Netflix không còn phụ thuộc vào việc bạn xem lâu hơn, mà vào việc kiếm được nhiều tiền hơn trên mỗi giờ

Nguồn: TradingView

Trong nửa đầu năm nay, Netflix đã ghi nhận hai con số không mấy tương thích: tổng doanh thu hai quý đầu năm đạt khoảng 24,81 tỷ USD, tăng 14,7% so với cùng kỳ năm ngoái; trong cùng thời gian đó, thời lượng xem của các thành viên vượt quá 97 tỷ giờ, nhưng chỉ tăng trưởng 2%.

Một phép tính sơ bộ bằng cách chia tổng doanh thu cho tổng số giờ xem cho thấy "doanh thu trên mỗi giờ xem" của Netflix đã tăng khoảng 12,5%. Người dùng không xem nhiều hơn đáng kể so với năm ngoái, nhưng số tiền Netflix thu về từ mỗi giờ xem lại tăng lên rõ rệt.

Thuật ngữ "kiếm tiền" ở tiêu đề đề cập đến doanh thu, không phải lợi nhuận; "doanh thu trên mỗi giờ xem" cũng không phải là chỉ số chính thức của Netflix. Chỉ số này chịu ảnh hưởng đồng thời bởi sự tăng trưởng lượng người đăng ký, các đợt tăng giá, quảng cáo, cơ cấu gói dịch vụ, cơ cấu vùng miền và tỷ giá hối đoái. Tuy nhiên, sự tương phản này đã phản ánh câu hỏi quan trọng nhất khi phân tích Netflix hiện nay: công ty đang ngày càng thành thạo hơn trong việc chuyển hóa thời lượng xem thành doanh thu, nhưng bản thân thời lượng xem lại không còn tăng trưởng đáng kể. Đây là giai đoạn khai thác doanh thu chất lượng cao ở thời kỳ trưởng thành, hay đang bào mòn trước quyền lực định giá trong tương lai?

Hiểu về Netflix trong một phút

Mô hình kinh doanh của Netflix không phức tạp: công ty thu phí hàng tháng của các hộ gia đình để cung cấp phim truyền hình dài tập, phim điện ảnh, phim hoạt hình và phát sóng trực tiếp; những thành viên chọn các gói dịch vụ giá rẻ hơn sẽ phải xem quảng cáo.

Khoản đầu tư lớn nhất của công ty là nội dung tự sản xuất và nội dung mua bản quyền, trong khi lợi thế kinh tế lớn nhất của hãng là quy mô toàn cầu. Một tác phẩm có thể phân bổ chi phí trên hơn 325 triệu tài khoản thành viên trả phí mà không cần sản xuất lại nội dung cho mỗi thành viên tăng thêm.

Netflix từ lâu cũng không còn chỉ là một doanh nghiệp Bắc Mỹ. Trong quý 2 năm 2026, Mỹ và Canada chỉ đóng góp khoảng 43% doanh thu của công ty, trong khi gần 57% đến từ Châu Âu, Trung Đông, Châu Phi, Mỹ Latinh và khu vực Châu Á - Thái Bình Dương. Bắc Mỹ vẫn là một trong những thị trường trưởng thành nhất, trong khi các thị trường nước ngoài đã trở thành động lực chính cho việc mở rộng doanh thu.

Nguồn: Netflix

Tuy nhiên tại Bắc Mỹ, Netflix thực sự không chỉ là một ứng dụng. Nền tảng này đã trở thành một trong những lựa chọn mặc định cho giải trí gia đình. Thói quen này không xuất hiện trực tiếp trên bảng cân đối kế toán, nhưng được phản ánh qua tỷ lệ giữ chân khách hàng, quyền lực định giá và nhu cầu từ các nhà quảng cáo.

