Kết quả Q2 2026 của Sable: Quý ghi nhận doanh thu đầy đủ đầu tiên đối mặt với các hạn chế trung nguồn

Sable Offshore (NYSE: SOC) ghi nhận doanh thu 137,1 triệu USD và 9,4 triệu USD dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong quý 2/2026, quý đầu tiên ghi nhận doanh thu và dòng tiền hoạt động dương kể từ khi thành lập. Doanh số bán ròng trung bình đạt khoảng 21.000 thùng dầu mỗi ngày, trong khi Sable kết thúc quý với sản lượng bán ròng đạt khoảng 40.000 thùng mỗi ngày. Việc tăng sản lượng đi kèm với các hạn chế ở hạ nguồn, lượng hàng tồn kho cao hơn và 18,5 triệu USD chi phí lưu tàu không thường xuyên.

Kết quả tài chính cốt lõi

Quý này đánh dấu bước chuyển mình của Sable sang giai đoạn tạo ra doanh thu thương mại. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt mức dương, mặc dù chi phí vốn vẫn cao hơn dòng tiền tự tạo trong kỳ.

Trên cơ sở đơn giản là dòng tiền hoạt động trừ đi chi phí vốn, lượng tiền mặt sử dụng trong quý là khoảng 30 triệu USD. Cách tính toán này không phải là thước đo dòng tiền tự do do công ty công bố, nhưng nó cho thấy lý do tại sao kỷ luật vốn và việc thanh toán nợ gốc vẫn đóng vai trò quan trọng khi các hoạt động vận hành được đẩy mạnh.

Các hoạt động vận hành tiếp tục được đẩy mạnh

Sable đã khôi phục sản xuất dầu từ Giàn Heritage vào đầu tháng 4. Số lượng giếng hoạt động trung bình tăng từ khoảng 26 giếng trong tháng 4 lên 39 giếng trong tháng 6, trong khi sản lượng trung bình đạt 723 thùng/ngày trên mỗi giếng trong suốt quý.

Dữ liệu vận hành sau quý cho thấy sự tiến triển hơn nữa. Trung bình có khoảng 47 giếng tại các Giàn Harmony và Heritage hoạt động trong tháng 7, đạt sản lượng tổng gộp khoảng 721 thùng/ngày trên mỗi giếng. Doanh số bán dầu thô gộp sơ bộ đạt trung bình khoảng 38.000 thùng/ngày trong tháng 7 và đạt 42.000 thùng/ngày tính đến ngày 9/8.

Ban quản lý kỳ vọng toàn bộ 77 giếng khai thác tại Harmony và Heritage sẽ đi vào hoạt động trong quý 3/2026 và lên kế hoạch tái khởi động Giàn Hondo vào tháng 9. Năm giếng bắn mở vỉa bổ sung tại Hondo được dự báo sẽ dóng góp ước tính 600 thùng gộp mỗi ngày cho mỗi giếng, và bốn giếng khác được lên kế hoạch vào đầu quý 4. Những con số này vẫn là dự báo của công ty chứ không phải sản lượng hiện tại.

Mức tăng sản lượng vượt quá công suất trung nguồn

Vấn đề vận hành cốt lõi là khoảng cách giữa sản lượng khai thác ngày càng tăng và khả năng vận chuyển cũng như tiếp thị dầu thô. Sable cho biết các nhà máy lọc dầu ở California không thể lên kế hoạch trước cho các đợt bán hàng đầu tiên từ Tổ hợp Santa Ynez và phải thay thế các lô hàng nhập khẩu, dẫn đến việc ghi nhận 18,5 triệu USD chi phí lưu tàu không thường xuyên vào chi phí hoạt động.

Lượng dầu thô từ Thềm lục địa ngoài khơi Thái Bình Dương đổ về cũng khiến các nhà lọc dầu tạm thời hạn chế công suất chế biến và áp dụng các khoản khấu trừ chất lượng đối với lưu huỳnh và các đặc tính khác. Bắt đầu từ tháng 7, các đối tác hạ nguồn đã tạm thời giới hạn Sable ở mức công suất bán hàng trung bình tối đa là 40.000 thùng gộp/ngày. Điều này góp phần làm tăng 49% lượng tồn kho dầu thô trong quý, mặc dù lượng tồn kho sau đó đã giảm xuống còn khoảng 224.000 thùng tính đến ngày 9/8.

Sable kỳ vọng giới hạn công suất ngắn hạn sẽ được nới lỏng trong nửa cuối tháng 8 và khả năng tiếp nhận của các nhà máy lọc dầu sẽ cải thiện bắt đầu từ tháng 9. Kế hoạch tái khởi động Giàn Hondo dự kiến sẽ làm giảm hàm lượng lưu huỳnh trên toàn mỏ, trong khi các biện pháp xử lý hóa học được lên lịch thử nghiệm vào quý 4/2026. Công ty cũng đang đàm phán về các phương án tiếp thị đường thủy tiềm năng, nhưng chưa có lợi ích triển vọng nào trong số này được đưa vào dự báo hiện tại.

Dòng tiền, tái cấp vốn và phòng ngừa rủi ro

Sau khi kết thúc quý, Sable đã hoàn tất các giao dịch tái cấp vốn vào ngày 2/7. Số tiền thu được đã được dùng để hoàn trả khoản vay có bảo đảm ưu tiên EM trước đây và kéo dài thời hạn đáo hạn danh nghĩa của công ty đến cuối năm 2028.

