Những điều chúng ta rút ra từ hồ sơ IPO cập nhật của Anthropic

Anthropic dự kiến chào bán ra công chúng 825 triệu cổ phiếu phổ thông loại A trong đợt phát hành này, trong đó khoảng 801,35 triệu cổ phiếu do công ty phát hành và khoảng 23,65 triệu cổ phiếu do các cổ đông hiện hữu bán ra. Dựa trên khoảng giá từ 70 USD đến 78 USD/cổ phiếu, tổng quy mô chào bán ra công chúng ước tính đạt khoảng 57,75 tỷ USD đến 64,35 tỷ USD, nhưng quy mô huy động vốn từ cổ phần mới thuộc về Anthropic sẽ lên tới khoảng 62,5 tỷ USD, do số tiền thu được từ việc bán cổ phần hiện hữu sẽ không thuộc về công ty.

Các tổ chức bảo lãnh phát hành cũng nắm giữ quyền chọn mua thêm 123,75 triệu cổ phiếu. Nếu nhu cầu thị trường mạnh và quyền chọn phân bổ vượt mức được thực hiện toàn bộ, số tiền mà Anthropic có thể huy động sẽ tiếp tục tăng thêm.

Theo bản cáo bạch, sau khi hoàn tất đợt IPO và tính cả đợt phát hành riêng lẻ diễn ra đồng thời, công ty dự kiến sẽ có tổng cộng khoảng 13,087 tỷ cổ phiếu loại A và loại N đang lưu hành có quyền hưởng lợi ích kinh tế. Dựa trên mức giá chào bán tối đa là 78 USD/cổ phiếu, con số này tương ứng với mức vốn hóa thị trường chưa pha loãng khoảng 1,02 nghìn tỷ USD.

Anthropic cũng đã thu xếp một đợt phát hành riêng lẻ trị giá 26 tỷ USD để hoàn tất đồng thời với đợt IPO. Google và Nvidia mỗi bên cam kết 10 tỷ USD, AMD đăng ký mua 2,5 tỷ USD, Broadcom, Micron Technology và Microsoft mỗi bên đầu tư 1 tỷ USD, và một đơn vị liên kết với TSMC đăng ký mua 500 triệu USD. Các nhà đầu tư này sẽ mua cổ phiếu loại N không có quyền biểu quyết thông thường, với mức giá tương đương giá chào bán IPO.

Dựa trên mức giá trung bình của biên độ chào bán là 74 USD/cổ phiếu, Anthropic dự kiến sẽ thu về khoảng 84,6 tỷ USD tiền thu ròng từ đợt chào bán ra công chúng và đợt phát hành riêng lẻ; nếu các tổ chức bảo lãnh phát hành thực hiện toàn bộ quyền chọn phân bổ vượt mức, số tiền huy động ròng có thể tăng lên khoảng 93,7 tỷ USD. Nguồn tiền thu được sẽ được sử dụng chủ yếu cho năng lực tính toán và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, hoạt động thường nhật, tuyển dụng nhân tài và các thương vụ mua lại tiềm năng, trong đó khoảng 3,8 tỷ USD sẽ được sử dụng để chi trả các khoản thuế phát sinh từ việc tất toán cổ phiếu hạn chế.

Điểm nổi bật nhất trong bản cáo bạch của Anthropic là mức tăng trưởng doanh thu bùng nổ của công ty chỉ trong một khoảng thời gian ngắn.

Doanh thu cả năm của Anthropic đã tăng từ 41 triệu USD năm 2023 lên 386 triệu USD năm 2024, và tiếp tục mở rộng lên 4,585 tỷ USD năm 2025. Trong 9 tháng đầu năm 2026, công ty ghi nhận doanh thu đạt 33,242 tỷ USD, vượt xa mức 2,545 tỷ USD của cùng kỳ năm trước, tăng khoảng 1.206% so với cùng kỳ. Riêng trong quý 3 năm 2026, doanh thu của Anthropic đạt 16,956 tỷ USD, tương ứng mức tăng 1.127% so với cùng kỳ năm trước.

