Kết quả kinh doanh Quý 3/2026 của Black Stone Minerals: Dòng tiền có thể phân phối tăng bất chấp khoản lỗ từ công cụ phái sinh

Black Stone Minerals (NYSE: BSM) đã báo cáo tổng doanh thu GAAP quý 3 năm 2026 đạt 99,7 triệu USD, giảm khoảng 25% so với mức 132,5 triệu USD của cùng kỳ năm ngoái, trong khi EPS pha loãng giảm xuống 0,21 USD từ mức 0,40 USD. Mức giảm chung phản ánh khoản lỗ 30,2 triệu USD từ công cụ phái sinh hàng hóa, bao gồm 29,8 triệu USD lỗ chưa thực hiện, ngay cả khi EBITDA điều chỉnh và dòng tiền có thể phân phối gia tăng.

Dữ liệu lợi nhuận cốt lõi

Doanh thu từ hợp đồng với khách hàng tăng khoảng 23% do giá hàng hóa thực hiện cao hơn đã bù đắp cho sự sụt giảm sản lượng nhẹ so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, khoản lỗ phái sinh đã làm giảm tổng doanh thu GAAP và lợi nhuận ròng, tạo ra sự khác biệt lớn giữa lợi nhuận báo cáo và các thước đo dòng tiền phi GAAP của hợp danh.

EBITDA điều chỉnh và dòng tiền có thể phân phối là các thước đo phi GAAP. Mức tăng trưởng của các chỉ số này chủ yếu phản ánh doanh thu hàng hóa cơ sở mạnh mẽ hơn mà không chịu ảnh hưởng từ khoản lỗ phái sinh chưa thực hiện vốn đã làm giảm lợi nhuận GAAP.

Giá thực hiện cao hơn nâng đỡ các chỉ số dòng tiền trong khi công cụ phái sinh làm giảm lợi nhuận GAAP

Giá thực hiện không bao gồm phái sinh của Black Stone tăng 25% lên 37,44 USD/Boe dù tổng sản lượng giảm khoảng 2%. Giá thực hiện của dầu và ngưng tụ (condensate) tăng lên 86,95 USD/thùng từ mức 62,60 USD, trong khi giá khí thiên nhiên thực hiện tăng lên 3,15 USD/Mcf từ mức 2,96 USD. Kết quả là doanh thu dầu và khí tăng khoảng 22% lên 122,7 triệu USD, dẫn đầu là doanh số bán dầu và ngưng tụ đạt 77,6 triệu USD.

Mục công cụ phái sinh lại biến động theo chiều ngược lại. Black Stone ghi nhận khoản lỗ phái sinh hàng hóa 30,2 triệu USD, so với khoản lãi 27,3 triệu USD trong quý 3/2025—một sự đảo chiều bất lợi khoảng 57,4 triệu USD. Chỉ có 0,4 triệu USD trong khoản lỗ của quý hiện tại đến từ các khoản thanh toán đã thực hiện; 29,8 triệu USD còn lại là khoản lỗ giá trị hợp lý chưa thực hiện. Điều này giải thích tại sao lợi nhuận ròng giảm trong khi EBITDA điều chỉnh và dòng tiền có thể phân phối lại tăng.

Hoạt động sản xuất và phát triển

Sản lượng khoáng sản và tiền bản quyền đạt trung bình 34,5 MBoe/ngày, gần như không đổi so với mức 34,7 MBoe/ngày của một năm trước đó nhưng tăng 6% so với quý 2/2026. Tổng sản lượng, bao gồm cả quyền lợi tham gia điều hành, đạt 35,6 MBoe/ngày và cũng tăng khoảng 6% so với quý trước. Sản lượng khoáng sản và tiền bản quyền chiếm 97% tổng sản lượng và 73% trong số đó là khí thiên nhiên.