Khoản tài trợ này bao gồm khoản Khoản vay kỳ hạn B có bảo đảm ưu tiên trị giá 675 triệu USD đáo hạn ngày 15/12/2028, với lãi suất cuống phiếu hằng năm là 15%. Khoản thanh toán nợ gốc bắt buộc hằng quý là 2,5% trong nửa cuối năm 2026 và tăng lên 5% mỗi quý vào năm 2027 trở đi, cùng với việc thu hồi 100% dòng tiền dư thừa hằng quý. Sable cũng phát hành 345 triệu USD trái phiếu chuyển đổi ưu tiên lãi suất 6,5% đáo hạn năm 2031 và 115 triệu USD cổ phiếu phổ thông với giá 3,08 USD/cổ phiếu.

Sable đã bắt đầu chương trình phòng ngừa rủi ro giá dầu Brent với mức giá sàn 65 USD/thùng. Các hợp đồng quyền chọn phi chi phí (costless collars) bao phủ sản lượng trung bình 28.000 thùng/ngày trong nửa cuối năm 2026, 25.000 thùng/ngày vào năm 2027 và 21.000 thùng/ngày vào năm 2028. Các mức giá thực hiện quyền chọn mua đã bán tương ứng lần lượt là 89,39 USD, 80,00 USD và 73,17 USD, giúp bảo vệ trước rủi ro giảm giá trong khi hạn chế mức tăng sinh lời đối với sản lượng được phòng ngừa rủi ro.

Dự báo kế hoạch

Sable đã giảm 41% mức trung vị trong kế hoạch chi tiêu vốn nửa cuối năm 2026 xuống còn 85 triệu USD. Ban quản lý cho biết kế hoạch cắt giảm chi tiêu này nhằm tối ưu hóa dòng tiền và đẩy nhanh việc thanh toán nợ gốc, đồng thời ưu tiên tính toàn vẹn của tài sản, công suất trung nguồn và các dự án tối ưu hóa giếng có tỷ suất sinh lời cao hơn.

Sự gia tăng tỷ lệ dầu dự kiến trong cơ cấu sản lượng năm 2027 so với điểm trung vị trước đó là 91% phản ánh việc trì hoãn các dự án vốn nhà máy khí đốt và tỷ lệ dầu từ các giếng đang khai thác cao hơn dự kiến. Kế hoạch định hướng cả năm 2027 giả định các hoạt động vận hành được đẩy mạnh hoàn toàn sau khi khởi động lại.

Các giao dịch nội bộ gần đây

Bản tóm tắt giao dịch nội bộ trong sáu tháng qua phân loại 725.000 cổ phiếu trong sáu giao dịch là mua vào và 1.077.406 cổ phiếu trong sáu giao dịch là bán ra. Điều này dẫn đến lượng bán ròng đạt 352.406 cổ phiếu, tương đương với 2% trong tổng số 17,56 triệu cổ phiếu nội bộ được nắm giữ theo báo cáo.

Các hồ sơ công bố mới nhất bao gồm ba đợt thưởng cổ phiếu cho giám đốc và một số giao dịch bán ra của ban điều hành. Các giao dịch không tiết lộ loại hình hoặc số lượng sẽ bị loại trừ dưới đây.

Riêng dữ liệu giao dịch không thể hiện quan điểm của người nội bộ về hiệu quả hoạt động trong tương lai của Sable.

Các rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Các hạn chế về phân khúc trung nguồn và nhà máy lọc dầu: Các hạn chế về sản lượng vận chuyển và các khoản khấu trừ chất lượng dầu thô có thể làm giảm sản lượng bán hàng, nới rộng mức chiết khấu giá thực tế, tăng lượng hàng tồn kho và phát sinh thêm chi phí logistics.
• Triển khai nâng công suất sản xuất: Kế hoạch dự báo phụ thuộc vào việc đưa thêm các giếng dầu vào hoạt động, tái khởi động mỏ Hondo và hoàn thành các đợt bắn vỉa bổ sung theo đúng tiến độ.
• Yêu cầu nghĩa vụ trả nợ: Lãi suất coupon 15% của Khoản vay kỳ hạn B (Term Loan B), nghĩa vụ trả dần nợ gốc bắt buộc và điều khoản thu hồi dòng tiền thặng dư tạo ra áp lực lớn đối với khả năng tạo dòng tiền trong tương lai.
• Sự tập trung về mặt pháp lý và địa lý: Các hoạt động vận hành và tuyến đường tiếp thị của Sable tập trung ở bang California, nơi các điều kiện pháp lý đã ảnh hưởng đến kế hoạch lọc dầu và thời điểm bán dầu thô.

Tóm tắt

Kết quả kinh doanh Quý 2/2026 của Sable đã thiết lập một nền tảng doanh thu và dòng tiền hoạt động dương khi hoạt động sản xuất và doanh số bán dầu tăng lên. Rào cản chính không nằm ở năng suất giếng dầu mà là khả năng vận chuyển và thương mại hóa sản lượng đang tăng lên mà không gặp phải sự chậm trễ tốn kém hay các khoản khấu trừ chất lượng. Giai đoạn tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc giảm bớt các nút thắt cổ chai ở hạ nguồn, hoàn thành việc tái khởi động mỏ Hondo và chuyển đổi sản lượng bán hàng cao hơn thành dòng tiền đủ để tài trợ cho chi tiêu vốn và đáp ứng lộ trình trả dần nợ gốc nhanh hơn.