Tính đến ngày 31 tháng 10 năm 2026, doanh thu quy năm của công ty đạt khoảng 81 tỷ USD, tăng 10 tỷ USD so với thời điểm cuối tháng 9. Điều này cho thấy tiến trình thương mại hóa của Claude tiếp tục mở rộng nhanh chóng; tuy nhiên, doanh thu quy năm chỉ là một chỉ số được ngoại suy từ hoạt động kinh doanh gần đây và không thể đánh đồng trực tiếp với doanh thu cả năm được ghi nhận của công ty. Anthropic cũng đưa ra cảnh báo trong bản cáo bạch rằng việc tiếp nhận nhanh chóng từ các khách hàng ban đầu, yếu tố mùa vụ và việc thanh lọc các tài khoản bất thường đều có thể khiến chỉ số này biến động đáng kể.

Xét từ góc độ vận hành, các khoản lỗ của công ty đã thu hẹp rõ rệt. Trong 9 tháng đầu năm 2026, lỗ hoạt động của Anthropic đã giảm từ 5,224 tỷ USD trong cùng kỳ năm trước xuống còn 1,260 tỷ USD; sau khi loại trừ chi phí thù lao bằng cổ phiếu, các khoản quyên góp phi tiền mặt và những điều chỉnh khác, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 4,081 tỷ USD, tương ứng biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 12%. Trong cùng kỳ, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 6,569 tỷ USD, so với mức dòng tiền ra ròng 2,024 tỷ USD của cùng kỳ năm trước.

Bản cáo bạch ghi nhận khoản lỗ ròng 104,039 tỷ USD trong 9 tháng đầu năm, nhưng con số này không thể được hiểu trực tiếp là công ty đã đốt một lượng tiền mặt tương đương. Khoảng 94,324 tỷ USD trong số đó bắt nguồn từ các thay đổi về giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi, nợ phải trả phái sinh và các thỏa thuận giản đơn về cổ phần tương lai (SAFE). Khi định giá của Anthropic tăng lên, các công cụ này làm phát sinh nghĩa vụ nợ cao hơn theo chuẩn kế toán, dẫn đến các khoản lỗ phi tiền mặt khổng lồ.

Các khoản mục như vậy có thể sẽ giảm đáng kể sau khi chuyển đổi các chứng khoán liên quan đến IPO. Do đó, khi đánh giá chất lượng hoạt động hiện tại của Anthropic, lợi nhuận hoạt động, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh mang lại góc nhìn thực chất hơn nhiều so với việc chỉ xem xét riêng rẽ khoản lỗ ròng theo chuẩn GAAP. Dẫu vậy, công ty vẫn còn 24,1 tỷ USD chi phí thù lao bằng cổ phiếu hạn chế chưa được ghi nhận và dự kiến sẽ được hạch toán vào chi phí trong khoảng hai năm tới, đồng nghĩa với việc tác động của thù lao bằng cổ phiếu đối với lợi nhuận và sự pha loãng cổ phiếu là điều không thể xem nhẹ.

Anthropic hiện tạo doanh thu chủ yếu thông qua mô hình định giá dựa trên mức độ sử dụng, trong đó khách hàng trả tiền theo số lượng token do Claude xử lý, đồng thời công ty cũng cung cấp các sản phẩm thuê bao như Claude Pro và Max. Claude Code, Claude Cowork cùng nền tảng API dành cho doanh nghiệp đã trở thành những nguồn tăng trưởng doanh thu đáng kể.

Tính đến cuối tháng 9/2026, hơn 11.900 khách hàng đã đóng góp ít nhất 100.000 USD doanh thu cho Anthropic trong 12 tháng qua, tăng so với mức chỉ hơn 950 khách hàng của một năm trước đó. Hơn 1.900 khách hàng đóng góp trên 1 triệu USD doanh thu hàng năm, và khoảng 250 khách hàng đạt mức 10 triệu USD. Công ty cũng công bố tỷ lệ duy trì doanh thu ròng đạt khoảng 900%, cho thấy các khách hàng hiện hữu đã gia tăng việc sử dụng Claude một cách đặc biệt mạnh mẽ.

