Kết quả kinh doanh Q2 2026 của Vistra: EBITDA điều chỉnh tăng 31% bất chấp các khoản lỗ phòng vệ giá

Vistra (NYSE: VST) đã báo cáo doanh thu quý 2 năm 2026 đạt 4,017 tỷ USD, giảm khoảng 5,5% so với mức 4,250 tỷ USD của cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận ròng giảm 6,7% xuống còn 305 triệu USD so với mức 327 triệu USD. EBITDA điều chỉnh từ các hoạt động liên tục tăng 31,0% lên 1,767 tỷ USD, chủ yếu nhờ giá năng lượng và giá công suất thực tế đạt được cao hơn cùng sự đóng góp trọn một quý từ các nhà máy mua lại từ Lotus.

Kết quả tài chính cốt lõi

Quý này ghi nhận doanh thu thấp hơn nhưng lợi nhuận hoạt động cao hơn. Chi phí nhiên liệu, mua điện và phí giao nhận đã giảm 200 triệu USD xuống còn 1,774 tỷ USD, trong khi chi phí khấu hao và phân bổ cùng chi phí bán hàng, quản lý và hành chính cũng giảm. Những lợi ích này đã bù đắp nhiều hơn mức tăng 120 triệu USD trong chi phí hoạt động.

Lợi nhuận ròng theo GAAP biến động ngược chiều với hiệu quả hoạt động diều chỉnh do khoản lỗ công cụ phái sinh chưa thực hiện. Vistra đã ghi nhận mức tăng 488 triệu USD so với cùng kỳ năm trước về khoản lỗ đánh giá lại theo giá thị trường chưa thực hiện, điều này phần lớn đã bù trừ cho những lợi ích từ giá thực hiện, doanh thu công suất và các tài sản của Lotus.

EBITDA điều chỉnh từ các hoạt động liên tục là một thước đo phi GAAP không bao gồm phân khúc Đóng cửa Tài sản và một số khoản mục nhất định, bao gồm cả các khoản lãi và lỗ chưa thực hiện từ hoạt động phòng ngừa rủi ro.

Hiệu quả hoạt động kinh doanh và các phân khúc

Phân khúc phía Đông và Texas đóng góp phần lớn vào sự cải thiện của EBITDA điều chỉnh từ các hoạt động liên tục. Tổng mức tăng so với cùng kỳ năm trước của hai phân khúc này là 393 triệu USD, so với mức tăng 418 triệu USD của toàn bộ các hoạt động liên tục nói chung. Phân khúc Bán lẻ tương đối ổn định, trong khi bộ phận Doanh nghiệp và Khác trở nên tiêu cực hơn.

Vistra lý giải sự gia tăng EBITDA điều chỉnh hợp nhất chủ yếu là do giá năng lượng và công suất thực tế cao hơn, cùng với ba tháng đóng góp từ các nhà máy Lotus. Phân khúc Đóng cửa Tài sản (Asset Closure), vốn bị loại trừ khỏi các hoạt động liên tục, ghi nhận mức lỗ EBITDA điều chỉnh là 23 triệu USD so với mức lỗ 17 triệu USD của năm trước.

Khả năng sinh lời, dòng tiền và thanh khoản

Biên lợi nhuận hoạt động mở rộng ngay cả khi doanh thu giảm. Ngoài chi phí nhiên liệu và mua điện thấp hơn, chi phí khấu hao và hao mòn tài sản giảm xuống còn 445 triệu USD từ mức 541 triệu USD, chi phí bán hàng, hành chính và quản lý (SG&A) giảm xuống còn 392 triệu USD từ mức 419 triệu USD, và quý này không lặp lại khoản chi phí giảm giá trị tài sản 68 triệu USD của cùng kỳ năm ngoái.

Các số liệu về dòng tiền được cung cấp cho sáu tháng đầu năm thay vì quý hai riêng lẻ. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tăng lên 2,222 tỷ USD từ 1,171 tỷ USD, trong khi chi phí vốn, bao gồm mua nhiên liệu hạt nhân và thanh toán trước cho các thỏa thuận dịch vụ dài hạn, tăng lên 1,572 tỷ USD từ 1,458 tỷ USD.

