Applied Materials: Từ chip AI đến HBM, vì sao lại hưởng lợi từ cả hai?

Chip AI và HBM tưởng chừng là hai loại sản phẩm khác nhau, nhưng chúng đều chia sẻ một xu hướng cốt lõi: cả hai ngày càng trở nên khó sản xuất hơn. Cấu trúc chip càng phức tạp thì càng cần nhiều vật liệu mới và các bước quy trình mới, từ đó làm tăng nhu cầu đối với thiết bị lắng đọng, khắc, đánh bóng, kiểm tra và đóng gói.

Applied Materials (AMAT) là một trong những công ty thiết bị có phạm vi tham gia rộng nhất vào các quy trình này. AMAT hiện diện trong các công đoạn lắng đọng, khắc, cấy ion, xử lý nhiệt, phẳng hóa cơ-hóa học, kiểm tra chùm tia electron (e-beam) và đóng gói tiên tiến. Dù khách hàng đầu tư vào chip logic tiên tiến, DRAM hay HBM, công ty đều có cơ hội giành đơn hàng ở nhiều bước quy trình. Điều này đồng thời có nghĩa là sự tăng trưởng của AMAT không chỉ phụ thuộc vào quy mô công suất mới mà các nhà máy sản xuất wafer (wafer fabs) xây dựng. Ngay cả khi sản lượng wafer không tăng với cùng tốc độ, giá trị thiết bị trên mỗi wafer vẫn có thể tiếp tục tăng do quá trình sản xuất chip đòi hỏi nhiều bước quy trình hơn. So với việc phụ thuộc thuần túy vào việc mở rộng chi tiêu vốn, đây đại diện cho một động lực tăng trưởng bền vững hơn.

Nguồn: TradingKey

Tính đến quý 3 năm tài chính 2026, những lợi ích này đã bắt đầu thể hiện rõ trong kết quả kinh doanh của AMAT. Doanh thu quý đạt mức kỷ lục 9,115 tỷ USD, tăng 25% so với cùng kỳ năm ngoái. Biên lợi nhuận gộp phi GAAP tăng lên 50,4%, trong khi thu nhập trên mỗi cổ phiếu tăng 41% so với cùng kỳ lên 3,50 USD. Mức trung vị trong dự báo doanh thu quý 4 tăng tiếp lên 10,25 tỷ USD, cho thấy đà tăng trưởng vẫn đang tăng tốc.

Ngoài chi tiêu vốn, AMAT còn sở hữu một động lực tăng trưởng dài hạn khác

Trong quá khứ, biến số quan trọng nhất khi phân tích các công ty thiết bị bán dẫn thường là chi tiêu vốn của các nhà máy sản xuất wafer trên toàn cầu. Khi khách hàng xây dựng thêm dây chuyền sản xuất, doanh thu của các công ty thiết bị sẽ tăng lên. Khi giá bộ nhớ giảm và các nhà máy wafer cắt giảm đầu tư, đơn đặt hàng thiết bị cũng giảm tương ứng. Mô hình này ngày nay vẫn còn hiệu lực nhưng không còn hoàn chỉnh. Doanh thu của một công ty thiết bị có thể được chia thành bốn cấu phần chính: quy mô công suất khách hàng xây dựng, lượng thiết bị cần thiết cho mỗi đơn vị công suất, thị phần của công ty trong các danh mục thiết bị liên quan, và lượng doanh thu dịch vụ mà quy mô thiết bị đã lắp đặt có thể tạo ra.

Trước đây, sự tăng trưởng của ngành phụ thuộc nhiều hơn vào việc gia tăng số lượng wafer khởi công và việc thu nhỏ tiến trình công nghệ. Ngày nay, các rào cản mà chip tiên tiến phải đối mặt đã vượt ra ngoài việc liệu bóng bán dẫn có thể tiếp tục thu nhỏ hay không, mở rộng sang mức tiêu thụ điện năng, giao diện vật liệu, hiệu suất kết nối và cách các chip kết nối với nhau. Giải quyết những vấn đề này đòi hỏi nhiều vật liệu mới hơn, cấu trúc ba chiều và các bước quy trình phức tạp hơn. Ngay cả khi số lượng wafer cuối cùng được sản xuất bởi các nhà máy không tăng cùng tốc độ, mỗi wafer vẫn có thể cần nhiều bước lắng đọng, khắc, biến tính vật liệu, đánh bóng và kiểm tra hơn. Đây chính xác là những lĩnh vực mà AMAT tham gia.

Đó là lý do tại sao AMAT không nên chỉ được coi là một cổ phiếu chi tiêu vốn mang tính chu kỳ. Chi tiêu vốn của ngành quyết định thời điểm khách hàng mua thiết bị, trong khi độ phức tạp sản xuất quyết định lượng thiết bị cần thiết cho mỗi đơn vị công suất mới. Yếu tố đầu tiên vẫn mang tính chu kỳ, trong khi yếu tố thứ hai đang tăng lên trong dài hạn. Điều này không có nghĩa là AMAT đã thoát khỏi chu kỳ. Khi khách hàng giảm chi tiêu vốn, lộ trình công nghệ không bị đảo ngược, nhưng việc mua sắm thiết bị vẫn có thể bị hoãn lại. Nói một cách chính xác hơn, AMAT vẫn là một công ty thiết bị mang tính chu kỳ, nhưng độ phức tạp công nghệ ngày càng cao đang nâng cao mức tăng trưởng cơ sở dài hạn của hãng, trong khi mảng kinh doanh dịch vụ giúp giảm bớt biến động sụt giảm ở một mức độ nhất định.