Tuy nhiên, con số này cần được nhìn nhận một cách thận trọng. Khi tính toán tỷ lệ duy trì doanh thu ròng, Anthropic loại trừ các thuê bao cá nhân sử dụng các gói dịch vụ có mức giá cố định như Claude Pro, Max và Ultra; ngoài ra, các chỉ số hoạt động liên quan đều được trích xuất từ các hệ thống nội bộ chưa được bên thứ ba xác minh độc lập. Tỷ lệ duy trì 900% chủ yếu phản ánh tốc độ mở rộng của các khách hàng trong giai đoạn đầu của thị trường AI khi chuyển từ thử nghiệm sang triển khai quy mô lớn, và mức này có thể không duy trì được trong dài hạn.

Mức độ tập trung khách hàng cũng là điểm đáng chú ý. Trong 9 tháng đầu năm 2026, không có khách hàng đơn lẻ nào đóng góp hơn 10% doanh thu, song 5 khách hàng hàng đầu vẫn chiếm tổng cộng khoảng 25%. Trong khi đó, 44% doanh thu được tạo ra thông qua các sàn giao dịch của nhà cung cấp dịch vụ đám mây, và 52% khoản phải thu cũng gắn liền với các kênh này. Điều này đồng nghĩa với việc AWS, Google Cloud và Azure không chỉ đóng vai trò là nhà cung cấp năng lực tính toán chủ chốt cho Anthropic, mà còn là kênh bán hàng, đối tác và thậm chí là cổ đông. Những mối quan hệ phức tạp và đan xen này có thể ảnh hưởng đến việc định giá năng lực tính toán, cơ chế chia sẻ doanh thu và vị thế đàm phán của công ty.

Bản cáo bạch cũng lần đầu tiên tiết lộ một con số dễ bị bỏ qua: Anthropic ước tính khoảng 5% đến 7% doanh thu trong 9 tháng đầu năm 2026 đến từ các khách hàng sau đó được xác định là đã vi phạm chính sách sử dụng hoặc các điều khoản thương mại của công ty. Khi các biện pháp nhận diện tài khoản và thực thi quy định được thắt chặt, phần doanh thu này có thể sẽ không còn tiếp diễn, qua đó tạo lực cản đối với tốc độ tăng trưởng trong các giai đoạn tiếp theo.

Tính đến cuối tháng 9/2026, tổng các nghĩa vụ theo hợp đồng, cam kết ngắn hạn, thỏa thuận ký kết sau đó và hợp đồng thuê chưa có hiệu lực được Anthropic liệt kê trong bản cáo bạch đạt khoảng 900,9 tỷ USD, phần lớn trong số đó liên quan đến năng lực tính toán và trung tâm dữ liệu. Ngoài ra, công ty còn có các thỏa thuận không xác định số tiền cố định, với ước tính rằng các khoản chi tiêu liên quan có thể lên tới 150 tỷ đến 175 tỷ USD.

Điều này đồng nghĩa với việc các khoản thanh toán tiềm năng cho cơ sở hạ tầng trong tương lai của Anthropic có thể vượt quá 1.000 tỷ USD. Mặc dù khoảng 186,2 tỷ USD trong số này có điều khoản về quyền chấm dứt hợp đồng hoặc yêu cầu đối tác phải đáp ứng trước các điều kiện về tài chính, xây dựng và pháp lý—nghĩa là không phải toàn bộ số tiền đều sẽ được thanh toán vô điều kiện—nhưng các nghĩa vụ theo hợp đồng dự kiến đến hạn trong 12 tháng tới vẫn lên tới khoảng 70,7 tỷ USD.

Ở góc độ tích cực, việc chốt trước nguồn cung chip, điện năng và trung tâm dữ liệu giúp đảm bảo Claude có đủ tài nguyên để huấn luyện các mô hình mới và đáp ứng nhu cầu của khách hàng. Anthropic hiện đã có thể sử dụng đồng thời AWS Trainium, Google TPU, GPU của Nvidia và GPU của AMD, qua đó giúp giảm sự phụ thuộc vào bất kỳ nền tảng chip đơn lẻ nào.