Netflix đã thay đổi công thức tăng trưởng

Trước đây, khi phân tích Netflix, điều đầu tiên các nhà đầu tư tìm kiếm là số lượng người đăng ký mới tăng thêm trong mỗi quý. Ngày nay, con số đó đã lui về hậu trường, và xu hướng tăng trưởng doanh thu chậm lại đang ngày càng trở nên rõ ràng.

Nguồn: macrotrends

Năm 2025, doanh thu của Netflix tăng 16%, biên lợi nhuận hoạt động tăng từ 26,7% lên 29,5%, và số lượng tài khoản trả phí vượt mốc 325 triệu. Cho năm 2026, công ty dự báo doanh thu sẽ tăng từ 13% đến 14%, biên lợi nhuận hoạt động tăng lên 31,5%, và lợi nhuận hoạt động cả năm tăng hơn 20%. Doanh thu quý 2 tăng 13,4%, và dự báo quý 3 tiếp tục chậm lại ở mức 11,7%. Đây không phải là một đợt suy thoái. Netflix chỉ đơn giản là đang bước ra khỏi giai đoạn mở rộng người dùng nhanh chóng để tiến vào giai đoạn tăng trưởng trưởng thành: đà tăng doanh thu giảm tốc, nhưng lợi nhuận vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh hơn.

Nguồn: Netflix

Vấn đề là bắt đầu từ năm 2025, Netflix đã ngừng công bố đầy đủ số lượng người đăng ký và ARM (doanh thu bình quân trên mỗi người đăng ký) theo quý, chỉ cập nhật các chỉ số người đăng ký khi vượt qua các mốc quan trọng. Công ty muốn thị trường tập trung vào doanh thu và lợi nhuận, nhưng điều này khiến các nhà đầu tư bên ngoài khó bóc tách hơn xem sự tăng trưởng đến từ số lượng người đăng ký, giá cả hay quảng cáo.

Khoảng cách 12,5%: Chuyện gì đã xảy ra với tử số và mẫu số?

Con số 12,5% được tính toán ở trên đề cập đến mức tăng so với cùng kỳ của "doanh thu trên mỗi giờ xem" của Netflix trong nửa đầu năm nay. Để hiểu con số này là tốt hay xấu, phép tính "doanh thu / số giờ xem" có thể tách sơ bộ thành "doanh thu trên mỗi thành viên / số giờ xem trên mỗi thành viên". Do đó, việc tăng doanh thu trên mỗi giờ xem có hai nguyên nhân có thể xảy ra: mỗi thành viên tạo ra nhiều doanh thu hơn, hoặc mỗi thành viên xem ít đi. Trường hợp đầu thể hiện hiệu quả, trong khi trường hợp sau có thể là một tín hiệu cảnh báo.

Trước tiên hãy nhìn về phía doanh thu. Netflix cho biết sau khi tăng giá tại các thị trường như Mỹ, Mexico và Tây Ban Nha trong nửa đầu năm nay, phản ứng của người dùng về cơ bản tương đồng với các đợt trước, không có sự sụt giảm đáng kể về khả năng chấp nhận giá. Quảng cáo thậm chí còn tăng trưởng nhanh hơn. Công ty dự kiến doanh thu quảng cáo năm 2026 sẽ đạt khoảng 3 tỷ USD, tăng gấp đôi so với năm ngoái; trong quý 1, tại các quốc gia có gói dịch vụ kèm quảng cáo, hơn 60% lượt đăng ký mới đã chọn tùy chọn kèm quảng cáo.

Tuy nhiên, 3 tỷ USD chỉ chiếm khoảng 6% tổng doanh thu cả năm. Hơn nữa, doanh thu trên mỗi thành viên đối với các gói kèm quảng cáo vẫn thấp hơn so với các gói tiêu chuẩn không quảng cáo, mặc dù khoảng cách đang thu hẹp. Dù quảng cáo đã là một đường cong khai thác doanh thu hiệu quả, nó vẫn chưa đủ để tăng tốc trở lại cho toàn bộ công ty.