Hoạt động phát triển đã hỗ trợ sự phục hồi sản lượng so với quý trước. Adamas đã vận hành hai giàn khoan ở Shelby Trough và đưa tổng cộng bảy giếng khoan vào thương mại hóa trong quý. Công ty đã bắt đầu khoan 6 trong số 17 giếng dự kiến trong năm chương trình kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2027. Revenant đã khoan hai giếng dự kiến sẽ bắt đầu bán hàng vào cuối năm 2026 và khởi công thêm hai giếng nữa vào tháng 10, với sản lượng dự kiến vào giữa năm 2027.

Caturus đã khoan một giếng thử nghiệm trong quý 3 và bắt đầu khoan hai giếng phát triển đầu tiên vào tháng 10, dự kiến cho sản lượng ban đầu vào nửa đầu năm 2027. Thỏa thuận sửa đổi đã mở rộng diện tích hợp đồng của Caturus thêm 730.000 mẫu Anh gộp lên 950.000 mẫu Anh gộp và bổ sung hai khu vực phát triển với các chương trình khoan dài hạn. Tại phía nam Bồn địa Delaware, 10 trong số 25 giếng gộp theo kế hoạch của Blue Arrow đã bắt đầu bán hàng vào cuối quý, phần còn lại dự kiến diễn ra trong nửa đầu năm 2027.

Khả năng sinh lời, phân phối cổ tức và bảng cân đối kế toán

Tổng chi phí hoạt động tăng lên 43,5 triệu USD từ mức 38,4 triệu USD. Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng khoảng 34% lên 16,5 triệu USD, trong khi chi phí thăm dò tăng hơn gấp đôi lên 4,7 triệu USD. Chi phí lãi vay tăng lên 3,9 triệu USD từ mức 2,4 triệu USD. Các chi phí cao hơn này gia tăng áp lực lên lợi nhuận hoạt động GAAP, mặc dù chi phí vận hành thuê chấp và thuế sản xuất thấp hơn đã bù đắp một phần.

Black Stone đã nâng mức phân phối hàng quý lên 0,35 USD cho mỗi đơn vị quỹ phổ thông, tăng 9% so với quý trước và 17% so với mức phân phối của quý 1. Dòng tiền có thể phân phối đạt tỷ lệ bao phủ khoảng 1,25 lần, tạo ra một vùng đệm an toàn sau khi chi trả phân phối nhưng khả năng chi trả trong tương lai vẫn phụ thuộc vào giá hàng hóa và khả năng tạo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh.

Tính đến ngày 30 tháng 9, Black Stone có 5,5 triệu USD tiền mặt và 195,0 triệu USD dư nợ trích từ hạn mức tín dụng. Hạn mức vay tái xác nhận ở mức 580,0 triệu USD, trong khi cam kết lựa chọn duy trì ở mức 375,0 triệu USD và hợp danh đã tuân thủ đầy đủ các điều khoản tài chính. Nợ tăng lên 197,0 triệu USD tính đến ngày 30 tháng 10, thời điểm tiền mặt ở mức 5,4 triệu USD.

Hợp danh cũng tiếp tục giải ngân vốn vào danh mục khoáng sản của mình. Công ty đã chi 14,6 triệu USD chủ yếu vào quyền lợi khoáng sản và tiền bản quyền chưa khai thác trong quý 3. Vào tháng 10, công ty đã hoàn tất các thương vụ thâu tóm bổ sung trị giá 30,6 triệu USD bằng tiền mặt và 2,1 triệu USD bằng đơn vị quỹ phổ thông, cùng với khoản thanh toán gắn liền với sản lượng trong tương lai.

Góc nhìn từ ban quản lý

Ban quản lý cho rằng sự cải thiện so với quý trước là nhờ hoạt động phát triển gia tăng, sản lượng dầu cao hơn cùng hoạt động cho thuê và quản lý danh mục đầu tư liên tục. Ban quản lý coi các chương trình phát triển Shelby Trough được mở rộng là một cách để xây dựng quỹ giếng khoan dài hạn nhằm đáp ứng nhu cầu khí thiên nhiên dự kiến từ xuất khẩu LNG, phát điện và các nguồn khác. Thời điểm và quy mô của cơ hội đó sẽ phụ thuộc vào việc các đơn vị vận hành thực hiện các chương trình khoan có cấu trúc.

