SK Hynix tăng kịch trần, Samsung tăng hơn 26%; Chứng khoán Hàn Quốc đã thực sự phục hồi sau những tổn thất?

Nguyên nhân cốt lõi nằm ở cấu trúc đòn bẩy của các nhà đầu tư cá nhân. CSC Financial tóm tắt hiện tượng này là một cấu trúc "lồng ghép ba lớp": các khoản vay tín dụng ngoài sàn tham gia vào thị trường, giao dịch ký quỹ của các công ty chứng khoán trên sàn để gia tăng đòn bẩy, và việc tập trung mua các quỹ ETF vị thế mua sử dụng đòn bẩy gấp 2 hoặc 3 lần. Với ba lớp chồng chéo này, áp lực bán thụ động sẽ được truyền tải qua từng lớp khi giá cổ phiếu sụt giảm.

16 quỹ ETF đòn bẩy được ra mắt vào cuối tháng 5 năm nay có quy mô ban đầu chỉ 5 nghìn tỷ won trong ngày đầu tiên, đã phình to lên 16 nghìn tỷ won vào cuối tháng 6. Khối lượng giao dịch của các quỹ này từng chiếm hơn 70% tổng giá trị giao dịch của cổ phiếu Hàn Quốc, với danh mục nắm giữ tập trung cao độ vào Samsung và SK Hynix.

Khi tháng 7 bắt đầu và giá cổ phiếu liên tục giảm, tổng vị thế của bốn quỹ ETF đòn bẩy lớn đã chuyển từ mức lãi 2 nghìn tỷ won sang lỗ ròng 6 nghìn tỷ won trong 15 ngày đầu tháng. Trong bối cảnh sụt giảm mạnh vào cuối tháng 7, hơn 1,2 triệu tài khoản sử dụng đòn bẩy đã chạm ngưỡng gọi ký quỹ, và khoảng 320.000 đến 460.000 tài khoản đã bị buộc phải thanh lý.

Cơ chế tái cân bằng hàng ngày của các quỹ ETF đòn bẩy hoạt động như một bộ khuếch đại: mua khi thị trường tăng và bán khi thị trường giảm, được thực hiện một cách máy móc. Theo ước tính của Bloomberg, vào ngày 13 tháng 7 khi SK Hynix giảm mạnh 15%, các quỹ ETF đòn bẩy liên quan đã bị buộc phải bán tháo khoảng 5 tỷ USD, chiếm 18% giá trị giao dịch của cổ phiếu này trong ngày hôm đó.

Đợt tăng mạnh vào ngày 31 tháng 7 là sự tái hiện đảo ngược của cùng một cơ chế đó. Chỉ trong một đêm, các cổ phiếu phần cứng AI của Mỹ đã tăng giá trên diện rộng, buộc các nhà bán khống cổ phiếu công nghệ Hàn Quốc phải mua bù thiếu để đóng vị thế. Lực mua này đã đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn, từ đó buộc thêm nhiều nhà bán khống phải đóng vị thế, kích hoạt một đợt ép bán khống.

Do đó, trong suốt bốn ngày giao dịch từ ngày 28 đến ngày 31 tháng 7, vai trò của đòn bẩy trong việc khuếch đại cả mức tăng lẫn mức giảm đã được thể hiện một cách rõ nét qua những đợt sụt giảm mạnh và tăng vọt của bốn ngày giao dịch này.

Các cơ quan quản lý Hàn Quốc đã thực hiện hành động trên nhiều mặt nhằm vào các cấu trúc đòn bẩy. Theo báo cáo của Bloomberg vào ngày 30 tháng 7, các nhà chức trách đang cân nhắc các kế hoạch ổn định thị trường mạnh mẽ hơn, bao gồm việc kích hoạt quỹ ổn định thị trường quốc gia, áp dụng lệnh cấm bán khống và hạn chế các quỹ ETF đòn bẩy. Bộ Kinh tế và Tài chính Hàn Quốc đã triệu tập một cuộc họp khẩn cấp, tuyên bố sẽ duy trì mức cảnh báo thị trường cao nhất và khởi động hoạt động giám sát liên ngành 24 giờ.

Nhìn lại đợt biến động này, chỉ số KOSPI vẫn ở trên mức 6.700 điểm khi đóng cửa phiên ngày 27 tháng 7. Sau ba ngày bán tháo liên tiếp, chỉ số này đóng cửa ở mức 5.593 điểm vào ngày 30 tháng 7. Vào ngày 31 tháng 7, chỉ số đã phục hồi lên mức 6.595 điểm, nhưng vẫn không thể bù đắp được các khoản lỗ, để lại khoảng cách khoảng 100 điểm so với thời điểm đầu tuần và vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh lịch sử 9.385 điểm.