Bây giờ hãy nhìn vào phía thời lượng xem. Nội dung của Netflix từ lâu đã vượt ra ngoài các bộ phim truyền hình và phim điện ảnh, bao gồm cả phim hoạt hình trẻ em, các chương trình mua bản quyền, phát trực tiếp và video podcast. Các loại nội dung khác nhau đảm nhận những vai trò khác nhau. Ban quản lý đã đưa ra một ví dụ rất hay: phát trực tiếp dự kiến sẽ chiếm khoảng 5% ngân sách nội dung năm nay và chỉ đóng góp khoảng 1% số giờ xem, nhưng lại tạo ra 6 trong số 10 ngày đỉnh điểm về lượng người đăng ký mới ròng trong 5 năm qua; tương tự, phim hoạt hình trẻ em và gia đình chiếm khoảng 5% ngân sách, nhưng đóng góp khoảng 8% số giờ xem. Phát trực tiếp thúc đẩy thu hút khách hàng mới, quảng cáo và sự chú ý, trong khi nội dung trẻ em phát huy thế mạnh ở khả năng giữ chân người dùng.

Do đó, tôi đồng ý với nửa đầu ý kiến của ban quản lý: không phải mọi giờ xem đều có giá trị như nhau. Việc đánh giá nội dung chỉ dựa trên "bao nhiêu giờ được tạo ra trên 1 USD chi tiêu" sẽ đánh giá thấp giá trị thương mại của việc phát trực tiếp. Tuy nhiên, đây không nên là lý do để giảm bớt việc công bố thông tin. Netflix đã không công khai thuật toán cho các chỉ số "tương tác chất lượng cao" nội bộ của mình và đã thay đổi tần suất phát hành báo cáo "What We Watched" từ bán niên sang hàng năm. Các nhà đầu tư sẽ khó xác định hơn liệu việc thời lượng xem bình quân đầu người giảm là do sự thay đổi trong cơ cấu nội dung hay vì người dùng thực sự ít mở Netflix hơn.

Nghịch lý hơn nữa, quảng cáo càng trở nên quan trọng thì số giờ xem lại càng phải quan trọng hơn. Theo mô hình đăng ký thuần túy, việc xem thêm một giờ không nhất thiết sẽ làm tăng doanh thu ngay lập tức; nhưng theo mô hình quảng cáo, thêm một giờ xem đồng nghĩa với việc có thêm nguồn cung quảng cáo để bán. Netflix không thể kỳ vọng quảng cáo là động lực tăng trưởng trong khi đồng thời hạ thấp tầm quan trọng của số giờ xem.

Doanh thu biến thành biên lợi nhuận 31,5% như thế nào?

Netflix dự kiến biên lợi nhuận hoạt động sẽ tăng từ 29,5% lên 31,5% trong năm nay, trong khi chi phí phân bổ nội dung dự kiến tăng khoảng 10%, thấp hơn mức tăng trưởng doanh thu từ 13% đến 14%.

Chi phí nội dung không được hạch toán toàn bộ một lần khi một tác phẩm ra mắt; thay vào đó, chúng được phân bổ trong nhiều năm theo mô hình xem dự kiến. Khi tốc độ tăng trưởng doanh thu vượt qua tốc độ phân bổ chi phí nội dung, cùng một đồng chi phí nội dung sẽ được phân bổ cho nhiều thành viên hơn, nhiều thị trường hơn và doanh thu cao hơn, khiến tỷ trọng doanh thu tăng thêm chuyển hóa thành lợi nhuận hoạt động lớn hơn.

Đây chính là hiệu ứng quy mô của Netflix. Biên lợi nhuận cao bản thân nó không phải là kinh thành bảo vệ, mà là kết quả tích lũy từ việc chia sẻ chi phí nội dung toàn cầu, sức mạnh thương hiệu và quyền lực định giá, trải nghiệm đề xuất nội dung và hiệu quả phân bổ nội dung.

