SoftBank (SFTBY): Cổ đông lớn của OpenAI đang bị chiết khấu sâu

SoftBank là một công ty holding đầu tư chiến lược, điều này khiến NAV trở thành thước đo định giá phù hợp hơn so với các hệ số P/E hay P/B. Tính đến cuối tháng 6/2026, công ty nắm giữ lượng tài sản có giá trị khoảng 543 tỷ USD, với nợ ròng khoảng 70,6 tỷ USD và NAV vào khoảng 472 tỷ USD. Trong số này, giá trị đã điều chỉnh của Arm đạt khoảng 326 tỷ USD, SVF2 khoảng 126 tỷ USD, SVF1 khoảng 23,5 tỷ USD, SoftBank Corp. khoảng 18,2 tỷ USD, và phần còn lại chủ yếu là Quỹ LatAm cùng các tài sản khác.

Vì OpenAI đã chiếm phần lớn SVF2, có thể hiểu một cách trực quan rằng Arm và OpenAI đóng góp phần lớn giá trị thị trường. Chỉ riêng Arm và OpenAI đã đạt khoảng 331 tỷ USD, tương đương 136% vốn hóa thị trường hiện tại 244 tỷ USD của SoftBank.

Do đó, khi phân tích SoftBank ở thời điểm hiện tại, thực chất có rất ít biến số cốt lõi: Arm đáng giá bao nhiêu và OpenAI đáng giá bao nhiêu.

Sau khi cập nhật giá cổ phiếu của Arm, NAV hiện tại của SoftBank đạt khoảng 366,5 tỷ USD, trong khi vốn hóa thị trường hiện tại ở mức khoảng 244 tỷ USD, tương ứng với mức chiết khấu NAV khoảng 34%.

Nếu chỉ nhìn vào con số 34%, mức chiết khấu của SoftBank không phải là quá lớn. Tuy nhiên, vấn đề then chốt nhất ở đây là OpenAI vẫn đang được tính vào NAV với mức định giá khoảng 852 tỷ USD. OpenAI đã hoàn tất vòng gọi vốn 122 tỷ USD vào tháng 3/2026 với mức định giá sau khi huy động vốn là 852 tỷ USD; tính đến cuối tháng 6, giá trị hợp lý ghi sổ của cổ phần OpenAI do SoftBank nắm giữ là 89,6 tỷ USD, sau đó tập đoàn đã thực hiện thêm hai khoản đầu tư trị giá 10 tỷ USD mỗi khoản, nâng tỷ lệ sở hữu cuối cùng lên 13%.

Nếu định giá của OpenAI tiếp tục tăng sau khi niêm yết, NAV của SoftBank sẽ có sự thay đổi rất lớn. Dưới đây là phân tích kịch bản.

Nói cách khác, 34% chỉ là mức chiết khấu bề nổi được tính dựa trên định giá hiện tại của OpenAI. Sau khi định giá lại OpenAI ở mức 2–3 nghìn tỷ USD, mức chiết khấu thực tế hiện tại của SoftBank lên tới 53%–62%, vẫn duy trì ở mức tương đối sâu. |

Việc định giá lại OpenAI không chỉ là chất xúc tác cho đợt IPO mà còn phản ánh sự cải thiện bền vững về các yếu tố cơ bản.

OpenAI hiện vẫn nắm giữ lợi thế tuyệt đối về quy mô ở phân khúc người dùng cá nhân. Các thông tin công bố mới nhất cho thấy các sản phẩm của OpenAI đã có hơn 1 tỷ người dùng hoạt động hàng tuần, đồng thời phục vụ 2,5 triệu doanh nghiệp. Thói quen sử dụng của người tiêu dùng sẽ dần thâm nhập vào môi trường làm việc, tạo nên lợi thế phân phối tự nhiên lớn nhất của OpenAI ở phân khúc doanh nghiệp.

Vấn đề mà OpenAI thực sự cần giải quyết nằm ở phân khúc doanh nghiệp.

Theo thống kê dựa trên dữ liệu thanh toán thực tế từ các doanh nghiệp Mỹ của Ramp, tỷ lệ doanh nghiệp áp dụng Anthropic đã đạt 43,5% vào tháng 7 năm 2026, so với 39,7% của OpenAI. Anthropic trước đó đã vượt qua OpenAI nhờ vào lợi thế của Claude trong mảng lập trình và công việc chuyên môn.

Cải tiến lớn nhất của GPT-6 Astra lần này lại tập trung đúng vào các kịch bản này.

AutomationBench kiểm tra khả năng tự động hóa trong các công việc chuyên môn thực tế, trong đó Astra đạt 41,4%, so với chỉ 18,1% của GPT-5.6 Sol và 31,4% của Claude Fable 5.1; Terminal-Bench 4.0 kiểm tra về kỹ thuật phần mềm, cấu hình hệ thống và phân tích dữ liệu, với việc Astra đạt 57,9%, so với 37,3% của GPT-5.6 và 55,8% của Claude Fable 5.1.