Điều tương tự cũng diễn ra ở cấp độ từng cổ phiếu riêng lẻ. Ngay cả khi SK Hynix tăng kịch trần biên độ ngày, giá cổ phiếu của hãng vẫn thấp hơn mức đỉnh tuần trước và vẫn cách khoảng 42% so với mức đỉnh 52 tuần là 2,987 triệu won. Mặc dù các khoản lỗ trên giấy đã thu hẹp đáng kể, nhưng vẫn còn một khoảng cách rõ ràng trước khi đạt đến điểm hòa vốn.

Nhìn bề ngoài, hướng đi của thị trường chứng khoán Hàn Quốc phụ thuộc vào dòng vốn ngoại và tỷ giá hối đoái, nhưng về cơ bản, nó được quyết định bởi hai biến số cốt lõi hơn.

Biến số đầu tiên là sức mạnh của tâm lý AI đối với cổ phiếu Mỹ. Nếu chứng khoán Mỹ trải qua một đợt điều chỉnh vào tối nay, tâm lý trên các thị trường Châu Á - Thái Bình Dương vào tuần tới rất có thể sẽ hạ nhiệt nhanh chóng. Các cổ phiếu công nghệ Hàn Quốc về bản chất phản ánh mạnh mẽ chủ đề AI của Mỹ; định hướng chi tiêu vốn từ các gã khổng lồ như Microsoft, Google ( GOOGL ), Amazon ( AMZN) và các gã khổng lồ khác có tầm ảnh hưởng lên chỉ số KOSPI thậm chí còn lớn hơn cả các chính sách nội địa của Hàn Quốc.

Biến số thứ hai là tính bền vững trong khả năng sinh lời của Samsung Electronics và SK Hynix. Mặc dù báo cáo kết quả kinh doanh quý hai của họ đủ ấn tượng, nhưng sự tập trung thực sự của thị trường đã chuyển sang định hướng cho quý ba và quý tư.

Dưới kỳ vọng này, các tổ chức đã bắt đầu đánh giá lại mức định giá. Daiwa Securities gần đây đã hạ giá mục tiêu cho SK Hynix từ 3,6 triệu won xuống 3 triệu won; mặc dù điều này không thay đổi luận điểm tăng giá cốt lõi của họ, nhưng nó đã hạ thấp mỏ neo định giá.

Trong khi đó, Goldman Sachs ( GS) ước tính rằng giá DRAM sẽ duy trì mức tăng trưởng hai con số trong năm nay, và HBM vẫn còn dư địa tăng giá đáng kể vào năm tới; tuy nhiên, nếu những kỳ vọng này không thành hiện thực, định giá của ngành bán dẫn sẽ phải đối mặt với sự co hẹp thêm.

Dòng vốn ngoại là mắt xích quan trọng kết nối hai biến số này. Trong ba tuần qua, khối ngoại đã liên tục bán ròng trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc, và các danh mục nắm giữ lớn nhất của họ lại vô tình tập trung vào Samsung và SK Hynix. Việc liệu đợt phục hồi mạnh mẽ vào ngày 31 tháng 7 có thể thu hút dòng vốn ngoại quay trở lại hay không cuối cùng phụ thuộc vào việc liệu chủ đề AI của chứng khoán Mỹ có thể tiếp diễn hay không, và liệu kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp bán dẫn hàng đầu Hàn Quốc có tiếp tục vượt kỳ vọng hay không.

Một đợt phục hồi không đồng nghĩa với một sự đảo chiều xu hướng. Mức độ giải tỏa đòn bẩy đến đâu vẫn thiếu một thước đo định lượng chính xác. Bao nhiêu phần trăm lượng vốn mua đuổi trong đợt tăng giá ngày 31 tháng 7 đã tái sử dụng đòn bẩy? Nếu tỷ lệ đòn bẩy tăng nhanh trở lại, thì khi đợt biến động tiếp theo diễn ra, cơ chế này rất có khả năng sẽ bị kích hoạt một lần nữa. Vài phiên giao dịch tới sẽ cung cấp cơ sở để đánh giá liệu đây là điểm khởi đầu của một đợt đảo chiều hay chỉ là sự phục hồi kỹ thuật sau một đợt sụt giảm mạnh.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.