Hào thành kinh tế thực sự: Biến sự đa dạng sản phẩm thành tích hợp quy trình

Đặc trưng nổi bật của AMAT là sự đa dạng trong danh mục sản phẩm. Chu kỳ đầu tư vào chip logic, DRAM, NAND và đóng gói tiên tiến không biến động đồng điệu hoàn toàn, do đó danh mục sản phẩm đa dạng có thể giảm sự phụ thuộc của công ty vào bất kỳ thị trường đơn lẻ nào. Khi đầu tư vào NAND yếu, chip logic tiên tiến hoặc DRAM có thể đảm nhận vai trò động lực tăng trưởng. Khi đơn đặt hàng thiết bị nhà máy wafer mới chậm lại, doanh thu dịch vụ có thể mang lại sự hỗ trợ nhất định. Tuy nhiên, nếu AMAT chỉ đơn thuần gộp nhiều danh mục thiết bị vào cùng một công ty, sự đa dạng đó chỉ có tác dụng xoa dịu ảnh hưởng của chu kỳ chứ khó có thể trở thành rào cản cạnh tranh thực sự.

Điều quan trọng hơn là liệu AMAT có thể tích hợp nhiều quy trình liền kề hay không. Sản xuất tiên tiến cực kỳ nhạy cảm với giao diện vật liệu. Việc di chuyển wafer giữa các thiết bị khác nhau có thể dẫn đến oxy hóa, nhiễm bẩn và thay đổi đặc tính vật liệu. Nếu việc lắng đọng, xử lý và loại bỏ vật liệu chọn lọc có thể được thực hiện tuần tự trên cùng một nền tảng chân không, khách hàng không chỉ nhận được sự thuận tiện trong mua sắm: họ còn có thể đạt được hiệu suất ổn định hơn, tăng tốc sản xuất quy mô lớn nhanh hơn và giảm tổng chi phí sản xuất. AMAT đang nỗ lực chuyển từ việc cung cấp các công cụ riêng lẻ sang giải quyết một tập hợp các vấn đề kỹ thuật vật liệu rộng hơn. Đó chính là nơi nằm ở giá trị nền tảng của công ty.

Mặt khác của sự đa dạng sản phẩm là AMAT phải đối mặt với các đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ ở nhiều thị trường. Trong mảng lắng đọng lớp nguyên tử cho bóng bán dẫn gate-all-around (GAA), công ty cạnh tranh với ASM International. Trong các ứng dụng khắc quan trọng, AMAT đối mặt với Lam Research và Tokyo Electron. Trong mảng kiểm tra và đo lường, AMAT phải thách thức KLA. AMAT có thể xếp gần vị trí dẫn đầu ở nhiều thị trường, nhưng không giống như ASML, công ty không nắm giữ một danh mục thiết bị độc quyền nào mà khách hàng gần như không thể thay thế.

Do đó, sự thành công trong chiến lược nền tảng của AMAT không nên được đánh giá bằng số lượng sản phẩm mới ra mắt, mà bằng ba kết quả: liệu các kiến trúc thiết bị mới có làm tăng giá trị thiết bị trên mỗi wafer của AMAT hay không, liệu công ty có thể duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu cao hơn thị trường thiết bị nhà máy wafer toàn cầu hay không, và liệu việc gia tăng thị phần có chuyển hóa thành việc mở rộng biên lợi nhuận gộp hay không.

Trung tâm nghiên cứu và phát triển EPIC mà AMAT đang xây dựng cũng là một phần của chiến lược này. Công ty nhằm mục đích kết nối các nhà thiết kế chip, các nhà máy wafer, cùng các nhà cung cấp thiết bị và vật liệu sớm hơn trong quá trình phát triển các quy trình thế hệ tiếp theo. Nếu AMAT có thể tham gia vào việc lựa chọn vật liệu và thiết bị trước khi khách hàng chốt kiến trúc thiết bị của họ, công ty có thể tham gia vào quy trình sản xuất quy mô lớn sớm hơn, đồng thời gia tăng chi phí chuyển đổi của khách hàng trong tương lai. Tính đến quý 3 năm tài chính 2026, công ty đã công bố 11 đối tác EPIC. Tuy nhiên, ở giai đoạn này, các mối quan hệ đối tác này chủ yếu cho thấy AMAT đã giành được cơ hội tham gia sớm hơn. Việc liệu chúng có thực sự chuyển hóa thành năng lực sản xuất quy mô lớn, thị phần và doanh thu hay không vẫn cần thêm thời gian kiểm chứng.