Tính đến ngày 30 tháng 6, Vistra có khoảng 6,295 tỷ USD thanh khoản khả dụng. Con số này bao gồm 435 triệu USD tiền và các khoản tương đương tiền, 4,408 tỷ USD khả dụng theo hạn mức tín dụng tuần hoàn doanh nghiệp, và 1,452 tỷ USD theo hạn mức tín dụng tuần hoàn liên kết với hàng hóa.

Vistra đã chi 709 triệu USD để mua lại cổ phiếu trong sáu tháng đầu năm 2026. Tính đến ngày 3 tháng 8, lũy kế mua lại kể từ tháng 11 năm 2021 đạt khoảng 6,5 tỷ USD, và còn khoảng 1,2 tỷ USD hạn mức cho phép chưa sử dụng, công ty dự kiến sẽ hoàn thành muộn nhất là vào cuối năm 2027.

Các khoản đánh giá phòng ngừa rủi ro tách biệt thu nhập GAAP khỏi hiệu quả hoạt động

Vấn đề kế toán chính trong quý là khoảng cách giữa thu nhập ròng theo GAAP và EBITDA điều chỉnh. Vistra đã ghi nhận khoản lỗ phòng ngừa rủi ro hàng hóa chưa thực hiện là 472 triệu USD trong quý 2 năm 2026, so với khoản lãi chưa thực hiện là 16 triệu USD trong quý 2 năm 2025. Các vị thế phòng ngừa rủi ro này dự kiến sẽ được thanh toán trong những năm tới, nhưng biến động giá trị thị trường (mark-to-market) của chúng đã ảnh hưởng đến kết quả GAAP hiện tại.

EBITDA điều chỉnh loại trừ các khoản lãi và lỗ phòng ngừa rủi ro chưa thực hiện này. Việc loại trừ đó, cùng với giá thực hiện cao hơn, doanh thu công suất và đóng góp từ Lotus, giải thích tại sao EBITDA điều chỉnh từ các hoạt động liên tục tăng hơn 30% trong khi thu nhập ròng theo GAAP giảm nhẹ.

Dự báo

Vistra đã tái khẳng định cả hai phạm vi dự báo chính cho các hoạt động liên tục năm 2026. Công ty cho biết chương trình phòng ngừa rủi ro của mình hỗ trợ cho triển vọng này, với khoảng 100% sản lượng phát điện dự kiến năm 2026 đã được phòng ngừa rủi ro tính đến ngày 3 tháng 8.

Dự báo này loại trừ các tác động tiềm tàng từ thương vụ mua lại Cogentrix đang chờ xử lý và các thỏa thuận mua bán điện dài hạn đã được công bố với Meta. Phần đối chiếu dự báo cũng loại trừ bất kỳ lợi ích tiềm năng nào từ khoản tín dụng thuế sản xuất điện hạt nhân.

Vistra đã phòng ngừa rủi ro cho khoảng 94% sản lượng phát điện dự kiến của năm 2027 và 72% cho năm 2028. Công ty cũng duy trì phạm vi cơ hội điểm giữa của EBITDA điều chỉnh từ các hoạt động liên tục năm 2027 là từ 7,4 tỷ USD đến 7,8 tỷ USD, nhưng tuyên bố rõ ràng rằng phạm vi này không phải là dự báo kế hoạch và dựa trên các đường cong thị trường tính đến ngày 31 tháng 10 năm 2025.

Quan điểm của ban quản lý

Ban lãnh đạo đã nhấn mạnh đến độ tin cậy của hệ thống nhà máy trong các giai đoạn nắng nóng cực đoan ở Texas và thị trường PJM. Vistra báo cáo tính khả dụng thương mại đạt ít nhất 97% trên toàn bộ hệ thống nhà máy của mình trong các giai đoạn đó, sau mùa bảo dưỡng định kỳ hàng năm vào mùa xuân.