Để so sánh theo hướng tham chiếu, các mảng kinh doanh phát trực tuyến theo đăng ký của Disney, bao gồm Disney+ và Hulu, đã lần đầu tiên đạt biên lợi nhuận điều chỉnh ở mức hai chữ số trong quý gần nhất. Hai công ty sử dụng các chỉ số khác nhau, do đó không thể trừ trực tiếp khỏi con số 31,5% của Netflix, nhưng vị thế dẫn đầu về khả năng sinh lời của Netflix vẫn rất rõ ràng.

Việc cải thiện biên lợi nhuận cũng có thể đến từ việc cắt giảm đầu tư, vì vậy chi tiêu tiền mặt cũng cần được xem xét. Netflix dự kiến chi tiêu tiền mặt cho nội dung cả năm sẽ gấp khoảng 1,1 lần chi phí phân bổ nội dung, cho thấy hiện chưa có dấu hiệu rõ ràng nào về việc "cắt giảm nội dung để lấy lợi nhuận".

Tác động của AI vẫn còn hạn chế. Quy trình làm việc bằng AI tạo sinh đã được sử dụng trong khoảng 300 tác phẩm, chủ yếu tập trung ở giai đoạn hậu kỳ; tuy nhiên, Netflix chưa công bố mức tiết kiệm chi phí hay đóng góp biên lợi nhuận ở cấp độ toàn công ty. Ở giai đoạn này, AI giống một công cụ nâng cao hiệu suất hơn là một mảng kinh doanh mới độc lập có thể định giá riêng biệt.

Netflix không chỉ đối mặt với một cuộc cạnh tranh, mà là bốn cuộc chiến

Cuộc chiến đầu tiên là giành ngân sách đăng ký dịch vụ. Khái niệm dịch vụ đăng ký SVOD cao cấp mà Antenna đề cập có thể hiểu đơn giản là tổng số lượt đăng ký của các dịch vụ phát trực tuyến trả phí phổ biến như Netflix, Disney+ và Max. Chỉ số này tính tổng số lượt đăng ký trên các dịch vụ, chứ không phải số hộ gia đình riêng biệt. Nếu một hộ gia đình đăng ký đồng thời ba nền tảng, con số này được tính là ba lần. Vào năm 2025, tổng số lượt đăng ký SVOD cao cấp tại Mỹ chỉ tăng 7%, giảm so với mức 12% của năm trước; tỷ lệ hủy đăng ký trung bình có trọng số là 4,6%. Con số 4,6% này có thể hiểu đơn giản là khoảng 4,6% các mối quan hệ đăng ký bị hủy mỗi tháng khi tính trọng số theo quy mô người đăng ký trên các nền tảng. Dữ liệu của Antenna cho thấy tỷ lệ rời bỏ dịch vụ đã ổn định hơn so với các giai đoạn biến động trước đó.

Điều này không có nghĩa là phát trực tuyến không còn được ưa chuộng, mà là thị trường đang bước vào cuộc cạnh tranh tổng bằng không đối với lượng người dùng hiện có: hầu hết những người sẵn sàng trả tiền đã tham gia, và các nền tảng giờ đây đang cạnh tranh xem ai có thể giữ chân người dùng tốt hơn.

Nguồn: Antenna

Cuộc chiến thứ hai là giành phòng khách. Tính đến tháng 4 năm 2026, phát trực tuyến chiếm 47,6% thời lượng xem truyền hình tại Mỹ, trong đó Netflix tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng dịch chuyển từ truyền hình truyền thống sang phát trực tuyến; tuy nhiên, YouTube chiếm 13,4% tổng thời lượng xem TV, cao hơn mức khoảng 7,8% của Netflix. Alphabet tiết lộ rằng người xem tại Mỹ dành hơn 200 triệu giờ mỗi ngày để xem YouTube trong phòng khách. YouTube không còn chỉ là một ứng dụng video ngắn trên điện thoại di động; nó đã trực tiếp tiến vào màn hình lớn và các khung giờ buổi tối - nơi Netflix nắm giữ lợi thế mạnh mẽ nhất.

