Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của Las Vegas Sands: Mảng casino tại Singapore suy yếu khiến EBITDA sụt giảm

Las Vegas Sands (NYSE: LVS) đã báo cáo doanh thu thuần quý 3 năm 2026 đạt 3,216 tỷ USD, giảm 3,5% so với 3,331 tỷ USD của cùng kỳ năm ngoái, trong khi EPS pha loãng giảm xuống 0,48 USD từ 0,61 USD. EBITDA điều chỉnh hợp nhất của bất động sản giảm 16,7% xuống 1,119 tỷ USD, do kết quả kinh doanh thấp hơn tại Marina Bay Sands và biên lợi nhuận yếu hơn ở Ma Cao đã lấn át mức tăng trưởng doanh thu khiêm tốn tại Ma Cao.

Kết quả tài chính cốt lõi

Sự sụt giảm doanh thu tập trung vào hoạt động kinh doanh sòng bạc, nơi doanh thu giảm 136 triệu USD xuống còn 2,370 tỷ USD. Doanh thu từ phòng nghỉ, ẩm thực, trung tâm thương mại, hội nghị và các hoạt động khác đều tăng nhẹ, nhưng không đủ bù đắp cho sự sụt giảm của mảng sòng bạc.

Khả năng sinh lời giảm nhanh hơn doanh thu. Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh giảm 14,0%, lợi nhuận thuần hợp nhất giảm 28,3%, và biên EBITDA điều chỉnh của bất động sản thu hẹp 5,5 điểm phần trăm.

EPS điều chỉnh và EBITDA điều chỉnh của bất động sản là các thước đo không theo GAAP. EPS pha loãng dựa trên lợi nhuận thuộc về Las Vegas Sands, trong khi lợi nhuận thuần hợp nhất bao gồm các khoản thuộc về cổ đông không kiểm soát.

Hiệu quả kinh doanh và hoạt động bất động sản

Ma Cao và Singapore đi theo hai hướng trái ngược nhau về doanh thu, nhưng cả hai đều báo cáo EBITDA điều chỉnh của bất động sản thấp hơn và biên lợi nhuận thu hẹp. Doanh thu tại Ma Cao tăng 1,8%, trong khi doanh thu của Marina Bay Sands giảm 9,9%.

Tại Marina Bay Sands, doanh thu sòng bạc giảm xuống 916 triệu USD từ mức 1,077 tỷ USD. Doanh số chip quay vòng giảm xuống 8,429 tỷ USD từ 9,069 tỷ USD, trong khi tỷ lệ thắng chip quay vòng giảm xuống 4,53% từ 4,84%. Tiền cược không quay vòng tăng lên 2,874 tỷ USD, nhưng tỷ lệ thắng không quay vòng giảm mạnh xuống 18,7% từ 24,5%.

Các chỉ số phi sòng bạc của bất động sản tại Singapore tích cực hơn. Doanh thu phòng nghỉ tăng lên 162 triệu USD, doanh thu ẩm thực tăng lên 104 triệu USD, và doanh thu trên mỗi phòng trống đạt 994 USD so với 937 USD. Những cải thiện này không đủ để bù đắp cho kết quả kinh doanh sòng bạc yếu hơn.

Tỷ lệ giữ lại của sòng bạc cũng khiến việc so sánh kết quả tại Singapore trở nên phức tạp hơn. Việc điều chỉnh tỷ lệ giữ lại sẽ cộng thêm 6 triệu USD vào doanh thu quý 3/2026 của Marina Bay Sands nhưng lại trừ đi 57 triệu USD khỏi doanh thu quý 3/2025, cho thấy quý cùng kỳ năm trước đã hưởng lợi nhiều hơn từ tỷ lệ giữ lại thuận lợi.