Ba động lực tăng trưởng: Chip logic tiên tiến, nâng cấp bộ nhớ và đóng gói tiên tiến

Các cơ hội tăng trưởng quan trọng nhất của AMAT hiện có thể được nhóm thành ba lĩnh vực.

Đầu tiên là chip logic tiên tiến.

Khi bóng bán dẫn chuyển đổi từ FinFET sang kiến trúc gate-all-around, các cấu trúc dạng vây được thay thế bằng nhiều tấm nano xếp chồng lên nhau, tạo ra các yêu cầu khắt khe hơn đối với tăng trưởng đồng thể, loại bỏ vật liệu chọn lọc, lắng đọng cổng và kiểm soát giao diện. Công nghệ cấp nguồn mặt sau chuyển mạng lưới phân phối điện năng sang mặt sau của wafer, bổ sung thêm các bước làm mỏng wafer, gắn kết và xử lý vật liệu. Tất cả những thay đổi này đều làm tăng giá trị kỹ thuật vật liệu yêu cầu trên mỗi wafer. Vì AMAT có thể cung cấp các thiết bị tăng trưởng đồng thể, lắng đọng, biến tính vật liệu, đánh bóng và kiểm tra e-beam, về mặt lý thuyết, đây là một trong những doanh nghiệp hưởng lợi rộng rãi nhất từ sự chuyển đổi này. Chip logic tiên tiến cũng là một trong những thị trường cạnh tranh gay gắt nhất giữa các nhà sản xuất thiết bị hàng đầu thế giới. Việc mở rộng nhà máy wafer có thể thúc đẩy tăng trưởng cho tất cả các nhà cung cấp thiết bị liên quan, nhưng giá trị dài hạn của AMAT cuối cùng sẽ phụ thuộc vào số lượng vị trí độc quyền hoặc ưu tiên mà công ty đảm bảo được trong các bước quy trình mới được bổ sung.

Thứ hai là nâng cấp kiến trúc bộ nhớ.

Không giống như các chu kỳ bộ nhớ trước đây vốn được thúc đẩy bởi việc mở rộng công suất diện rộng trên DRAM và NAND truyền thống, chi tiêu vốn gia tăng trong chu kỳ hiện tại tập trung nhiều hơn vào DRAM tiên tiến, HBM và công suất cần thiết để hỗ trợ chúng. Trong quý 3 năm tài chính 2026, DRAM chiếm 26% doanh thu Mảng Hệ thống Bán dẫn của AMAT, tăng từ mức 22% của một năm trước đó, trong khi doanh thu liên quan đến DRAM tăng 52% so với cùng kỳ năm ngoái. Bản thân DRAM đòi hỏi các cấu trúc tụ điện, bóng bán dẫn và kết nối ngày càng phức tạp, trong khi HBM bổ sung thêm các lỗ thông qua silicon, làm mỏng wafer, kết nối đồng và xếp chồng nhiều lớp. AMAT tham gia vào cả quá trình chế tạo wafer công đoạn đầu và một phần của quy trình đóng gói, vì vậy giá trị thiết bị được tạo ra bởi HBM không chỉ giới hạn ở một danh mục sản phẩm duy nhất.

Trong ngắn hạn, DRAM và HBM là một trong những động lực tăng trưởng rõ ràng nhất của AMAT. Trong trung hạn, những câu hỏi then chốt là liệu nhu cầu gia tăng có thể tiếp tục hấp thụ công suất sau khi các nhà sản xuất bộ nhớ lớn hoàn thành kế hoạch mở rộng hiện tại hay không, và liệu chi tiêu vốn cho DRAM truyền thống có thể tiếp quản vai trò động lực tiếp theo hay không. Mức độ tập trung công nghệ cao hơn có thể làm tăng giá trị thiết bị trên mỗi đơn vị công suất, nhưng không thể xóa bỏ chu kỳ được tạo ra bởi sự mất cân đối cung cầu trong ngành bộ nhớ.

Thứ ba là đóng gói tiên tiến.

Khi các chip tiên tiến ngày càng phụ thuộc vào HBM và kết nối chiplet, công đoạn đóng gói đang áp dụng nhiều công nghệ vốn truyền thống thuộc về chế tạo wafer công đoạn đầu, bao gồm kết nối đồng mịn hơn, kiểm soát độ phẳng wafer chặt chẽ hơn, con chip mỏng hơn và kiểm tra lỗi chính xác hơn. AMAT có thể mở rộng năng lực của mình trong các mảng mạ điện, phẳng hóa cơ-hóa học, lắng đọng và kiểm tra e-beam vào các ứng dụng này. Công ty dự kiến doanh thu đóng gói tiên tiến sẽ tăng hơn 70% trong năm dương lịch 2026, cho thấy cơ hội tăng trưởng này đã bắt đầu hiện thực hóa.