Nguồn: Nielsen

Cuộc chiến thứ ba là giành thời gian ban ngày và trên thiết bị di động. Lấy Vương quốc Anh làm tham chiếu định hướng, người trưởng thành dành trung bình 4 giờ 30 phút trực tuyến mỗi ngày vào năm 2025, đạt 6 giờ 20 phút đối với độ tuổi từ 18 đến 24, trong đó điện thoại thông minh chiếm 77% tổng thời gian trực tuyến. Người dùng từ 18 đến 34 tuổi dành trung bình 88 phút mỗi ngày trên YouTube và 49 phút trên TikTok. Dù không phải dữ liệu toàn cầu, điều này cũng minh họa rõ ràng mối đe dọa từ video ngắn: nó không cần phải thay thế hoàn toàn một tập phim truyền hình; chỉ cần khiến người tiêu dùng mở Netflix giảm đi một lần trong giờ ăn trưa, lúc đi làm hay trước khi đi ngủ đã cấu thành sự cạnh tranh.

Nguồn: Ofcom

Cuộc chiến thứ tư là giành ngân sách quảng cáo. IAB dự báo chi tiêu cho quảng cáo video kỹ thuật số tại Mỹ sẽ vượt 80 tỷ USD vào năm 2026, tăng 11%, trong đó video trên mạng xã hội tăng 13%—lần đầu tiên nhanh hơn mức 11% của truyền hình kết nối (CTV). Cơ hội thị trường là rất lớn, nhưng Netflix vẫn chỉ là một bên thách thức: riêng trong quý 1 năm 2026, YouTube đã tạo ra 9,9 tỷ USD doanh thu quảng cáo, trong khi mục tiêu doanh thu quảng cáo cả năm của Netflix chỉ khoảng 3 tỷ USD. Mặc dù khung thời gian và phạm vi sản phẩm giữa hai bên khác nhau khiến việc so sánh trực tiếp khả năng sinh lời trở nên khập khiễng, nhưng sự khác biệt về quy mô cho thấy rõ ràng Netflix vẫn đang trong thế đuổi bắt về công nghệ quảng cáo, định mục tiêu chính xác, đo lường phân bổ và giao dịch tự động.

Disney cạnh tranh về sở hữu trí tuệ (IP) và người dùng gia đình; Amazon dựa vào việc đóng gói dịch vụ Prime và thể thao; YouTube cạnh tranh về không gian phòng khách, nhà sáng tạo nội dung và quảng cáo; trong khi TikTok và Instagram cạnh tranh về thời gian phân mảnh. Đối thủ cạnh tranh thực sự của Netflix là tất cả những sản phẩm khiến người dùng giảm bớt một lần mở ứng dụng Netflix.

Đường cong tăng trưởng thứ hai có thể là khung giờ vàng thứ hai

Quảng cáo hiện là nguồn doanh thu mới rõ ràng nhất của Netflix, nhưng điều đáng chú ý hơn nữa là liệu công ty có thể chuyển mình từ một "ứng dụng để luyện phim buổi tối" thành một cổng giải trí cả ngày hay không. Khoảng một nửa thời lượng xem của Netflix diễn ra vào buổi tối; trong khi video podcast có tỷ lệ xem cao hơn vào ban ngày và trên các thiết bị di động. Việc hợp tác với TF1 của Pháp mang các kênh truyền hình, chương trình theo yêu cầu và một số buổi phát sóng trực tiếp chọn lọc vào thẳng Netflix, thử nghiệm xem liệu nền tảng này có thể trở thành một nền tảng phân phối cho các phương tiện truyền thông bên thứ ba hay không.