Khối lượng giao dịch cao hơn tại Ma Cao không ngăn được sự thu hẹp biên lợi nhuận

Ban quản lý cho biết việc đầu tư vào nâng cao chất lượng dịch vụ và ưu đãi nghỉ dưỡng đã đóng góp vào sự tăng trưởng khối lượng giao dịch so với cùng kỳ trên các phân khúc sòng bạc tại Ma Cao. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch cao hơn không phải lúc nào cũng chuyển hóa thành doanh thu hoặc EBITDA cao hơn do tỷ lệ thắng ở cấp độ bất động sản và chi phí cũng ảnh hưởng đến kết quả.

The Londoner Macao là ví dụ minh họa cho sự phân hóa này. Khối lượng chip quay vòng tăng lên 3,216 tỷ USD từ 2,312 tỷ USD, và tiền cược không quay vòng tăng lên 2,803 tỷ USD từ 2,268 tỷ USD. Mặc dù vậy, doanh thu về cơ bản đi ngang ở mức 685 triệu USD, EBITDA điều chỉnh bất động sản giảm 41 triệu USD xuống 178 triệu USD, và biên EBITDA thu hẹp 5,9 điểm phần trăm. Tỷ lệ thắng không quay vòng giảm xuống 18,6% từ 23,4%.

The Venetian Macao cũng báo cáo doanh thu và EBITDA thấp hơn dù khối lượng chip quay vòng cao hơn. Doanh thu giảm 43 triệu USD xuống 649 triệu USD, trong khi EBITDA điều chỉnh bất động sản giảm 37 triệu USD xuống 205 triệu USD. Tỷ lệ thắng chip quay vòng của dự án này giảm xuống 3,97% từ 5,87%.

Kết quả kinh doanh tốt hơn tại một số bất động sản nhỏ hơn ở Ma Cao. The Plaza Macao và Four Seasons Macao tăng doanh thu thêm 32 triệu USD và EBITDA thêm 11 triệu USD, trong khi Sands Macao tăng doanh thu thêm 27 triệu USD và EBITDA thêm 6 triệu USD. Mức tăng này không bù đắp được sự sụt giảm tại The Venetian và The Londoner.

Khả năng sinh lời, thanh khoản và phân bổ vốn

Chi phí hoạt động khu nghỉ dưỡng tăng lên 2,103 tỷ USD từ 1,998 tỷ USD ngay cả khi doanh thu giảm. Chi phí doanh nghiệp cũng tăng lên 88 triệu USD từ 78 triệu USD. Chi phí phát triển, chi phí khấu hao và phân bổ, cùng chi phí tổn thất tài sản thấp hơn đã bù đắp một phần cho các khoản tăng này, nhưng lợi nhuận hoạt động vẫn giảm 101 triệu USD.

Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp thực tế tăng lên 22,5% từ 15,6%, chủ yếu phản ánh mức thuế suất quy định 17% đối với các hoạt động tại Singapore. Chi phí lãi vay thuần gần như không đổi ở mức 186 triệu USD, do số dư nợ bình quân trọng số thấp hơn được bù đắp bởi chi phí vay bình quân trọng số tăng lên 4,7% từ 4,5%.

LVS vẫn duy trì hạn mức vay đáng kể trong khi tiếp tục đầu tư vào các bất động sản của mình và hoàn trả vốn cho cổ đông. Các số liệu chính về thanh khoản và phân bổ vốn là:

Chi phí vốn trong quý bao gồm 154 triệu USD tại Ma Cao, 121 triệu USD tại Marina Bay Sands, và 6 triệu USD cho các hoạt động doanh nghiệp và hoạt động khác. LVS đã mua lại khoảng 21 triệu cổ phiếu với giá trung bình 45,31 USD và còn lại 5,06 tỷ USD theo hạn mức đợt mua lại đã được phê duyệt.

Công ty cũng đã chi 793 triệu HKD, tương đương khoảng 101 triệu USD, để mua thêm cổ phiếu của Sands China, nâng tỷ lệ sở hữu lên 75,56%. LVS đã trả cổ tức quý là 0,30 USD mỗi cổ phiếu, trong khi Hội đồng quản trị đã phê duyệt mức tăng 20% đối với cổ tức thường kỳ cho năm dương lịch 2027 lên 1,44 USD hàng năm, hay 0,36 USD mỗi quý.