Tính năng Computer Use cũng ghi nhận sự cải thiện đáng kể. Trong OSWorld 2.0, Astra đạt điểm số 72,6%, so với 65,7% của GPT-5.6; trong Agents' Last Exam, mô hình này đạt 59,3%, cao hơn mức 53,6% của GPT-5.6 và 55,5% của Claude Opus 5.

Hơn nữa, các lợi thế của Astra không chỉ dừng lại ở năng lực xử lý; lợi thế về chi phí của mô hình này cũng rất rõ rệt.

Trong Terminal-Bench 4.0, Astra đạt điểm cao hơn Claude Fable 5.1, trong khi chi phí API cho mỗi tác vụ thấp hơn khoảng 63%; trong Terminal-Bench Science, Astra đạt 64,6% so với 52,6% của Claude Fable 5.1, đồng thời chi phí cũng thấp hơn khoảng 31%.

Chỉ số này đặc biệt quan trọng đối với phân khúc doanh nghiệp. Những gì các doanh nghiệp thực sự mua là việc hoàn thành tác vụ. Nếu một agent lập trình có giá gọi API cao hơn nhưng tỷ lệ hoàn thành ngay từ lần đầu cao hơn và ít chu kỳ phải làm lại hơn, chi phí cho tác vụ cuối cùng thực tế có thể thấp hơn.

Trước đây, lợi thế lớn nhất của Anthropic là tạo ra khoảng cách dẫn đầu rõ rệt trong mảng lập trình và các tác vụ chuyên môn phức tạp. Mặc dù OpenAI sở hữu lượng người dùng cá nhân lớn hơn, công ty đã không thể chuyển hóa hoàn toàn lợi thế đó thành thị phần doanh nghiệp. Sự gia tăng hiệu suất của Astra lần này giải quyết trực tiếp điểm yếu rõ ràng nhất trước đây của OpenAI.

Do đó, sau sự xuất hiện của Astra, OpenAI dự kiến sẽ cải thiện thị phần ở cả phân khúc người dùng cá nhân và doanh nghiệp cùng lúc: củng cố vị thế dẫn đầu ở mảng người dùng cá nhân bằng cách tận dụng tập người dùng quy mô hàng tỷ người và năng lực mô hình được nâng cao, đồng thời có cơ hội vượt qua Anthropic một lần nữa ở mảng doanh nghiệp.

OpenAI đã bí mật nộp hồ sơ IPO lên SEC vào tháng 6 năm 2026, với sự tham gia của các ngân hàng đầu tư bao gồm Goldman Sachs và Morgan Stanley nhằm thúc đẩy tiến trình niêm yết. OpenAI từng thảo luận về việc niêm yết vào năm 2026, nhưng mốc thời gian niêm yết hiện đang nghiêng nhiều hơn về năm 2027. Tính đến tháng 9, các công tác chuẩn bị liên quan đến đợt IPO vẫn đang được tiến hành.

Đối với SoftBank, đợt IPO của OpenAI chủ yếu đồng nghĩa với việc định giá lại tài sản.

Vòng gọi vốn mới nhất của OpenAI đã định giá công ty ở mức 852 tỷ USD. Đối với một công ty đã sở hữu hơn 1 tỷ người dùng hoạt động hàng tuần, lấy lại vị thế dẫn đầu về năng lực mô hình tiên phong với mô hình mới nhất và đang nhanh chóng mở rộng mảng kinh doanh doanh nghiệp, mức định giá sau IPO từ 2.000 tỷ USD đến 3.000 tỷ USD—khi xét đến vốn hóa thị trường của Anthropic và bối cảnh cạnh tranh—sẽ làm thay đổi đáng kể NAV của SoftBank.

Với mỗi 500 tỷ USD tăng thêm trong giá trị định giá của OpenAI, dựa trên 13% cổ phần của SoftBank, giá trị khoản đầu tư mà tập đoàn này nắm giữ sẽ tăng thêm 65 tỷ USD, tương đương khoảng 27% vốn hóa thị trường hiện tại của SoftBank.

Tác động thứ hai của việc niêm yết là làm giảm mức chiết khấu NAV của chính SoftBank. Cổ phiếu ưu đãi OpenAI do SoftBank nắm giữ sẽ tự động chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông khi diễn ra đợt IPO hoặc giao dịch niêm yết liên quan. Một khi OpenAI chuyển từ một trong những tài sản chưa niêm yết lớn nhất thành tài sản giao dịch công khai với định giá theo thời gian thực, tính thiếu minh bạch trong NAV của SoftBank sẽ giảm đáng kể.

Tuy nhiên, đợt IPO của OpenAI sẽ đồng thời tác động đến hai biến số trái ngược nhau:

Một mặt, một khi OpenAI chuyển từ tài sản tư nhân thành tài sản được giao dịch công khai, cả tính minh bạch về định giá lẫn tính thanh khoản của công ty đều sẽ cải thiện đáng kể. Mặt khác, giá trị khan hiếm của SoftBank với tư cách là một cổ phiếu đại diện cho OpenAI sẽ giảm xuống.

Do đó, chiến lược đầu tư tối ưu có thể là mua vào từ bây giờ và bán ra trước khi niêm yết.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.