Điều Netflix còn thiếu chưa chắc đã là một mảng kinh doanh mới hoàn toàn khác biệt, mà là một khung giờ vàng thứ hai ngoài buổi tối: xem nội dung ngắn khi di chuyển, nghe/xem video podcast vào ban ngày, xem phát trực tiếp vào các khung giờ cụ thể, đồng thời bổ sung nội dung trẻ em và trò chơi trong không gian gia đình. Hướng đi này rất đáng theo dõi, nhưng đó vẫn chỉ là một hướng đi sản phẩm chứ chưa phải là một đường cong tăng trưởng thứ hai đã được chứng minh.

Định giá trở lại vùng hợp lý, nhưng vẫn còn lâu mới rẻ

Tính đến giá đóng cửa ngày 4 tháng 8 năm 2026, giá cổ phiếu của Netflix đứng ở mức 73,57 USD. So với mức đỉnh mọi thời đại đã điều chỉnh sau chia tách là 133,91 USD vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, giá cổ phiếu đã điều chỉnh giảm khoảng 45%.

Giá cổ phiếu giảm mạnh không đồng nghĩa với việc cổ phiếu đó nhất thiết đã rẻ. Điều thực sự cần so sánh là liệu năng lực tăng trưởng của Netflix hiện nay có thể chống đỡ cho mức giá hiện tại hay không. Ở đỉnh giá cổ phiếu năm ngoái, Netflix được giao dịch với hệ số P/E dự phóng trên 40 lần; hiện con số này đã giảm xuống khoảng 20 đến 21 lần. Thị trường rõ ràng không còn định giá công ty theo các tiêu chuẩn của một doanh nghiệp tăng trưởng cao. Sự sụt giảm hệ số định giá này không có gì đáng ngạc nhiên. Trong vài năm qua, Netflix đã đồng thời hưởng lợi từ dư địa câu chuyện tăng trưởng đến từ số lượng người đăng ký, chia sẻ tài khoản trả phí, tăng giá và quảng cáo; ngày nay, tăng trưởng doanh thu đang giảm xuống mức hai chữ số thấp, do đó thị trường tự nhiên sẽ không tiếp tục sử dụng các hệ số bội số của thời kỳ tăng trưởng cao.

Tuy nhiên, P/E dự phóng từ 20 đến 21 lần cũng không thể diễn giải trực tiếp là rẻ. Netflix đã nhận được 2,8 tỷ USD phí chấm dứt hợp đồng từ thỏa thuận với Warner Bros. trong quý 1, một khoản lợi nhuận một lần giúp thúc đẩy lợi nhuận và dòng tiền của kỳ hiện tại và sẽ không lặp lại trong năm tới. Công ty hiện dự kiến sẽ tạo ra 12,5 tỷ USD dòng tiền tự do trong năm 2026, nhưng trước khi nhận phí chấm dứt hợp đồng, dự báo ban đầu của hãng là 11,0 tỷ USD. Dựa trên vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 306 tỷ USD, nếu sử dụng con số 11,0 tỷ USD sát hơn với hoạt động cốt lõi, Netflix đang giao dịch ở mức gấp khoảng 28 lần dòng tiền tự do chuẩn hóa.

Con số này hợp lý hơn nhiều so với thời kỳ đỉnh cao, nhưng nó vẫn phản ánh mức định giá cao hơn hẳn dành cho một doanh nghiệp chất lượng cao. Trong kịch bản cơ sở của tôi, mức giá hiện tại về cơ bản đòi hỏi Netflix phải duy trì mức tăng trưởng doanh thu từ 10% đến 12%, tiếp tục mở rộng biên lợi nhuận và duy trì mức tăng trưởng hai chữ số đối với dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu thông qua việc mua lại cổ phiếu. Trong ngắn hạn, công ty vẫn duy trì trên mức cơ sở này. Netflix dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026 đạt 13% đến 14%, biên lợi nhuận hoạt động đạt 31,5% và tăng trưởng lợi nhuận hoạt động cả năm vượt 20%.

