Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của FS KKR Capital: Chi phí giảm giúp xoa dịu đà sụt giảm thu nhập đầu tư

FS KKR Capital (NYSE: FSK) báo cáo tổng thu nhập đầu tư quý 3/2026 đạt 294 triệu USD, giảm khoảng 21% so với mức 373 triệu USD cùng kỳ năm trước, trong khi thu nhập pha loãng trên mỗi cổ phiếu giảm từ 0,76 USD xuống 0,26 USD. Trong quý kết thúc vào ngày 30 tháng 9, thu nhập đầu tư thuần đạt 127 triệu USD, tương đương 0,46 USD/cổ phiếu, nhờ chi phí giảm đã bù đắp một phần cho sự suy yếu của thu nhập đầu tư; tuy nhiên, khoản lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện trị giá 54 triệu USD tiếp tục gây áp lực lên tổng lợi nhuận.

Kết quả tài chính cốt lõi

Sự sụt giảm thu nhập đầu tư tập trung ở một số danh mục. Thu nhập lãi vay từ các khoản đầu tư không kiểm soát và không liên kết giảm từ 217 triệu USD xuống 152 triệu USD, trong khi thu nhập lãi trả bằng hiện vật (PIK) liên quan giảm từ 24 triệu USD xuống 10 triệu USD. Cổ tức và các khoản thu nhập khác từ các công ty liên kết chịu kiểm soát cũng giảm từ 73 triệu USD xuống 56 triệu USD, được bù đắp một phần nhờ mức tăng cổ tức và thu nhập khác từ các công ty liên kết không kiểm soát.

Chi phí cũng giảm song hành cùng thu nhập. Chi phí thuần giảm từ 210 triệu USD xuống 165 triệu USD nhờ chi phí lãi vay, phí quản lý và phí thưởng hiệu quả hoạt động đều giảm, cùng với khoản miễn giảm phí thưởng 12 triệu USD. Mặc dù vậy, thu nhập đầu tư thuần vẫn giảm khoảng 20% so với cùng kỳ năm trước, và các khoản lỗ từ định giá đầu tư đã khiến tổng lợi nhuận sụt giảm mạnh hơn.

Hiệu quả danh mục đầu tư và chất lượng tín dụng

FSK kết thúc quý với giá trị hợp lý của các khoản đầu tư đạt 11,3 tỷ USD, giảm so với mức 11,4 tỷ USD tính đến ngày 30 tháng 6. Công ty đã mua thêm 335 triệu USD các khoản đầu tư trong khi thu về 442 triệu USD từ hoạt động thoái vốn và hoàn trả nợ, tiếp tục quá trình cơ cấu lại danh mục đầu tư như ban lãnh đạo đã đề cập.

Tỷ trọng nợ ưu tiên bậc nhất tăng nhẹ, và tỷ lệ nợ ngừng dự thu được cải thiện trên cả cơ sở giá trị hợp lý lẫn chi phí phân bổ. Đồng thời, tỷ lệ các khoản đầu tư không sinh lời (không bao gồm các tài sản ngừng dự thu) đã tăng từ 6,6% lên 7,8%, khiến sự chuyển dịch của danh mục đầu tư mang tính trái chiều thay vì hoàn toàn thuận lợi.

Chứng khoán bảo đảm cấp cao chiếm 63,2% danh mục, bao gồm nợ ưu tiên bậc nhất, nợ ưu tiên bậc hai và các khoản nợ bảo đảm cấp cao khác. Mức độ phơi nhiễm đối với mười công ty lớn nhất trong danh mục đầu tư không đổi ở mức 21% giá trị hợp lý.

Chi phí giảm giúp bảo vệ NII, nhưng lỗ định giá kìm hãm EPS

Tổng thu nhập đầu tư giảm khoảng 79 triệu USD so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi chi phí thuần giảm khoảng 45 triệu USD. Mức cắt giảm chi phí này đã hấp thụ bớt phần nào áp lực giảm thu nhập, giúp hạn chế mức sụt giảm của thu nhập đầu tư thuần xuống khoảng 32 triệu USD.

Chi phí lãi vay giảm từ 116 triệu USD xuống 99 triệu USD, phí quản lý giảm từ 51 triệu USD xuống 42 triệu USD, và phí thưởng hiệu quả thu nhập thứ cấp giảm từ 33 triệu USD xuống 23 triệu USD. FSK cũng ghi nhận khoản miễn giảm phí thưởng trị giá 12 triệu USD. Các mức giảm này lý giải vì sao thu nhập đầu tư thuần trên mỗi cổ phiếu theo quý được cải thiện so với quý liền trước, ngay cả khi giá trị thu nhập đầu tư thuần tính bằng USD vẫn thấp hơn cùng kỳ năm ngoái.

Lợi nhuận tổng thể suy yếu hơn thu nhập đầu tư thuần do FSK ghi nhận khoản lỗ ròng đã thực hiện và chưa thực hiện tổng cộng 54 triệu USD. Những biến động lớn nhất bao gồm 133 triệu USD lỗ đã thực hiện từ các khoản đầu tư không kiểm soát và không liên kết, được bù đắp một phần bởi 160 triệu USD tăng giá trị chưa thực hiện trong cùng nhóm danh mục. Các khoản đầu tư có kiểm soát và liên kết ghi nhận 77 triệu USD giảm giá trị chưa thực hiện.

