Kết quả kinh doanh Q3 2026 của PMT: Các khoản lỗ giá trị hợp lý dẫn đến khoản lỗ GAAP

PennyMac Mortgage Investment Trust (NYSE: PMT) đã báo cáo thu nhập đầu tư thuần quý 3/2026 đạt 36 triệu USD, giảm 63% so với 99 triệu USD cùng kỳ năm trước, trong khi EPS pha loãng chuyển từ mức lãi 0,55 USD sang lỗ 0,41 USD. EPS điều chỉnh đạt 0,35 USD, so với 0,37 USD cùng kỳ năm trước, do chênh lệch lãi suất thế chấp và tín dụng mở rộng cùng lãi suất cơ sở tăng cao hơn làm giảm giá trị hợp lý của danh mục đầu tư và giảm 5% giá trị sổ sách so với quý trước.

Kết quả tài chính cốt lõi

Kết quả trong quý kết thúc ngày 30 tháng 9 năm 2026 bị chi phối bởi các khoản lỗ định giá do thị trường. Lỗ thuần từ hoạt động đầu tư và tài trợ đạt 162 triệu USD, so với khoản lãi 64 triệu USD của cùng kỳ năm trước, vượt qua mức tăng đáng kể của phí dịch vụ cho vay thuần.

Khoản lãi giá trị hợp lý 210 triệu USD từ quyền dịch vụ thế chấp đã giúp nâng phí dịch vụ cho vay thuần lên 242 triệu USD từ 15 triệu USD. Tuy nhiên, chi phí lãi vay tăng 60% so với cùng kỳ năm trước lên 364 triệu USD, dẫn đến chi phí lãi thuần 50 triệu USD so với thu nhập lãi thuần 2 triệu USD trong quý 3/2025.

Lợi nhuận thuần điều chỉnh, EPS điều chỉnh và ROE điều chỉnh là các thước đo phi GAAP. So với quý trước, EPS điều chỉnh đã cải thiện từ 0,25 USD trong quý 2/2026, ngay cả khi kết quả GAAP chuyển sang lỗ do tác động định giá từ thị trường.

Hiệu quả hoạt động kinh doanh và theo mảng

Các mảng kinh doanh của PMT có sự phân hóa mạnh mẽ. Các chiến lược nhạy cảm với lãi suất vẫn duy trì lợi nhuận và bù đắp một phần khoản lỗ từ các chiến lược nhạy cảm với tín dụng, trong khi lợi nhuận từ gom vay và chứng khoán hóa giảm cùng với khối lượng mua lại khoản vay thấp hơn.

Các chiến lược nhạy cảm với tín dụng đã ghi nhận 54 triệu USD lỗ giá trị do thị trường. Trái phiếu thứ cấp chứng khoán hóa tư nhân ghi nhận khoản lỗ trước thuế 48 triệu USD, đảo ngược mức lãi 5 triệu USD ở quý trước, do chênh lệch tín dụng mở rộng và lãi suất tăng làm giảm định giá. Thu nhập không bao gồm các biến động do thị trường tương đối ổn định ở mức 12 triệu USD.

Giá trị hợp lý của các khoản đầu tư MBS thứ cấp từ chứng khoán hóa tư nhân của PMT đạt 930 triệu USD, tăng 158% so với cùng kỳ năm trước. Trái lại, các khoản đầu tư chuyển giao rủi ro tín dụng tự phát sinh giảm xuống 878 triệu USD do danh mục đầu tư tiếp tục đáo hạn.

Các chiến lược nhạy cảm với lãi suất mang lại 36 triệu USD thu nhập trước thuế, nhờ dòng tiền MSR thực hiện thấp hơn do hoạt động trả nợ trước hạn giảm. Mặc dù vậy, mảng này ghi nhận 118 triệu USD lỗ đầu tư thuần, chủ yếu do lãi suất cao hơn làm giảm giá trị MBS. Danh mục MSR kết thúc quý ở mức giá trị hợp lý 3,5 tỷ USD với dư nợ gốc chưa trả tương ứng là 192 tỷ USD.

Thu nhập từ gom vay và chứng khoán hóa giảm xuống 2 triệu USD. Tổng khối lượng khoản vay mua lại giảm 29% so với cùng kỳ năm trước xuống 3,3 tỷ USD, bao gồm mức giảm 64% trong sản lượng đại lý xuống 1,2 tỷ USD. Khối lượng thấp hơn và chênh lệch lãi suất mở rộng đối với các khoản vay jumbo và non-QM làm giảm lợi nhuận từ các khoản vay mua để bán.

Khả năng sinh lời, Giá trị sổ sách và Phân bổ vốn

Tỷ suất sinh lời trên vốn cổ phần phổ thông quy năm theo GAAP của PMT đạt âm 11%, so với mức dương 14% của cùng kỳ năm trước. Giá trị sổ sách giảm từ 14,83 USD/cổ phiếu vào cuối quý 2 xuống 14,03 USD, phản ánh tác động của chênh lệch lãi suất mở rộng và lãi suất cao hơn đối với định giá danh mục đầu tư.