Làn sóng chi tiêu vốn tiếp theo đang dịch chuyển theo hướng có lợi cho thế mạnh của AMAT

Đối với AMAT, quy mô tăng trưởng chi tiêu vốn toàn cầu chắc chắn là quan trọng, nhưng dòng tiền chi tiêu đó đi về đâu còn quan trọng hơn. Cùng một khoản chi tiêu cho thiết bị có thể mang lại ý nghĩa rất khác nhau cho các công ty thiết bị khác nhau tùy thuộc vào quy trình sản xuất nào nhận được đầu tư. Mở rộng NAND quy mô lớn mang lại lợi ích trực tiếp hơn cho các nhà cung cấp thiết bị khắc tỷ lệ khía cao. Việc gia tăng số lớp quang khắc siêu cực tím chủ yếu có lợi cho ASML. Mức độ kiểm tra cao hơn mang lại tác động tích cực trực tiếp hơn cho KLA.

Sự kết hợp thuận lợi nhất cho AMAT là sự tăng trưởng đồng thời ở mảng chip logic tiên tiến, DRAM và HBM, cùng với đóng gói tiên tiến. Tất cả các lĩnh vực này đều đòi hỏi nhiều bước kỹ thuật vật liệu hơn và do đó đặc biệt phù hợp với danh mục sản phẩm rộng lớn của AMAT. Ban lãnh đạo dự báo mảng gia công đúc và logic tiên tiến, DRAM cùng đóng gói tiên tiến sẽ chiếm khoảng 80% sự tăng trưởng của thị trường thiết bị nhà máy wafer toàn cầu trong năm 2026 và 2027. Trong quý 3 năm tài chính 2026, doanh thu Mảng Hệ thống Bán dẫn của AMAT đạt 7,04 tỷ USD, trong đó mảng đúc, logic và các mảng khác chiếm 67%, DRAM chiếm 26% và NAND chỉ chiếm 7%. Do đó, các lĩnh vực chi tiêu gia tăng hiện tại của ngành đang trùng khớp chặt chẽ với các lĩnh vực hiện diện của AMAT. Đây là lý do quan trọng giải thích tại sao công ty tự tin có thể đạt kết quả vượt trội so với thị trường thiết bị chung trong năm dương lịch 2026. Tuy nhiên, điều đó cũng đồng nghĩa với việc thị trường đang định giá sự tiếp diễn của nhiều xu hướng thuận lợi cùng lúc. Nếu các dự án logic tiên tiến bị trì hoãn, nguồn cung HBM nới lỏng dần hoặc đóng gói tiên tiến chuyển từ đà mở rộng nhanh chóng sang giai đoạn hấp thụ, danh mục sản phẩm rộng của AMAT có thể làm giảm bớt tác động nhưng không thể bù đắp hoàn toàn sự sụt giảm tăng trưởng của ngành.

Công ty có kế hoạch tăng gấp đôi công suất sản lượng hệ thống hàng quý so với mức hiện tại vào năm 2028. Một mặt, điều này cho thấy khách hàng đang mang lại tầm nhìn đơn hàng rõ ràng hơn nhiều. Mặt khác, nó cũng đồng nghĩa với việc công ty đang gia tăng công suất sản xuất, hàng tồn kho và đầu tư cố định đúng vào thời điểm đơn hàng mạnh mẽ nhất. Nếu dự báo nhu cầu dài hạn của khách hàng tỏ ra quá lạc quan, những khoản đầu tư này có thể làm trầm trọng thêm đợt suy ngoái tiếp theo. Rủi ro trong ngành thiết bị thường không phải là sự thiếu hụt đơn hàng trong thời kỳ thịnh vượng, mà là các đơn hàng mạnh mẽ khuyến khích cả khách hàng và nhà cung cấp thiết bị đồng thời mở rộng công suất trong tương lai.

Trung Quốc vẫn là thị trường lớn nhất của AMAT—và là biến số rủi ro quan trọng nhất

Trung Quốc không chỉ là nguồn doanh thu quan trọng của AMAT mà còn là thị trường đơn lẻ lớn nhất của công ty. Trong quý 3 năm tài chính 2026, AMAT đạt doanh thu 2,506 tỷ USD từ Trung Quốc, chiếm 28% tổng doanh thu, vượt qua Đài Loan (22%), Hàn Quốc (17%) và Mỹ (15%). Mặc dù đóng góp doanh thu của Trung Quốc giảm từ mức 35% của một năm trước đó, con số tuyệt đối chỉ giảm nhẹ, cho thấy khoản đầu tư từ các nhà máy wafer nội địa tiếp tục mang lại sự hỗ trợ. Ban lãnh đạo dự báo doanh thu từ Trung Quốc sẽ tiếp tục tăng trong năm dương lịch 2026, chủ yếu nhờ việc mở rộng công suất gia công đúc và logic tiến trình 28 nanomet.

Tuy nhiên, tầm quan trọng của thị trường Trung Quốc đối với AMAT không còn đơn thuần là câu hỏi về việc chi tiêu vốn có thể tiếp tục tăng trưởng trong bao lâu. Nó đồng thời chịu ảnh hưởng bởi các quy định kiểm soát xuất khẩu, rủi ro tuân thủ và sự thay thế thiết bị nước ngoài bằng các công cụ sản xuất trong nước.