Vấn đề là các hợp đồng này thường đòi hỏi phải chi tiêu vốn trước khi năng lực tính toán tương ứng tạo ra doanh thu. Nếu nhu cầu AI chậm lại, khả năng cạnh tranh của mô hình suy yếu hoặc hiệu suất sử dụng năng lực tính toán không đạt kỳ vọng, chi phí cố định có thể nhanh chóng bào mòn biên lợi nhuận. Trong quý 3/2026, công ty một lần nữa ghi nhận khoản lỗ từ hoạt động kinh doanh 567 triệu USD do sử dụng năng lực tính toán ngắn hạn có chi phí cao hơn và ghi nhận các khoản chi phí quyên góp phi tiền mặt. Biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh của công ty cũng giảm từ 19% trong quý 2 xuống còn 15%, cho thấy lợi nhuận vẫn rất nhạy cảm với giá mua năng lực tính toán.

Cơ cấu quản trị sau IPO của Anthropic có sự khác biệt rõ rệt so với các công ty công nghệ truyền thống.

Công ty sẽ tiếp tục duy trì mô hình công ty vì lợi ích cộng đồng theo luật bang Delaware, và hội đồng quản trị của công ty không chỉ phải xem xét lợi ích kinh tế của các cổ đông, mà còn phải cân nhắc các bên liên quan chịu tác động từ hành vi của công ty, cũng như mục tiêu vì lợi ích công cộng là "phát triển và duy trì AI tiên tiến một cách có trách nhiệm".

Trước thềm IPO, Anthropic sẽ phát hành một cổ phiếu loại F cho Founder LLC, một pháp nhân do bảy nhà đồng sáng lập thành lập. Dù không đi kèm quyền lợi kinh tế, cổ phiếu này nắm giữ 50,1% tổng quyền biểu quyết của công ty, cho phép pháp nhân này tác động đến việc bầu các thành viên hội đồng quản trị thông thường và các vấn đề quan trọng khác cần cổ đông phê duyệt.

Trong khi đó, Long-Term Benefit Trust sẽ bầu và miễn nhiệm các thành viên hội đồng quản trị loại T thông qua một cổ phiếu loại T, và những thành viên này sẽ chiếm đa số ghế trong hội đồng quản trị. Dù cổ phiếu loại A do các nhà đầu tư trên thị trường đại chúng mua mang lại một phiếu biểu quyết trên mỗi cổ phiếu, Anthropic vẫn sẽ bị Nasdaq coi là một "công ty bị kiểm soát", khiến các cổ đông phổ thông khó có thể thay đổi định hướng chiến lược hoặc cơ chế quản trị của công ty thông qua bỏ phiếu.

Các cổ đông mới cũng phải đối mặt với mức pha loãng giá trị sổ sách đáng kể. Dựa trên mức giá chào bán tại điểm giữa là 74 USD, giá trị sổ sách hữu hình ròng ước tính trên mỗi cổ phiếu sau khi hoàn tất IPO và đợt phát hành riêng lẻ sẽ chỉ là 8,21 USD, dẫn đến mức pha loãng ngay lập tức 65,79 USD trên mỗi cổ phiếu đối với các nhà đầu tư mới. Chi phí sở hữu cổ phiếu bình quân gia quyền của các cổ đông hiện hữu là khoảng 11,50 USD, cũng thấp hơn đáng kể so với mức giá mà các nhà đầu tư IPO phải trả.

Ngoài ra, khoảng 3,6 tỷ cổ phiếu thuộc diện cam kết hạn chế chuyển nhượng có thể đủ điều kiện để bán theo từng giai đoạn trước khi thời hạn hạn chế chuyển nhượng tiêu chuẩn 180 ngày kết thúc. Khi ngày càng nhiều cổ phiếu hạn chế, quyền chọn và cổ phiếu từ chương trình sở hữu cổ phần cho nhân viên gia nhập thị trường, áp lực nguồn cung tiềm ẩn đối với cổ phiếu ANT sau khi niêm yết cũng là yếu tố cần được theo dõi liên tục.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.