Hội đồng quản trị đã tăng hạn mức ủy quyền mua lại cổ phiếu thêm 130 triệu USD, nâng quy mô khả dụng lên hơn 200 triệu USD. Ban lãnh đạo cũng cho biết họ dự kiến sẽ giảm cổ tức hiện tại để ưu tiên mua lại cổ phiếu, nhưng không tiết lộ số tiền cổ tức hoặc thời điểm cụ thể trong tương lai. Cổ tức đã công bố cho quý 3 vẫn giữ ở mức 0,40 USD cho mỗi cổ phiếu phổ thông.

Tái cơ cấu danh mục đầu tư nâng cao tiềm năng sinh lời nhưng làm tăng độ nhạy cảm với chênh lệch lãi suất

PMT đang dịch chuyển vốn khỏi các MSR có lợi suất thấp hơn sang các khoản đầu tư tín dụng được tạo ra thông qua chứng khoán hóa tư nhân. Trong các kỳ gần đây, công ty đã bán hoặc đồng ý bán 35 tỷ USD dư nợ gốc chưa trả của MSR. Trong quý 3, công ty đã hoàn tất 8 đợt chứng khoán hóa với tổng UPB là 2,9 tỷ USD và giữ lại 167 triệu USD các khoản đầu tư ưu tiên và thứ cấp.

Chiến lược này nhằm mục đích tăng tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư, nhưng quý 3 cũng cho thấy độ nhạy cảm của nó đối với thị trường. Chính các khoản đầu tư thứ cấp tư nhân nhận được thêm vốn đã phát sinh khoản lỗ lớn khi chênh lệch tín dụng mở rộng và lãi suất tăng. Do đó, lợi ích trong tương lai phụ thuộc vào việc các khoản đầu tư giữ lại mang lại lợi nhuận kỳ vọng mà không bị áp lực định giá tiếp theo áp đảo thu nhập cốt lõi.

Triển vọng định lượng

PMT không đưa ra khoảng dự báo lợi nhuận truyền thống cho toàn công ty, nhưng ban lãnh đạo đã công bố các thước đo tỷ suất sinh lời danh mục đầu tư cập nhật. Các con số này là kỳ vọng lợi nhuận chứ không phải kết quả đảm bảo.

Thay đổi nhân sự cấp cao

Chủ tịch kiêm Giám đốc Ngân hàng Thế chấp Doug Jones sẽ nghỉ hưu vào ngày 30 tháng 6 năm 2027, và các trách nhiệm của ông sẽ được chuyển giao cho các lãnh đạo cấp cao khác trong những tháng tới. Giám đốc Chiến lược Kevin Ryan sẽ đảm nhận vị trí CFO vào ngày 1 tháng 1 năm 2027; CFO hiện tại Daniel Perotti sẽ tiếp tục giữ chức vụ cho đến hết năm 2026 và đảm nhận vai trò cố vấn cho đến hết quý 1/2027.

Rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Biến động chênh lệch lãi suất thế chấp và tín dụng: Chênh lệch mở rộng đã dẫn đến các khoản lỗ trong các khoản đầu tư nhạy cảm với tín dụng và góp phần làm giảm giá trị sổ sách so với quý trước.
• Chi phí tài trợ cao hơn: Chi phí lãi vay tăng nhanh hơn thu nhập lãi, dẫn đến 50 triệu USD chi phí lãi thuần. Lãi suất duy trì ở mức cao kéo dài có thể tiếp tục gây áp lực lên tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư.
• Thực hiện tái cơ cấu danh mục đầu tư: PMT phải hoàn tất các giao dịch bán MSR đang chờ xử lý và tái phân bổ vốn vào các khoản đầu tư chứng khoán hóa đạt được tỷ suất sinh lời kỳ vọng của ban lãnh đạo.
• Khối lượng mua lại và biên lợi nhuận gom vay thấp hơn: Tổng khối lượng mua lại khoản vay giảm, trong khi chênh lệch lãi suất mở rộng làm giảm lợi nhuận từ các khoản vay jumbo và non-QM nắm giữ để chứng khoán hóa.
• Thay đổi về cổ tức và mua lại cổ phiếu: Ban lãnh đạo dự kiến sẽ giảm cổ tức hiện tại để ưu tiên mua lại cổ phiếu, làm thay đổi sự cân bằng giữa phân phối cho cổ đông và phân bổ vốn.

Tóm tắt

Khoản lỗ GAAP quý 3/2026 của PMT chủ yếu phản ánh các biến động giá trị hợp lý bất lợi do chênh lệch thế chấp và tín dụng mở rộng cùng với lãi suất cơ sở tăng, trong khi khả năng sinh lời điều chỉnh vẫn duy trì ở mức dương. Các chiến lược nhạy cảm với lãi suất đã mang lại sự bù đắp, nhưng các khoản đầu tư tín dụng và hoạt động gom vay giảm đã ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả. Các vấn đề chính cần theo dõi là độ nhạy cảm của giá trị sổ sách, chi phí tài trợ, việc thực hiện chuyển đổi từ MSR sang các khoản đầu tư chứng khoán hóa tư nhân, và việc tái cân bằng dự kiến giữa cổ tức và mua lại cổ phiếu.