên tới 251,8 triệu USD, và chi phí lãi vay tăng lên 105,8 triệu USD. Đòn bẩy tài chính điều chỉnh theo hợp đồng thuê cũng vẫn cao hơn đòn bẩy ròng truyền thống dù bảng cân đối kế toán đã được cải thiện.
• Tăng trưởng theo chuẩn GAAP bị sai lệch do khoản suy giảm giá trị kỳ trước: Mức cải thiện mạnh mẽ của lợi nhuận ròng và EPS phần lớn phản ánh việc không còn khoản chi phí suy giảm giá trị 825,0 triệu USD của mảng Interactive trong năm trước, khiến các chỉ số hoạt động điều chỉnh trở nên hữu ích hơn khi đánh giá tiến độ kinh doanh định kỳ.

Tóm tắt

Kết quả quý 3/2026 của PENN là sự kết hợp giữa mức tăng trưởng doanh thu bán lẻ khiêm tốn, biên lợi nhuận bán lẻ cao hơn và khoản lỗ mảng Interactive thu hẹp đáng kể, giúp EBITDA điều chỉnh hợp nhất tăng nhanh hơn doanh thu. Việc quay trở lại có lãi theo chuẩn GAAP chịu ảnh hưởng lớn từ hiệu ứng so sánh với khoản suy giảm giá trị của năm trước, song EPS và EBITDA điều chỉnh cũng đều ghi nhận cải thiện. Những thử thách vận hành tiếp theo là liệu mảng Interactive có thể chuyển từ việc giảm lỗ sang đạt lợi nhuận bền vững hay không, liệu đà tăng biên lợi nhuận mảng bán lẻ có thể lan rộng ra nhiều khu vực hay không, và liệu PENN có thể tiếp tục giảm đòn bẩy trong khi vẫn đáp ứng các nghĩa vụ thuê và lãi vay hay không.