Vấn đề đầu tiên là loại thiết bị nào AMAT vẫn được phép bán và bảo trì. Vào tháng 2 năm 2026, AMAT và công ty con tại Hàn Quốc đã đồng ý nộp khoảng 252 triệu USD cho Cục Công nghiệp và An ninh thuộc Bộ Thương mại Mỹ để dàn xếp các vi phạm liên quan đến việc xuất khẩu thiết bị cấy ion sang Trung Quốc trước đó. Các giao dịch liên quan diễn ra vào năm 2021 và 2022 với giá trị thiết bị khoảng 126 triệu USD. Mức phạt gấp hai lần giá trị giao dịch và là án phạt lớn thứ hai từng được Cục Công nghiệp và An ninh đưa ra. Ngoài khoản tiền phạt, AMAT phải thực hiện nhiều cuộc kiểm toán chương trình tuân thủ xuất khẩu và nộp chứng nhận hàng năm. Mặc dù vụ việc không có nghĩa là AMAT vi phạm bán hàng bất hợp pháp khác trong năm 2026, nó cho thấy mảng kinh doanh tại Trung Quốc của công ty đối mặt với nhiều rủi ro hơn là chỉ các hạn chế thắt chặt đối với danh mục sản phẩm xuất khẩu. Việc xác định xem một công cụ có thể được bán hay không, lắp ráp ở đâu và khách hàng cuối cùng cũng như mục đích sử dụng cuối được phân loại như thế nào đều có thể phát sinh thêm chi phí tuân thủ. Nếu Mỹ mở rộng hơn nữa phạm vi thiết bị, khách hàng hoặc dịch vụ bị kiểm soát, tác động có thể lan rộng vượt ngoài doanh số bán thiết bị mới đến linh kiện thay thế, nâng cấp và bảo trì thường xuyên.

Vấn đề thứ hai là liệu hoạt động đầu tư từ các nhà máy wafer Trung Quốc có thể duy trì được hay không. Trong vài năm qua, việc mở rộng tập trung vào công suất tiến trình trưởng thành tại Trung Quốc đã giúp AMAT duy trì doanh thu trong thời kỳ đầu tư bộ nhớ toàn cầu yếu kém. Nhưng hoạt động mua sắm thiết bị vốn có tính chất dồn vào giai đoạn đầu: các nhà máy wafer đặt hàng tập trung trong quá trình xây dựng, và việc mua sắm tự nhiên giảm đi sau khi các dây chuyền đi vào hoạt động. Do đó, ngay cả khi doanh thu ngắn hạn tiếp tục tăng, các nhà đầu tư phải xác định xem liệu nó phản ánh nhu cầu bền vững từ các dự án mới hay chỉ đơn thuần là việc thực hiện các đơn hàng liên quan đến làn sóng xây dựng nhà máy ồ ạt trước đó.

Vấn đề thứ ba—và là vấn đề có tác động lâu dài nhất—là sự nội địa hóa thiết bị bán dẫn tại Trung Quốc. Các báo cáo truyền thông cho biết những nhà máy wafer Trung Quốc tìm kiếm phê duyệt cho công suất mới hoặc mở rộng đã được chỉ đạo dành ít nhất 50% chi tiêu thiết bị cho các nhà cung cấp trong nước. Tuy nhiên, ngưỡng này không xuất hiện trong quy định chính thức được công bố công khai và nên được hiểu là định hướng chính sách được thực thi thông qua quy trình phê duyệt dự án và mua sắm. Nó cũng có thể được áp dụng linh hoạt cho các thiết bị tiên tiến chưa có sản phẩm thay thế trong nước. Các nhà cung cấp Trung Quốc đã đạt được tiến bộ nhanh hơn trong các công cụ làm sạch, khắc và một số công đoạn xử lý nhiệt, đồng thời đang tiếp tục mở rộng sang lắng đọng màng mỏng và phẳng hóa cơ-hóa học. Những lĩnh vực này chồng chéo đáng kể với danh mục sản phẩm của AMAT. Ngay cả khi AMAT không bị hạn chế bởi các quy định kiểm soát xuất khẩu, thị phần khả dụng của hãng tại Trung Quốc vẫn có thể giảm nếu các nhà máy wafer phân bổ nhiều đơn hàng thiết bị tiến trình trưởng thành hơn cho các nhà cung cấp nội địa như Naura Technology, AMEC và Piotech nhằm đáp ứng yêu cầu nội địa hóa.

Nhìn chung, Trung Quốc có thể tiếp tục đóng góp vào đà tăng trưởng doanh thu của AMAT trong ngắn hạn, nhưng không còn có thể được coi là nguồn tăng trưởng vô điều kiện. Việc đánh giá mảng kinh doanh này sẽ đòi hỏi nhiều hơn là việc chỉ theo dõi liệu tỷ trọng đóng góp doanh thu từ Trung Quốc có giảm hay không. Giới đầu tư cũng phải giám sát mức doanh thu tuyệt đối từ Trung Quốc, thị phần của AMAT trong chi tiêu thiết bị tiến trình trưởng thành, liệu kiểm soát xuất khẩu có mở rộng sang các dịch vụ và linh kiện thay thế hay không, và liệu đầu tư vào tiến trình tiên tiến ở Đài Loan, Hàn Quốc và Mỹ có thể giảm dần sự phụ thuộc của công ty vào thị trường Trung Quốc hay không.