Góc nhìn của Ban quản lý

Chủ tịch kiêm CEO Patrick Dumont nhấn mạnh việc tiếp tục đầu tư vào cả Singapore và Ma Cao. Tại Singapore, ban quản lý kỳ vọng dự án mở rộng Marina Bay Sands sẽ bổ sung thêm các phòng suite và các dịch vụ giải trí, bao gồm một nhà thi đấu/sân khấu biểu diễn mới (arena), mặc dù không đưa ra dự báo định lượng cụ thể về lợi nhuận.

Tại Ma Cao, ban quản lý cho rằng khối lượng giao dịch sòng bạc cải thiện là nhờ các khoản đầu tư vào dịch vụ và du lịch nghỉ dưỡng. Ban quản lý tiếp tục duy trì sự tin tưởng vào chiến lược dài hạn cho cả hai thị trường và chỉ ra bảng cân đối kế toán cũng như thanh khoản của công ty là trụ đỡ cho các chương trình đầu tư vốn.

Giao dịch nội bộ gần đây

Dữ liệu giao dịch nội bộ được cung cấp bao gồm một giao dịch bán với đầy đủ chi tiết tài chính. Giao dịch này nên được nhìn nhận như một thông tin công bố thực tế hơn là bằng chứng về quan điểm của giám đốc đối với triển vọng của LVS.

Các rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Áp lực liên tục lên biên lợi nhuận của bất động sản: Doanh thu tại Ma Cao tăng, nhưng EBITDA điều chỉnh bất động sản lại giảm và biên lợi nhuận thu hẹp. Nếu khối lượng giao dịch sòng bạc cao hơn tiếp tục đi kèm với tỷ lệ thắng không thuận lợi hoặc chi phí hoạt động cao hơn, EBITDA có thể tiếp tục tụt hậu so với doanh thu.
• Biến động từ mảng sòng bạc tại Singapore: Marina Bay Sands đóng góp khoảng 53% EBITDA điều chỉnh hợp nhất của bất động sản trong quý. Do đó, những thay đổi về khối lượng giao dịch sòng bạc và tỷ lệ thắng có thể ảnh hưởng đáng kể đến kết quả kinh doanh của toàn công ty.
• Việc thực hiện cải tạo và mở rộng: Khoảng 500 phòng tại The Venetian Macao dự kiến sẽ tiếp tục ngừng hoạt động trung bình cho đến quý 4/2027 do cải tạo. LVS cũng đang tài trợ cho việc mở rộng Marina Bay Sands trong khi vẫn duy trì các chương trình đầu tư vốn khác.
• Chi phí nợ, lãi vay và thuế: LVS kết thúc quý với 15,30 tỷ USD tiền nợ, phát sinh 186 triệu USD chi phí lãi vay thuần trong quý và báo cáo thuế suất thực tế cao hơn. Những yếu tố này có thể hạn chế mức độ chuyển hóa từ kết quả hoạt động kinh doanh sang lợi nhuận thuần.

Tóm tắt

Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của Las Vegas Sands cho thấy khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh suy yếu nhiều hơn so với doanh thu. Marina Bay Sands đối mặt với doanh thu sòng bạc thấp hơn và biên lợi nhuận thu hẹp, trong khi mức tăng trưởng doanh thu khiêm tốn của Ma Cao không chuyển hóa thành tăng trưởng EBITDA dù khối lượng giao dịch sòng bạc cao hơn. Trọng tâm tiếp theo của các nhà đầu tư là liệu Ma Cao có thể chuyển đổi đà tăng khối lượng giao dịch thành biên lợi nhuận tốt hơn hay không, và liệu kết quả kinh doanh sòng bạc chuẩn hóa tại Marina Bay Sands có thể ổn định khi LVS tiếp tục các chương trình mở rộng, cải tạo và hoàn trả vốn cho cổ đông hay không.