Công ty cũng công bố dự án Helix Digital Infrastructure hợp tác cùng KKR, Cơ quan Đầu tư Kuwait và NVIDIA. Cam kết ban đầu của Vistra lên tới 1,0 tỷ USD, và công ty sẽ đóng vai trò là nhà cung cấp điện ưu tiên của Helix. Ngoài ra, Vistra đã nhận được sự chấp thuận của Ủy ban Điều tiết Năng lượng Liên bang đối với thương vụ mua lại Cogentrix Energy, mặc dù giao dịch vẫn đang chờ xử lý tại thời điểm công bố thông tin.

Các dự án khác được ban lãnh đạo nhấn mạnh bao gồm hai tổ máy khí tự nhiên ở lưu vực Permian cùng các cơ sở điện mặt trời Oak Hill 2 và Pulaski.

Các giao dịch nội bộ gần đây

Dữ liệu nội bộ được cung cấp báo cáo có 946.271 cổ phiếu được mua thông qua 22 giao dịch và 66.588 cổ phiếu được bán thông qua bảy giao dịch trong sáu tháng qua, tạo ra lượng mua ròng là 879.683 cổ phiếu. Các báo cáo cá nhân gần đây nhất bao gồm một số giao dịch bán, sau đó là các khoản cấp cổ phiếu cho giám đốc với giá trị bằng không; dữ liệu không nêu rõ lý do thực hiện các giao dịch này của người nội bộ.

Rủi ro mà các nhà đầu tư nên theo dõi

• Biến động GAAP liên quan đến phòng ngừa rủi ro: Biến động công cụ phái sinh chưa thực hiện có ảnh hưởng đáng kể đến thu nhập ròng hàng quý, mặc dù các vị thế này dự kiến sẽ được tất toán trong những năm tới.
• Định giá năng lượng và công suất: Giá năng lượng và công suất thực hiện cao hơn đã thúc đẩy tăng trưởng EBITDA điều chỉnh. Những thay đổi về định giá trong tương lai vẫn có tầm ảnh hưởng quan trọng, đặc biệt khi tỷ lệ phòng ngừa rủi ro giảm từ khoảng 100% vào năm 2026 xuống còn 72% vào năm 2028.
• Hoạt động mua lại và thực hiện dự án: Các tài sản của Lotus đã đóng góp vào kết quả quý, trong khi thương vụ Cogentrix vẫn đang chờ xử lý và được loại trừ khỏi kế hoạch dự báo. Các dự án phát điện và điện mặt trời của Helix và của công ty cũng yêu cầu nguồn vốn và năng lực triển khai vận hành.
• Thời tiết và độ tin cậy của hệ thống nhà máy: Nhiệt độ khắc nghiệt có thể làm tăng tầm quan trọng của tính sẵn sàng của nhà máy. Vistra báo cáo đạt ít nhất 97% tính sẵn sàng thương mại trong đợt nắng nóng gần đây, nhưng việc duy trì vận hành đáng tin cậy vẫn rất quan trọng đối với kết quả kinh doanh.

Tóm tắt

Kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 của Vistra cho thấy sự phân hóa rõ rệt giữa kết quả GAAP và kết quả điều chỉnh. Doanh thu và thu nhập ròng giảm, nhưng EBITDA điều chỉnh liên tục tăng do giá năng lượng và công suất thực hiện cùng các nhà máy Lotus hỗ trợ hoạt động vận hành, trong khi các khoản lỗ phòng ngừa rủi ro chưa thực hiện gây áp lực lên lợi nhuận GAAP. Các lĩnh vực tiếp theo cần theo dõi là việc hoàn thành các mục tiêu theo kế hoạch dự báo đã được tái khẳng định, khả năng chuyển đổi tiền mặt, độ tin cậy của hệ thống nhà máy và việc triển khai các dự án Cogentrix, Helix cũng như các dự án tăng trưởng khác.