Mảng kinh doanh dịch vụ đang cải thiện tính ổn định của doanh thu

Nếu doanh thu từ Trung Quốc phản ánh cơ cấu địa lý của AMAT, thì mảng Dịch vụ Toàn cầu Applied phản ánh cơ cấu kinh doanh của hãng. Mảng này đo lường doanh thu từ dịch vụ, linh kiện thay thế và nâng cấp thiết bị mà AMAT tạo ra từ khách hàng trên toàn thế giới. Trong quý 3 năm tài chính 2026, doanh thu Dịch vụ Toàn cầu Applied đạt 1,781 tỷ USD, tăng 22% so với cùng kỳ năm ngoái và chiếm khoảng 20% tổng doanh thu công ty. Biên lợi nhuận hoạt động của mảng đạt 30,1%.

Hiện có hơn 37.000 buồng xử lý được kết nối với nền tảng phần mềm AIx của AMAT để giám sát thiết bị, chẩn đoán lỗi và bảo trì dự đoán. Khi cơ sở thiết bị lắp đặt mở rộng và thiết bị trở nên phức tạp hơn, nhu cầu bảo trì và tối ưu hóa sản xuất của khách hàng cũng sẽ tăng lên. Công ty dự kiến mảng kinh doanh dịch vụ sẽ tăng trưởng hơn 20% trong năm dương lịch 2026 và duy trì tốc độ tăng trưởng hàng năm dài hạn khoảng 15%. Giá trị của mảng dịch vụ nằm ở việc giảm sự phụ thuộc của AMAT vào các đơn đặt hàng thiết bị mới. Các nhà máy wafer có thể hoãn việc xây dựng các dây chuyền sản xuất mới, nhưng họ vẫn cần bảo trì các thiết bị đang hoạt động, giúp doanh thu dịch vụ nhìn chung ổn định hơn so với doanh số bán thiết bị mới.

Tất nhiên, mảng kinh doanh dịch vụ không hoàn toàn miễn nhiễm với chu kỳ. Khi tỷ lệ sử dụng nhà máy wafer giảm, mức tiêu thụ linh kiện thay thế và nhu cầu đối với các dịch vụ giao dịch cũng có thể chậm lại. Tuy nhiên, khi quy mô thiết bị lắp đặt mở rộng và các hợp đồng dịch vụ dài hạn chiếm tỷ trọng doanh thu lớn hơn, mảng kinh doanh này có thể mang lại dòng tiền ổn định hơn khi các đơn hàng thiết bị sụt giảm và giảm bớt biến động thu nhập tổng thể của AMAT.

Biên lợi nhuận tăng và đầu tư R&D đang mở ra các cơ hội tăng trưởng dài hạn

Khía cạnh khích lệ nhất trong kết quả hoạt động gần đây của AMAT không chỉ đơn thuần là doanh thu đạt mức kỷ lục, mà là biên lợi nhuận cũng cải thiện cùng lúc. Trong 9 tháng đầu năm tài chính 2026, công ty đạt doanh thu 24,037 tỷ USD, tăng 11% so với cùng kỳ năm trước. Trong quý 3, biên lợi nhuận gộp Mảng Hệ thống Bán dẫn đạt 55,3%, tăng 1,9 điểm phần trăm so với một năm trước đó, trong khi biên lợi nhuận hoạt động tăng từ 33,0% lên 37,7%. Công ty hiện đã ghi nhận 13 quý liên tiếp mở rộng biên lợi nhuận gộp so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo lý giải sự cải thiện này nhờ chính sách định giá dựa trên giá trị, cơ cấu sản phẩm mới và cải thiện chi phí. Kết quả cho thấy sự tăng trưởng lợi nhuận gần đây không chỉ được thúc đẩy bởi đòn bẩy hoạt động từ doanh thu cao hơn. AMAT cũng đang chuyển hóa sự cải thiện về hiệu suất sản xuất và hiệu quả mang lại cho khách hàng thành mức giá bán cao hơn.

Đầu tư R&D là chi phí tất yếu của chiến lược tăng trưởng này. Trong 9 tháng đầu năm tài chính, chi phí nghiên cứu, phát triển và kỹ thuật đạt 3,055 tỷ USD, tăng khoảng 15% so với cùng kỳ và tương đương 12,7% doanh thu. R&D đang tăng nhanh hơn doanh thu, điều này có thể hạn chế đòn bẩy hoạt động trong ngắn hạn, nhưng nó cũng quyết định liệu AMAT có thể đảm bảo các vị trí quy trình sớm trong mảng GAA, cấp nguồn mặt sau và đóng gói tiên tiến hay không. Do đó, R&D của AMAT không nên chỉ được đánh giá bằng số tiền chi ra. Giới đầu tư cũng phải đánh giá xem liệu doanh thu từ sản phẩm mới, năng lực đáp ứng chuẩn sản xuất quy mô lớn của khách hàng và thị phần có cải thiện song song với khoản đầu tư đó hay không. Nếu chi tiêu R&D tiếp tục tăng mà không có sự gia tăng thị phần tương ứng, ưu thế nền tảng được cho là của công ty sẽ cần phải được đánh giá lại.