Đòn bẩy, thanh khoản và phân bổ vốn

Giá trị tài sản ròng (NAV) đạt 18,28 USD/cổ phiếu vào ngày 30 tháng 9, so với mức 18,30 USD vào ngày 30 tháng 6, cho thấy biến động không đáng kể so với quý trước. Tuy nhiên, NAV vẫn thấp hơn mức 20,89 USD được báo cáo vào ngày 31 tháng 12 năm 2025, sau những khoản lỗ lớn đã thực hiện và chưa thực hiện trong chín tháng đầu năm 2026.

FSK có 6,3 tỷ USD dư nợ và 5,0 tỷ USD vốn chủ sở hữu của cổ đông phổ thông. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của công ty giữ ở mức 127%, trong khi tỷ lệ nợ thuần trên vốn chủ sở hữu phi GAAP tăng từ 122% lên 125%. Lãi suất danh nghĩa bình quân gia quyền đối với các khoản vay là 5,57%, và 73% tổng dư nợ là nợ không bảo đảm.

Thanh khoản bao gồm 111 triệu USD tiền mặt, các khoản tương đương tiền và ngoại tệ, cùng với 3,2 tỷ USD hạn mức khả dụng theo các thỏa thuận tài trợ, tùy thuộc vào cơ sở vay (borrowing-base) và các hạn chế khác.

Trong quý, FSK đã mua lại khoảng sáu triệu cổ phiếu phổ thông với giá trị khoảng 69 triệu USD, ở mức giá bình quân gia quyền là 11,24 USD/cổ phiếu. Công ty cũng chi trả cổ tức quý 3 ở mức 0,44 USD/cổ phiếu. Đối với quý 4/2026, hội đồng quản trị đã công bố thêm một đợt cổ tức định kỳ 0,44 USD/cổ phiếu và một đợt cổ tức đặc biệt 0,20 USD/cổ phiếu. Khoản cổ tức đặc biệt này đại diện cho một phần thu nhập tích lũy dự kiến chuyển kỳ sau (spillback income), thay vì chỉ dựa vào lợi nhuận của quý hiện tại.

Góc nhìn của ban lãnh đạo

Chủ tịch kiêm Tổng giám đốc (CEO) Michael C. Forman cho biết FSK tiếp tục thúc đẩy các mục tiêu chiến lược thông qua việc mua lại cổ phiếu, thanh toán nợ và cơ cấu lại danh mục đầu tư. Ban lãnh đạo kỳ vọng việc tái cơ cấu này sẽ đưa danh mục dịch chuyển theo hướng tăng tỷ trọng nợ ưu tiên bậc nhất, mặc dù tỷ trọng nợ ưu tiên bậc nhất chỉ tăng 0,2 điểm phần trăm trong quý.

Các rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Quy mô thu nhập đầu tư bị thu hẹp: Tổng thu nhập đầu tư giảm khoảng 21% so với cùng kỳ năm trước. Với việc các khoản bán tài sản và thu hồi nợ vượt mức mua mới 107 triệu USD trong quý, quy mô danh mục tiếp tục suy giảm có thể gây áp lực lên thu nhập nếu nguồn vốn không được tái đầu tư.
• Khoản lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện kéo dài: FSK ghi nhận khoản lỗ 54 triệu USD trong quý từ hoạt động định giá và thực hiện đầu tư. Tỷ trọng nợ ngừng dự thu đã cải thiện nhưng vẫn ở mức 3,4% giá trị hợp lý và 6,4% chi phí phân bổ.
• Đòn bẩy và chi phí huy động vốn ở mức cao: Tỷ lệ nợ thuần trên vốn chủ sở hữu tăng lên 125%, và chi phí lãi vay trong quý là 99 triệu USD. Những con số này khiến lợi nhuận rất nhạy cảm với hiệu quả danh mục đầu tư và chi phí đi vay.
• Biên an toàn cho cổ tức định kỳ còn hạn chế: Thu nhập đầu tư thuần đạt 0,46 USD/cổ phiếu, chỉ vượt 0,02 USD so với mức cổ tức định kỳ hàng quý là 0,44 USD. Khoản cổ tức đặc biệt bổ sung 0,20 USD đến từ thu nhập tích lũy dự kiến chuyển kỳ sau (spillback income) và cần được đánh giá riêng biệt với tỷ lệ chi trả định kỳ hàng quý.

Kết luận

Kết quả kinh doanh quý 3 của FSK cho thấy thu nhập đầu tư và tổng lợi nhuận đều suy yếu so với cùng kỳ năm trước, dù chi phí giảm đã tạo nên lực bù đắp quan trọng. So với quý trước, thu nhập đầu tư thuần trên mỗi cổ phiếu, lợi suất danh mục và các chỉ số nợ ngừng dự thu đều được cải thiện, trong khi NAV gần như đi ngang. Trọng tâm tiếp theo của giới đầu tư sẽ là liệu quá trình cơ cấu lại danh mục có thể nâng tỷ trọng nợ ưu tiên bậc nhất mà không làm thu hẹp thêm tài sản sinh lời hay không, và liệu các khoản lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện có hạ nhiệt trong bối cảnh đòn bẩy vẫn ở mức cao hay không.