Nếu tăng trưởng doanh thu trong tương lai giảm xuống mức một chữ số cao và thời lượng xem trên mỗi thành viên tiếp tục suy yếu, mức 28 lần dòng tiền tự do vẫn là cao; chỉ khi quảng cáo và các kịch bản sử dụng mới giữ cho tăng trưởng doanh thu trên 13% thì mức giá hiện tại mới tỏ ra hấp dẫn hơn. Trong quý 2, Netflix đã mua lại 4,7 tỷ USD cổ phiếu, lập kỷ kỷ kỷ lục trong một quý. Khi các hệ số định giá không còn tăng nhanh, lợi nhuận, dòng tiền và việc mua lại cổ phiếu sẽ tiếp quản vị trí động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng giá trị trên mỗi cổ phiếu. Do đó, Netflix đã chuyển từ trạng thái "quá đắt để phạm sai lầm" trở lại khoảng "định giá hợp lý, nhưng vẫn cần kết quả kinh doanh để tự chứng minh".

Nguồn: fullratio

Kết luận: Thời kỳ trưởng thành chất lượng cao, hay cổ tức cuối cùng từ các đợt tăng giá?

Netflix không còn là công ty của quá khứ vốn tăng trưởng nhanh chóng chủ yếu nhờ vào lượng người đăng ký mới tăng thêm ròng. Ngày nay, nền tảng này phụ thuộc nhiều hơn vào các đợt tăng giá, quảng cáo, biên lợi nhuận và mua lại cổ phiếu để thúc đẩy giá trị trên mỗi cổ phiếu tiếp tục tăng trưởng.

Tuy nhiên, tiền đề này có một điều kiện tiên quyết: Netflix phải duy trì thời lượng xem và thói quen tiêu dùng của người dùng trong khi gia tăng doanh thu trên mỗi giờ xem. Nếu người dùng xem ít dần và ít mở ứng dụng hơn, các đợt tăng giá sẽ chạm trần và quảng cáo sẽ mất đi nguồn cung cấp lượng hiển thị quan trọng nhất.

Trong hai đến ba năm tới, tôi tin rằng thay đổi quan trọng nhất đối với Netflix không phải là tăng giá thêm vài lần nữa, mà là liệu quảng cáo có thể thực sự nâng cấp từ một "công cụ khai thác doanh thu" thành một động lực tăng trưởng hay không, và liệu công ty có thể khám phá các kịch bản sử dụng mới ngoài việc luyện phim vào buổi tối hay không. Nếu hai điều này trở thành hiện thực, ngay cả khi tăng trưởng người đăng ký không bao giờ trở lại tốc độ trước đây, Netflix vẫn có cơ hội duy trì mức tăng trưởng doanh thu ở mức hai chữ số thấp và giữ cho tốc độ tăng trưởng lợi nhuận luôn nhanh hơn doanh thu.

Ngược lại, nếu số giờ xem cho thấy mức tăng trưởng một chữ số thấp trong dài hạn và doanh thu dần giảm xuống dưới hai chữ số, thị trường cuối cùng sẽ bị buộc phải xem xét lại một câu hỏi khắc nghiệt hơn: Netflix là một nền tảng giải trí toàn cầu, hay là một công ty truyền thông trưởng thành với khả năng sinh lời cực kỳ mạnh mẽ? Hai danh tính này đòi hỏi mức định giá hoàn toàn khác nhau.

Đánh giá hiện tại của tôi vẫn nghiêng về vế đầu. Tuy nhiên, điều Netflix cần chứng minh trong giai đoạn tiếp theo không chỉ là công ty giỏi thu tiền hơn, mà là vẫn có thể duy trì đà tăng trưởng sau khi đã đạt đến giai đoạn trưởng thành.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Phân tích trong bài viết này đại diện cho một khung nghiên cứu dựa hoàn toàn trên thông tin công khai hiện có và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.