Hiệu quả dòng tiền nên được nhìn nhận qua hai khoảng thời gian khác nhau. Trong quý 3, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 3,037 tỷ USD. Sau khi trừ đi 707 triệu USD chi tiêu vốn, dòng tiền tự do đạt khoảng 2,33 tỷ USD, tương đương 92% lợi nhuận ròng hàng quý—một kết quả khả quan. Tuy nhiên, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong 9 tháng đầu năm tài chính chỉ đạt 5,568 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với lợi nhuận ròng 7,370 tỷ USD, chủ yếu do nhu cầu vốn lưu động liên quan đến các khoản phải thu và hàng tồn kho. Công ty đang tích trữ hàng tồn kho để hỗ trợ sản lượng giao hàng cao hơn, điều này không nhất thiết phản ánh nhu cầu suy yếu. Dù vậy, nếu hàng tồn kho và các khoản phải thu tiếp tục tăng nhanh hơn doanh thu, chất lượng lợi nhuận báo cáo sẽ bị giảm sút.

Lợi nhuận dành cho cổ đông tiếp tục được xác định rõ ràng. Trong quý 3, công ty đã hoàn trả 860 triệu USD thông qua mua lại cổ phiếu và cổ tức, đồng thời tuyên bố có ý định hoàn trả từ 80% đến 100% dòng tiền tự do cho cổ đông trong dài hạn. Vào cuối quý, AMAT vẫn còn 12,8 tỷ USD theo hạn mức ủy quyền mua lại cổ phiếu. Tuy nhiên, khi định giá đã tăng đáng kể, cùng một khoản tiền mua lại sẽ thu hồi được ít cổ phiếu hơn và đóng góp ít hơn vào mức tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Do đó, lợi nhuận vốn nên được đánh giá không chỉ bằng phần trăm tiền mặt hoàn trả, mà còn bằng mức định giá mà công ty thực hiện mua lại cổ phiếu của mình.

Từ phục hồi chu kỳ đến tăng trưởng dài hạn, AMAT đang được định giá lại

Nền tảng định giá của AMAT đang mở rộng từ câu chuyện chu kỳ thiết bị thuần túy sang câu chuyện tăng trưởng cấu trúc dài hạn hơn. So với các công ty thiết bị mang tính chu kỳ truyền thống, AMAT có phạm vi phủ sóng sản phẩm rộng hơn, cơ sở lắp đặt lớn hơn và mảng kinh doanh dịch vụ đang phát triển. Điều này cho phép công ty tham gia vào nhiều đợt chuyển giao công nghệ hơn, đồng thời đa dạng hóa sự biến động giữa các chu kỳ đầu tư thị trường cuối khác nhau. Do đó, thị trường có lý do để trả cho AMAT mức định giá cao hơn so với một nhà cung cấp thiết bị chu kỳ truyền thống. So sánh với ASML, Lam Research và KLA cho thấy cách thị trường cân nhắc sự khác biệt về độ rộng sản phẩm, rào cản công nghệ và tính ổn định của thu nhập.

Ghi chú: Biên lợi nhuận gộp dựa trên số liệu GAAP hàng quý mới nhất do từng công ty báo cáo cho các kỳ kết thúc từ tháng 6 đến tháng 7 năm 2026. Hệ số P/E dựa trên số liệu 12 tháng gần nhất tính đến khoảng ngày 10 tháng 9 năm 2026.

So với Lam Research, AMAT ít phụ thuộc hơn vào một chu kỳ bộ nhớ đơn lẻ, nhưng lợi thế cạnh tranh của hãng trong các ứng dụng khắc quan trọng lại ít tập trung hơn. So với KLA, AMAT có thể tham gia vào phạm vi thị trường rộng hơn nhưng thiếu đi các đặc tính biên lợi nhuận cao hơn và gắn kết sâu hơn của thiết bị kiểm soát quy trình. So với ASML, AMAT có thể tham gia vào nhiều cuộc chuyển giao công nghệ hơn nhưng không sở hữu vị thế thị trường gần như không thể thay thế như công nghệ quang khắc siêu cực tím.

Tính đến tháng 9 năm 2026, hệ số P/E 12 tháng gần nhất của AMAT ở mức khoảng 40,5 lần—cao hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm của công ty. Tuy nhiên, so với hệ số P/E của Lam Research và KLA trong cùng kỳ, AMAT vẫn được giao dịch ở mức chiết khấu tương đối. Mức chiết khấu này không nên tự động được diễn giải là định giá thấp. Nó phản ánh một phần cơ cấu kinh doanh đa dạng hơn của AMAT, mức độ hiện diện tương đối cao tại Trung Quốc và việc thiếu một vị thế độc quyền tuyệt đối đơn lẻ. Ngược lại, mức định giá cao hơn hiện tại của AMAT so với mức trung bình lịch sử của chính nó cho thấy thị trường không còn coi công ty chỉ đơn thuần là bên hưởng lợi từ một chu kỳ thiết bị thông thường. Các nhà đầu tư đang bắt đầu định giá cho sự tăng trưởng cấu trúc bền vững hơn.