Giao dịch nội bộ gần đây

Trong khoảng thời gian 6 tháng gần nhất được cung cấp, số lượng cổ phiếu người nội bộ mua hoặc được trao thưởng đạt tổng cộng 206.962 cổ phiếu qua 13 giao dịch, trong khi số lượng bán ra đạt tổng cộng 2.227.281 cổ phiếu qua 5 giao dịch. Điều đó tạo ra mức bán ròng 2.020.319 cổ phiếu, tương đương 4,30% số lượng cổ phiếu sở hữu nội bộ được báo cáo; 10 bản ghi gần nhất chủ yếu là các khoản thưởng cổ phần cho thành viên hội đồng quản trị thay vì mua trên thị trường mở.

Tổng lượng bán ra trong 6 tháng chịu ảnh hưởng lớn từ việc thoái vốn gián tiếp của James Whitehead. Các khoản thưởng cổ phiếu và quà tặng không nên được hiểu là hoạt động mua trên thị trường mở.

Các rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Rủi ro biến động giá hàng hóa: Mức giá thực hiện đã thúc đẩy sự tăng trưởng doanh thu dầu khí mặc dù sản lượng giảm so với cùng kỳ năm ngoái. Sự đảo chiều của giá dầu hoặc giá khí thiên nhiên sẽ gây áp lực lên doanh thu và dòng tiền có thể phân phối.
• Biến động lợi nhuận liên quan đến công cụ phái sinh: Khoản lỗ chưa thực hiện 29,8 triệu USD ít có tác động trực tiếp đến tiền mặt ngay lập tức nhưng làm giảm đáng kể doanh thu và lợi nhuận GAAP. Những thay đổi về giá trị hợp lý trong tương lai có thể tiếp tục tạo ra sự biến động lớn trong kết quả báo cáo.
• Khả năng thực thi của nhà điều hành và tiến độ giếng khoan: Mức tăng trưởng sản lượng dự kiến phụ thuộc vào việc Adamas, Revenant, Caturus, Blue Arrow và các nhà điều hành khác tiến hành khoan và hoàn thiện các giếng theo đúng kế hoạch.
• Chi phí và đòn bẩy tài chính cao hơn: Chi phí quản lý doanh nghiệp, chi phí thăm dò và chi phí lãi vay đều tăng. Việc tiếp tục thâu tóm và chi tiêu liên quan đến phát triển có thể gia tăng áp lực lên nợ vay và tỷ lệ bao phủ phân phối.
• Tỷ lệ bao phủ phân phối: Tỷ lệ bao phủ 1,25 lần đã hỗ trợ mức chi trả cao hơn trong quý này, nhưng nó để lại ít không gian đệm hơn nếu giá hàng hóa, hoạt động phát triển hoặc khả năng tạo dòng tiền suy yếu.

Tóm tắt

Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của Black Stone Minerals cho thấy doanh thu hàng hóa cơ sở và khả năng tạo dòng tiền mạnh mẽ hơn, nhưng lợi nhuận GAAP lại thấp hơn do khoản lỗ phái sinh phần lớn không phải bằng tiền mặt. Giá thực hiện cao hơn cùng sự tăng trưởng sản lượng so với quý trước đã hỗ trợ làm tăng EBITDA điều chỉnh, dòng tiền có thể phân phối và mức phân phối hàng quý. Kết quả trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc chuyển đổi các chương trình khoan Shelby Trough thành sản lượng thực tế, kiểm soát chi phí, nguồn vốn thâu tóm và khả năng duy trì tỷ lệ bao phủ phân phối của hợp danh.