Để chứng minh mức định giá này là hợp lý, công ty phải chứng minh được ít nhất ba điều: đà tăng trưởng trong mảng chip logic tiên tiến, DRAM và đóng gói đi kèm với việc gia tăng thị phần bền vững; chính sách định giá dựa trên giá trị và cơ cấu sản phẩm có thể hỗ trợ mở rộng biên lợi nhuận gộp liên tục; và mảng kinh doanh dịch vụ có thể duy trì mức tăng trưởng hai chữ số khi chu kỳ thiết bị cuối cùng chậm lại. Nếu đà tăng trưởng doanh thu trong tương lai chủ yếu do sự mở rộng tập trung của khách hàng thúc đẩy, mức định giá vẫn có thể thu hẹp nhanh chóng một khi chi tiêu vốn đạt đỉnh. Chỉ khi giá trị thiết bị trên mỗi wafer, thị phần và doanh thu dịch vụ cùng tăng trưởng, AMAT mới có cơ sở để vượt qua mức trần định giá truyền thống áp dụng cho các công ty thiết bị đa dạng hóa.

Giai đoạn tiếp theo của AMAT: Tăng trưởng lợi nhuận để bắt kịp định giá

Nhìn chung, AMAT vẫn là một công ty đáng theo dõi chặt chẽ trong chu kỳ tăng trưởng hiện tại của thiết bị bán dẫn. Cơ hội của hãng không chỉ đến từ việc khách hàng tăng chi tiêu vốn, mà còn từ việc GAA, DRAM tiên tiến, HBM và đóng gói tiên tiến cùng nhau làm tăng giá trị thiết bị trên mỗi wafer. Đồng thời, mảng kinh doanh dịch vụ đang mở rộng và biên lợi nhuận đang cải thiện, mang lại cho AMAT cơ hội phát triển từ một nhà cung cấp thiết bị chu kỳ đa dạng hóa rộng rãi thành một công ty nền tảng có thể hưởng lợi dài hạn từ độ phức tạp sản xuất bán dẫn ngày càng tăng.

Định giá hiện tại quả thực không còn thấp, nhưng điều đó không có nghĩa là cơ hội đầu tư đã biến mất. AMAT tiếp tục giao dịch ở mức định giá chiết khấu so với KLA, Lam Research và ASML, trong khi kỳ vọng thu nhập cho năm 2026 và 2027 vẫn có thể còn dư địa tăng. Nếu nhu cầu đối với chip logic tiên tiến, DRAM và đóng gói tiên tiến tiếp tục mạnh mẽ, cùng với thị phần và biên lợi nhuận cải thiện đồng thời, động lực chính cho diễn biến giá cổ phiếu trong tương lai sẽ không còn đơn thuần là việc mở rộng bội số định giá, mà là sự tăng trưởng lợi nhuận và việc đánh giá lại mức tăng trưởng cơ sở dài hạn của công ty.

Do đó, câu hỏi then chốt đối với AMAT hiện nay không phải là liệu cổ phiếu có còn rẻ như trong quá khứ hay không, mà là liệu thu nhập có thể tăng nhanh hơn kỳ vọng đã được phản ánh vào mức định giá hiện tại hay không. Chừng nào công ty vẫn tiếp tục duy trì kết quả vượt trội so với thị trường thiết bị, biên lợi nhuận gộp Mảng Hệ thống Bán dẫn duy trì ở mức khoảng 55%, và doanh thu dịch vụ duy trì mức tăng trưởng hai chữ số, sự tăng trưởng thu nhập vẫn có thể cho phép AMAT tăng trưởng để tương xứng với mức định giá hiện tại. Tuy nhiên, nếu các chỉ số này bắt đầu suy yếu, các nhà đầu tư sẽ cần đề phòng áp lực định giá khi chu kỳ chi tiêu vốn tiến gần đến đỉnh.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này dựa trên thông tin công khai và chỉ nhằm mục đích nghiên cứu chung, giáo dục và cung cấp thông tin. Bài viết không tính đến mục tiêu đầu tư, hoàn cảnh tài chính hoặc khả năng chấp nhận rủi ro của bất kỳ cá nhân nào, đồng thời không cấu thành một lời đề nghị, chèo kéo hoặc tư vấn đầu tư cá nhân hóa liên quan đến bất kỳ loại chứng khoán nào. Các quan điểm được diễn đạt thể hiện đánh giá của tác giả tính đến ngày xuất bản. Độc giả nên tự mình kiểm chứng thông tin liên quan và chịu toàn bộ trách nhiệm về các quyết định đầu tư của chính mình.